國(guó)盛證券：海外電解槽需求高增趨勢(shì)下 中國(guó)電解槽有望迎來(lái)出口機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，近年來(lái)中國(guó)電解槽產(chǎn)品性能不斷提升，且具備成本優(yōu)勢(shì)，判斷海外電解槽需求高增趨勢(shì)下，中國(guó)電解槽有望迎來(lái)出口機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)具備渠道能力的優(yōu)質(zhì)設(shè)備廠商有望迎來(lái)與海外龍頭合資設(shè)廠、獲取出口訂單的機(jī)會(huì)。推薦行業(yè)龍頭隆基綠能(601012.SH)、陽(yáng)光電源(300274.SZ);推薦優(yōu)質(zhì)設(shè)備供應(yīng)商雙良節(jié)能(600481.SH)、億利潔能(600277.SH)、華電重工(601226.SH)、昇輝科技(300423.SZ)。

▍國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

政策驅(qū)動(dòng)：海外明確綠氫戰(zhàn)略地位，電解槽需求高增。

現(xiàn)階段綠氫經(jīng)濟(jì)性仍低于灰氫，行業(yè)目前主要為政策驅(qū)動(dòng)，后續(xù)有望轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)?，F(xiàn)階段海外電解槽市場(chǎng)呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：

1)PEM電解槽規(guī)模占比高于國(guó)內(nèi);判斷主要系①海外政策對(duì)可再生氫界定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，疊加國(guó)家資金支持有效推動(dòng)PEM電解槽發(fā)展;②海外電解槽發(fā)展較早，早期項(xiàng)目規(guī)模較小，適合功率較小的PEM發(fā)展。

2)2022年起堿性設(shè)備快速放量。NEL財(cái)報(bào)顯示2022年后堿性電解槽需求快速爆發(fā)，22Q3、Q4堿性電解槽營(yíng)收同增940%/337%，同期PEM營(yíng)收同比-42%/+14%。

主要系：1)短期PEM電解槽遭遇供應(yīng)鏈瓶頸;2)2022年起簽訂的電解槽規(guī)模呈大型化趨勢(shì);3)歐洲天然氣制氫占比96%，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)大幅推升天然氣制氫成本，該趨勢(shì)下堿性電解槽經(jīng)濟(jì)性凸顯。

行業(yè)需求：從龍頭訂單和擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃看海外電解槽未來(lái)市場(chǎng)空間。

需求現(xiàn)狀：海外電解槽頭部公司2021-22年電解槽交付及在手訂單規(guī)模高增。RePowerEU預(yù)計(jì)2030年歐洲累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)100GW，測(cè)算中東、印度地區(qū)至2030年累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為46.3GW/57.9GW。

1)NEL：2021年起，NEL交付訂單與在手訂單規(guī)模高增。22Q1~Q4公司電解槽在手訂單同增29%/35%/117%/137%，較同期電解槽營(yíng)收規(guī)模高出6倍以上。22Q4公司與澳州Woodside簽訂約6億挪威克朗堿性訂單。

2)Nucera：2022年電解槽季度交付訂單規(guī)模為同期營(yíng)收3倍以上。22Q1、22H1、22Q1~Q3公司電解槽交付訂單8.0/8.3/9.3億歐元，遠(yuǎn)超去年同期。公司預(yù)計(jì)2023-24年，堿性電解槽營(yíng)收有望增長(zhǎng)至6-7億歐元水平。

用氫場(chǎng)景：各公司訂單用途看，綠氫現(xiàn)階段需求主要為替代灰氫用于工業(yè)、能源脫碳減排，以及交通運(yùn)輸供給加氫站。

設(shè)備成本、盈利水平、擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃三個(gè)維度看本輪電解槽出口投資機(jī)會(huì)。

1)成本角度看，據(jù)BNEF，海外電解槽設(shè)備價(jià)格較國(guó)內(nèi)高出2-3倍。

2)盈利水平看，多家海外電解槽公司至今稅前利潤(rùn)仍為虧損狀態(tài)。

3)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃看，目前龍頭擴(kuò)張速度仍低于訂單交付速度。近年來(lái)中國(guó)電解槽產(chǎn)品性能不斷提升，且具備成本優(yōu)勢(shì)，判斷海外電解槽需求高增趨勢(shì)下，中國(guó)電解槽有望迎來(lái)出口機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)具備渠道能力的優(yōu)質(zhì)設(shè)備廠商有望迎來(lái)與海外龍頭合資設(shè)廠、獲取出口訂單的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

政策支持力度不及預(yù)期、假設(shè)和測(cè)算存在誤差。