招商證券：白酒基本面將領先經(jīng)濟恢復 板塊回調(diào)中繼續(xù)堅定看多

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告稱，白酒板塊跟隨對經(jīng)濟修復力度的預期同步調(diào)整，隱含的是對白酒需求恢復持續(xù)性的擔憂。實際來看，1)投資者擔憂的高庫存不是普遍現(xiàn)象;2)節(jié)后回補的主力是小范圍的商務宴請和禮贈需求，隨著后續(xù)規(guī)模宴席消費的全面啟動，一次性場景型消費的回補可能再次帶來超預期的庫存消化;3)白酒作為社交型消費已經(jīng)領先恢復，兩會后各行各業(yè)的“作為之心”將更快落到實際動作，經(jīng)濟進一步轉(zhuǎn)好后可能體現(xiàn)出共振效應。該行認為當前板塊估值落在合理范圍下限。

投資建議：推薦高端白酒戰(zhàn)略性配置位置五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、貴州茅臺(600519.SH)，加配預期差明顯，內(nèi)部戰(zhàn)略定力強，中長期業(yè)績確定性強的山西汾酒(600809.SH);繼續(xù)推薦老白干(600559.SH)，積極關注酒鬼酒(000799.SZ)改革。

招商證券主要觀點如下：

預期發(fā)生偏離，基本面到底如何？

白酒板塊跟隨對經(jīng)濟修復力度的預期同步調(diào)整，隱含的是對白酒需求恢復持續(xù)性的擔憂。實際情況來看，1)投資者擔憂的高庫存不是普遍現(xiàn)象，當前高端酒企庫存在1月左右，次高端企業(yè)庫存基本在2個月合理水平，且動銷環(huán)比春節(jié)已經(jīng)有所改善，體現(xiàn)在庫存下降，批價回升;2)節(jié)后回補的主力是小范圍的商務宴請和禮贈需求，隨著后續(xù)大規(guī)模宴席消費的全面啟動，一次性場景型消費的回補可能再次帶來超預期的庫存消化，這在今年春節(jié)的高端價位帶已經(jīng)有所演繹(12月庫存偏高，節(jié)后消化至正常甚至偏低水位);3)白酒作為社交型消費已經(jīng)領先恢復，兩會后各行各業(yè)的“作為之心”將更快落到實際動作，經(jīng)濟進一步轉(zhuǎn)好后白酒行業(yè)可能體現(xiàn)出共振效應。

板塊估值不貴，個股仍有修復彈性。

白酒經(jīng)歷了去年10月底部以來的快漲后，市場直觀感受是反彈力度充分(板塊底部上漲4-50%)，實際該行認為當前板塊估值落在合理范圍下限。以茅臺為錨，目前對應23年30x左右，考慮公司增速落在15-20%區(qū)間，且景氣度、批價繼續(xù)走高，判斷茅臺估值可在年內(nèi)回到35-40x水平，意味著板塊普遍存在15%的收益空間。部分存在預期差的個股，如25x的五糧液、32x的汾酒等仍有較大修復彈性。此外，部分個股如汾酒，也具備業(yè)績上修的可能。投資建議：戰(zhàn)略性買入高端，加配次高端龍頭汾酒。該行維持此前判斷，認為白酒基本面將領先經(jīng)濟恢復，后續(xù)宴席回補、春糖招商等催化下，一次性回補會使得場景型的消費獲得比真實景氣度更高的表觀增長，回調(diào)中繼續(xù)堅定看多。

風險提示：經(jīng)濟復蘇進程不及預期，市場情緒低迷至大盤調(diào)整，市場風格導致估值體系支撐不夠。