招商證券：食品企業(yè)業(yè)績(jī)報(bào)密集來(lái)襲 持有環(huán)比改善 加配確定性龍頭

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，2月體現(xiàn)調(diào)研行情，復(fù)蘇主線熱情和風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，市場(chǎng)聚焦公司指引，股價(jià)反應(yīng)較快，小票風(fēng)格跑出超額。隨著一季報(bào)預(yù)期形成以及季報(bào)披露，投資者關(guān)注點(diǎn)將從指引、增長(zhǎng)故事落實(shí)到全年能算出的業(yè)績(jī)，市場(chǎng)風(fēng)格逐步向追求確定性演繹。1)繼續(xù)持有環(huán)比改善標(biāo)的(催化如環(huán)比復(fù)蘇、回補(bǔ)、招商)，重點(diǎn)推薦：日辰、味知香(B端彈性大)、中炬(期待全新管理對(duì)品牌的賦能)、甘源(新渠道放量增長(zhǎng))，仍能算出市值空間。2)加配此前漲幅偏低、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度強(qiáng)的龍頭。重點(diǎn)推薦：高端白酒、汾酒、重啤(烏蘇23年有望明顯好于行業(yè))、伊利(渠道庫(kù)存良性)。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

一、渠道調(diào)研周周鮮：整箱飛天略有上漲，高端批價(jià)保持穩(wěn)定

茅臺(tái)：散瓶飛天批價(jià)2755元，環(huán)周持平，整箱飛天批價(jià)3000元，環(huán)周上漲5元。

五糧液：五糧液批價(jià)960-965元，與上周持平。

瀘州老窖：國(guó)窖批價(jià)維持900元。

二、核心公司跟蹤：立高新品放量可期，日辰關(guān)注超預(yù)期可能

日辰股份：追求規(guī)模增長(zhǎng)，關(guān)注超預(yù)期可能。渠道調(diào)研反饋，公司追求規(guī)模前于利潤(rùn)，未來(lái)2-3年通過(guò)人員補(bǔ)充、深化大客戶合作、延伸品類(lèi)布局及尋求外延式拓展機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)Q1實(shí)現(xiàn)20+%復(fù)蘇增長(zhǎng)，Q2后低基數(shù)+需求持續(xù)恢復(fù)，彈性有望更高;全年看老客戶恢復(fù)貫穿全年，新客戶新訂單儲(chǔ)備充分，落地確定性相對(duì)較高，有持續(xù)超預(yù)期可能。3年維度看激勵(lì)目標(biāo)只是起點(diǎn)，樂(lè)觀預(yù)期下兩年內(nèi)規(guī)模有望翻倍，當(dāng)前公司PEG僅1X左右，第一階段目標(biāo)市值60億，并存不斷超預(yù)期機(jī)會(huì)，建議加大配置。我們給予公司22-23年EPS分別0.60、1.01元，對(duì)應(yīng)23年47X估值，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

立高食品：新品放量可期，環(huán)比動(dòng)銷(xiāo)加速。渠道調(diào)研反饋，2023年公司在冷凍烘焙與奶油產(chǎn)品上加大推新力度，冷凍烘焙近期在商超客戶新品表現(xiàn)較好，俄羅斯大列巴、可頌甜甜圈等單品全年增長(zhǎng)貢獻(xiàn)可期。奶油單品依樂(lè)斯與稀奶油單品順應(yīng)行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)，稀奶油產(chǎn)品結(jié)合動(dòng)物奶油與植脂奶油優(yōu)點(diǎn)，性能優(yōu)化之外還兼具性價(jià)比，有望進(jìn)一步替代進(jìn)口動(dòng)物奶油份額。研發(fā)端公司在組織架構(gòu)上較此前靈活性更大，多項(xiàng)目制研發(fā)推動(dòng)更多款新品落地。動(dòng)銷(xiāo)端環(huán)比加速，疊加公司渠道調(diào)整結(jié)束，內(nèi)部管理優(yōu)化，我們認(rèn)為公司在內(nèi)外部趨勢(shì)向好基礎(chǔ)上，全年收入高增可期。

恒順醋業(yè)：品類(lèi)擴(kuò)張初見(jiàn)成效，23年業(yè)績(jī)有望改善。22Q4收入同比-14.35%，資產(chǎn)處置致凈利潤(rùn)虧損。22年公司壓力下仍堅(jiān)持營(yíng)銷(xiāo)投入，引入市場(chǎng)化機(jī)制，提升供應(yīng)鏈效率。公司當(dāng)前核心看點(diǎn)仍是改革成效下帶來(lái)的業(yè)績(jī)提速，23年作為新的改革元年，公司將堅(jiān)持市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，積極引入人才，更加重視健康化、年輕化產(chǎn)品及線上渠道發(fā)展，有望看到品類(lèi)加速擴(kuò)張+長(zhǎng)效激勵(lì)落地利益綁定，為今后3-5年發(fā)展奠定基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)23-24年EPS分別為0.25、0.32元，建議以更長(zhǎng)視角，關(guān)注公司內(nèi)在變化所驅(qū)動(dòng)的業(yè)績(jī)改善，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

天味食品：22年業(yè)績(jī)?nèi)缙诜磸棧?3年景氣有望延續(xù)。公司22年收入/利潤(rùn)分別同比+32.84%/+85.11%，其中單Q4收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+24.5%/-6.3%,Q4利潤(rùn)下滑主要系去年基數(shù)較高，及廣告宣傳費(fèi)用確認(rèn)及投入增加所致。22年公司渠道持續(xù)改革，發(fā)力大單品提升份額，全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)反彈。中期視角看，公司在大單品優(yōu)勢(shì)上補(bǔ)充區(qū)域性戰(zhàn)略品類(lèi)，核心競(jìng)爭(zhēng)力充分。經(jīng)過(guò)22年調(diào)整，渠道穩(wěn)定性提升，經(jīng)銷(xiāo)商代理規(guī)模，終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量相比行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀公司仍有提升空間，未來(lái)增長(zhǎng)可期。同時(shí)補(bǔ)充團(tuán)餐、預(yù)制菜等新渠道，天花板有望不斷打開(kāi)。我們給予23-24年EPS分別為0.58、0.72元，對(duì)應(yīng)23年估值47X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

涪陵榨菜：Q4供需受損業(yè)績(jī)承壓，23年關(guān)注品類(lèi)拓展。22年收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+1.18%/+21.14%，其中Q4收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比-10.8%/-15.1%。受提價(jià)不暢影響，公司核心品類(lèi)榨菜22年銷(xiāo)量下滑。23年看，公司重新覆蓋2元價(jià)格帶并實(shí)施工資改革，有望帶動(dòng)榨菜銷(xiāo)量反彈。當(dāng)前公司加大多元化發(fā)展策略，品類(lèi)擴(kuò)張是核心看點(diǎn)，蘿卜產(chǎn)品未來(lái)有規(guī)模效應(yīng)+提價(jià)空間，對(duì)業(yè)績(jī)或有望實(shí)現(xiàn)超額貢獻(xiàn)。同時(shí)完善渠道建設(shè)，提升覆蓋面億增加消費(fèi)人群，并且通過(guò)促銷(xiāo)推廣來(lái)提升原有消費(fèi)人群復(fù)購(gòu)率。全年成本上漲及費(fèi)用規(guī)劃或?qū)麧?rùn)有所影響，但費(fèi)用的實(shí)際落地仍視情況而定，或存超預(yù)期可能。我們給予22-23年EPS預(yù)測(cè)1.01、1.02元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年估值28.6X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

洽洽食品：22年平穩(wěn)收官，成本壓力仍在。公司發(fā)布22年業(yè)績(jī)快報(bào)，Q4收入增長(zhǎng)18.82%，瓜子雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，堅(jiān)果增速慢于預(yù)期，主要系12月份疫情下，經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)堅(jiān)果禮盒備貨較為謹(jǐn)慎。Q4歸母凈利率同比下降，主要系新采購(gòu)季瓜子成本漲幅大于提價(jià)幅度。春節(jié)期間洽洽實(shí)際動(dòng)銷(xiāo)不錯(cuò)，節(jié)后經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存低位，2月份以來(lái)發(fā)貨快速增長(zhǎng)，逐漸追回1月份缺口，預(yù)計(jì)全年有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們給予23-24年EPS預(yù)測(cè)為2.17、2.51元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年21XPE，給予目標(biāo)價(jià)54元，對(duì)應(yīng)23年25XPE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。