華創(chuàng)證券：白酒或仍有雙位數(shù)收益率 全年戰(zhàn)略配置高端

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，自去年10月底部至今，白酒板塊已上漲近50%，該行認(rèn)為全年白酒或仍有雙位數(shù)收益率，一是業(yè)績(jī)端酒企普遍規(guī)劃雙位數(shù)增長(zhǎng)，二是中性預(yù)計(jì)23年板塊估值可運(yùn)行恢復(fù)至正常中樞水平。繼續(xù)看好板塊，全年戰(zhàn)略配置高端，Q2勝負(fù)手次高端。23年復(fù)蘇主線清晰，酒企開(kāi)年攻勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)，挺價(jià)、擴(kuò)張多舉并行。場(chǎng)景如期修復(fù)下，后續(xù)消費(fèi)動(dòng)能有望進(jìn)一步加強(qiáng)，兩會(huì)至中秋國(guó)慶或迎第二輪上升行情。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

節(jié)后觀察及現(xiàn)狀：信心修復(fù)，邊際利好信號(hào)持續(xù)釋放。

繼春節(jié)行業(yè)以價(jià)換量、消化庫(kù)存后，該行觀察到節(jié)后商務(wù)差旅、大眾宴席等持續(xù)回補(bǔ)，300-500元的價(jià)格帶恢復(fù)較好，行業(yè)較往年較慢進(jìn)入淡季。同時(shí)酒企規(guī)劃上轉(zhuǎn)守為攻，控貨提價(jià)、新品推出、任務(wù)目標(biāo)上修、招兵買(mǎi)馬等積極信號(hào)不斷。目前行業(yè)已進(jìn)入淡季，酒企多以控貨挺價(jià)為主，回款進(jìn)度約30%-40%，庫(kù)存消化周期進(jìn)入末端，維持在2個(gè)月左右的良性水位，價(jià)盤(pán)自茅五瀘至百元單品皆有小幅修復(fù)。

共識(shí)與爭(zhēng)議：復(fù)蘇明確，成色幾何?

向上確立，強(qiáng)度如何?當(dāng)前弱復(fù)蘇特征明顯，但消費(fèi)動(dòng)能環(huán)比有望由弱走強(qiáng)，復(fù)蘇強(qiáng)度具備超預(yù)期可能性，動(dòng)力或來(lái)自于兩會(huì)后更多的政策落地、行業(yè)長(zhǎng)期壓抑的宴席回補(bǔ)放量、以及酒企層面普遍積極的規(guī)劃布局。

持續(xù)向好，韻腳如何?

第一階段(22年底至今)：補(bǔ)償式消費(fèi)，庫(kù)存消化，周轉(zhuǎn)向好，高端和區(qū)域酒表現(xiàn)更佳。該階段疫情放開(kāi)后適逢春節(jié)旺季催化，高端禮贈(zèng)及走親訪友對(duì)應(yīng)的100-300元大眾價(jià)位帶率先復(fù)蘇，行業(yè)以價(jià)換量周轉(zhuǎn)加快，庫(kù)存得到有效消化。節(jié)后信心持續(xù)修復(fù)，補(bǔ)貨行情延續(xù)，批價(jià)小幅回暖，渠道/終端現(xiàn)金流及信心好轉(zhuǎn)，高端酒和區(qū)域酒復(fù)蘇更快。

第二階段(兩會(huì)-中秋國(guó)慶)：信心回升式消費(fèi)，價(jià)盤(pán)及渠道利潤(rùn)或可提升，次高端彈性更優(yōu)。預(yù)計(jì)兩會(huì)至中秋國(guó)慶行業(yè)將步入信心回升式消費(fèi)，300-500元價(jià)格帶有望率先修復(fù)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)或有實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)，更多銷售尤其是價(jià)格政策可能落地，可以期待高端酒漲價(jià)、行業(yè)批價(jià)上行、渠道利潤(rùn)改善等信號(hào)出現(xiàn)。次高端酒企受益于宴席回補(bǔ)、低基數(shù)等或可釋放出較強(qiáng)彈性。

第三階段(24-25年)：高景氣消費(fèi)，結(jié)構(gòu)升級(jí)、招商鋪貨邏輯或重啟。24年后行業(yè)或可重新步入景氣狀態(tài)，行業(yè)價(jià)盤(pán)提升的預(yù)期或可落地，次高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與招商鋪貨邏輯或可重啟，上一輪景氣周期延伸出的600-1000元價(jià)格帶有望重新擴(kuò)容。

花開(kāi)未滿，空間幾何?

自去年10月底部至今，白酒板塊已上漲近50%，該行認(rèn)為全年白酒或仍有雙位數(shù)收益率，一是業(yè)績(jī)端酒企普遍規(guī)劃雙位數(shù)增長(zhǎng)，二是中性預(yù)計(jì)23年板塊估值可運(yùn)行恢復(fù)至正常中樞水平，判斷貴州茅臺(tái)(600519.SH)估值有望重回并站穩(wěn)35-40倍區(qū)間。高端機(jī)會(huì)貫穿全年，Q2后次高端彈性或更優(yōu)，老白干(600559.SH)、金種子酒(600199.SH)具備黑馬潛質(zhì)。

投資建議：繼續(xù)看好板塊，全年戰(zhàn)略配置高端，Q2勝負(fù)手次高端。23年復(fù)蘇主線清晰，酒企開(kāi)年攻勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)，挺價(jià)、擴(kuò)張多舉并行。場(chǎng)景如期修復(fù)下，后續(xù)消費(fèi)動(dòng)能有望進(jìn)一步加強(qiáng)，兩會(huì)至中秋國(guó)慶或迎第二輪上升行情。

投資節(jié)奏上：

全年維度推薦確定性強(qiáng)、估值合理的高端茅五瀘;

Q2次高端將迎來(lái)商務(wù)/宴席場(chǎng)景恢復(fù)、低基數(shù)等利好，高彈性釋放的確定性較強(qiáng)，優(yōu)選舍得酒業(yè)(600702.SH)(內(nèi)部規(guī)劃積極，渠道相對(duì)健康)、水井坊(600779.SH)(低估值低預(yù)期改善)、山西汾酒(600809.SH)(實(shí)際經(jīng)營(yíng)優(yōu)秀)、洋河股份(002304.SZ)(低估值改善)。

Q1區(qū)域龍頭亮眼，報(bào)表驗(yàn)證期持續(xù)推薦實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)優(yōu)秀的今世緣(603369.SH)和古井貢酒(000596.SZ)。