中泰證券：投資重點轉(zhuǎn)向高檔酒 次高端一季報后或更優(yōu)

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，消費復蘇趨勢確認，隨著高檔酒一批價的抬升，經(jīng)銷環(huán)節(jié)利潤有望轉(zhuǎn)正。目前處于白酒消費的淡季，預計陸續(xù)有招商、挺價以及新品發(fā)布的動作陸續(xù)出臺，春糖或是下一個催化?？紤]到自上而下產(chǎn)業(yè)邏輯梳理順暢，白酒增長引擎有望加速，部分公司或上調(diào)盈利預測。當前，該行認為后市商務宴請有望起來，高檔以及次高端有望更為受益，考慮到動銷、報表、估值等，投資重點從地產(chǎn)酒轉(zhuǎn)向高檔酒，次高端一季報之后或許更優(yōu)。

持續(xù)推薦：貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)、古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)、洋河股份(002304.SZ)，擇機布局次高端白酒。

中泰證券主要觀點如下：

近期該行多地調(diào)研，消費復蘇趨勢確認，隨著高檔酒一批價的抬升，經(jīng)銷環(huán)節(jié)利潤有望轉(zhuǎn)正。

目前處于白酒消費的淡季，該行預計陸續(xù)有招商、挺價以及新品發(fā)布的動作陸續(xù)出臺，春糖或是下一個催化?？紤]到自上而下產(chǎn)業(yè)邏輯梳理順暢，白酒增長引擎有望加速，部分公司或許要上調(diào)盈利預測;從歷史的角度來看，2019年一季度白酒行業(yè)整體收入端明顯回暖，19Q1白酒板塊實現(xiàn)收入769.15億元，同比增長22.26%，白酒板塊估值自2018年底的20.51倍回升至19Q1底的29.50倍，2019Q1開門紅驗證基本面強勁，奠定全年景氣上行基調(diào)，該行認為隨著一季度白酒動銷復蘇勢頭強勁，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)入正循環(huán)中，2019年的白酒行情或再現(xiàn)。

基本面指標總結(jié)：整體批價穩(wěn)中有升，高端庫存略有下行：

1)高端、超高端：批價穩(wěn)中有升，庫存水平保持穩(wěn)定。貴州茅臺：公司目前三月份配額暫未打款，預計是公司有意控制價格，本周批價環(huán)比持續(xù)上行，庫存仍保持較低水平;五糧液：公司對批價進行一定的管控，當前批價維持在965元左右，當前價格支撐性較強，打款進度提前主要系經(jīng)銷商對于批價上行存在信心;瀘州老窖：整體動銷延續(xù)節(jié)前趨勢，當前經(jīng)銷商庫存水平約在1.5個月左右，高度批價穩(wěn)定在900元左右;

2)次高端：批價支撐性強，看好渠道去庫存工作順利進行。山西汾酒：整體需求端保持上行趨勢，青20價格表現(xiàn)堅挺，庫存水平不高。舍得：目前智慧舍得批價穩(wěn)定在450元左右，目前庫存水平在20%安全庫存水平內(nèi)。酒鬼酒：主要銷售地區(qū)的動銷和庫存情況良好，庫存水平有所下行;

3)地產(chǎn)酒：批價保持穩(wěn)定，渠道庫存保持良性。洋河股份：節(jié)后動銷保持較快水平，整體庫存水平較為穩(wěn)妥。今世緣：節(jié)后整體需求端恢復較好，批價方面環(huán)比持平，目前經(jīng)銷商層面庫存水平約在2.5個月，仍保持在良性水平。古井貢酒：本周批價環(huán)比持平，經(jīng)銷商反饋庫存保持良性水平。迎駕貢酒：批價環(huán)比穩(wěn)定，動銷較快，整體庫存壓力不大。

回款節(jié)奏：回款從容，信心重拾：

1)高端、超高端：把控發(fā)貨節(jié)奏，凸顯產(chǎn)品稀缺性。貴州茅臺：公司有意控制回款發(fā)貨節(jié)奏，目前三月份未打款發(fā)貨，整體供應偏緊，經(jīng)銷商打款意愿積極;五糧液：強勢地區(qū)回款意愿積極，整體回款進度在50%左右，發(fā)貨進度穩(wěn)步進行，經(jīng)銷商對于價格管控存在預期;瀘州老窖：渠道反饋部分強勢區(qū)域回款進度達到70%，經(jīng)銷商對于國窖產(chǎn)品停貨提價存在預期，該行預計整體回款進度有望進一步加速;

2)次高端：汾酒全年進度加速，看好次高端加速反彈。山西汾酒：渠道反饋當前回款進度40%，發(fā)貨進度與回款進度接近，預計商后續(xù)或?qū)⑦M行價格管控動作，看好公司產(chǎn)品批價持續(xù)上行。舍得：動銷目前已恢復至去年同期，當前回款進度20%+。酒鬼酒：公司全年節(jié)奏按照“3232”執(zhí)行，目前回款進度略低，預計一季度任務仍將順利完成;

3)地產(chǎn)酒：龍頭品牌全年提前布局，淡季以庫存消化為主。洋河股份：當前時間整體回款進度在45-50%，發(fā)貨進度30%以上。今世緣：當前時間公司回款進度40%，預計三月份開始將會收緊促銷政策，三四月份以消化庫存為主。古井貢酒：公司目前回款進度約在45%左右，發(fā)貨與回款進度差距不大。迎駕貢酒：目前回款進度45%左右，公司主動控制發(fā)貨節(jié)奏，以庫存消化為主。

風險提示：疫情反復;食品安全風險;省內(nèi)消費升級不及預期或競爭加劇風險;產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)或因調(diào)研樣本不足或數(shù)據(jù)獲取方法存在缺陷等問題導致結(jié)果與行業(yè)實際情況存在偏差的風險。