華創(chuàng)證券：商用車胎或迎景氣底部反轉(zhuǎn) 乘用車胎有望保持較強(qiáng)需求韌性

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，短期看，海運(yùn)費(fèi)已降至2021年上漲前水平，同時(shí)原材料成本修復(fù)顯著;需求端，海外經(jīng)銷商庫存回落推動(dòng)企業(yè)開工及出口訂單回暖，國內(nèi)商用車胎預(yù)期將迎來景氣底部反轉(zhuǎn)，同時(shí)乘用車胎有望保持較強(qiáng)的需求韌性。中長期看，海外經(jīng)濟(jì)增速和輪胎需求增速放緩的同時(shí)，利好中國輪胎出口性價(jià)比的進(jìn)一步提升，對外資品牌的替代將持續(xù)進(jìn)行。頭部企業(yè)持續(xù)盈利+融資能力帶來的再投資優(yōu)勢，將使其規(guī)模效應(yīng)更加明顯，作為重資產(chǎn)行業(yè)，尾部企業(yè)的追趕難度加大。

投資建議：建議關(guān)注國內(nèi)輪胎頭部企業(yè)：玲瓏輪胎(601966.SH)、賽輪輪胎(601058.SH)、森麒麟(002984.SZ)、貴州輪胎(000589.SZ)。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

2022年中國輪胎市場需求下滑顯著，全球輪胎市場總需求企穩(wěn)。

據(jù)米其林統(tǒng)計(jì)，2022年中國市場輪胎銷量共2.94億條，同比-8.9%，其中半鋼胎和全鋼胎銷量分別為2.40/0.54億條，同比-4.0%/-25.8%。全鋼胎受疫情反復(fù)和此前國五國六標(biāo)準(zhǔn)切換等因素影響下滑幅度較大。在此影響下，2022年全球汽車輪胎銷量共17.49億條，同比+0.03%，總需求企穩(wěn)。其中半鋼胎銷量15.39億條，同比+0.65%，其中配套/替換銷量分別為3.86/11.53億條，同比分別+6.63%/-1.20%。全鋼胎銷量2.11億條，同比-3.87%，其中配套/替換銷量分別為0.42/1.69億條，同比分別-18.69%/+0.72%。2022年海外市場需求恢復(fù)幅度可觀，特別是全鋼胎市場，全年配套/替換市場增速分別為+12.1%/+6.1%。非公路胎市場需求同樣旺盛，據(jù)普利司通統(tǒng)計(jì)，去年全球非公路市場平均增速+5%至+10%。

美國市場：2022年美國輪胎市場需求出現(xiàn)分化

其中乘用車胎(含輕卡胎)出貨量為2.99億條，同比-2.48%;卡車胎出貨量為3310萬條，同比+14.93%。貿(mào)易方面，2022年美國進(jìn)口輪胎數(shù)量同比增長且進(jìn)口區(qū)域表現(xiàn)分化，與此同時(shí)國內(nèi)半鋼胎、全鋼胎自產(chǎn)量分別同比-5.4%、+0.5%。2021年受東南亞雙反+海運(yùn)費(fèi)上漲影響，美國國內(nèi)產(chǎn)量出現(xiàn)階段性提升，但隨著海運(yùn)費(fèi)的回落+全鋼胎的高景氣，半鋼胎產(chǎn)量回落，全鋼胎產(chǎn)量小幅上行。

2022年海外輪胎巨頭的業(yè)績波動(dòng)較大，且呈現(xiàn)分化局面。

去年下半年，海外企業(yè)在提價(jià)帶動(dòng)下，營收體量大都呈現(xiàn)逐季度的增長，以此支撐了全年收入端的高增長。但從凈利潤角度，雖然大部分企業(yè)全年均實(shí)現(xiàn)盈利，但固特異等四家企業(yè)凈利潤環(huán)比下滑，且下半年業(yè)績表現(xiàn)不佳(乃至虧損)。整體看，2022年海外輪胎企業(yè)的表現(xiàn)是分化的，固特異持續(xù)深陷經(jīng)營困境，住友、優(yōu)科豪馬等日韓企業(yè)受貿(mào)易關(guān)稅、海運(yùn)費(fèi)、疫情等因素的影響較大。而米其林、韓泰作為我們草根調(diào)研過程中了解到的在產(chǎn)品品質(zhì)、國內(nèi)銷售渠道構(gòu)建、經(jīng)營管理等方面均較為優(yōu)秀的海外輪胎企業(yè)，2022年保持了不錯(cuò)的業(yè)績表現(xiàn)。特別是韓泰，近年來在中高端配套領(lǐng)域有所突破的同時(shí)，渠道端也樹立了較好的口碑，同時(shí)半鋼胎大尺寸占比持續(xù)提升，故營收增速逐年穩(wěn)定增長的同時(shí)，利潤率已直逼一線品牌米其林。

從2022年海外輪胎企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)看，海外企業(yè)大多把握住了中國及東南亞出口海運(yùn)費(fèi)高漲的機(jī)會，實(shí)現(xiàn)了較好的價(jià)格提升和銷售額增長。

然而，一方面售價(jià)的提升無法完全覆蓋快速上漲的原材料成本，疊加部分企業(yè)銷量下滑，綜合導(dǎo)致了毛利率的下降;另一方面，海外胎企依舊無法解決人工、管理、財(cái)務(wù)等成本相對較高的窘境，故而凈利率隨毛利率同向波動(dòng)。因此我們認(rèn)為海外輪胎企業(yè)將長期受困于較高的成本和相對較弱的產(chǎn)能發(fā)揮能力，這給予更長維度下中國頭部輪胎企業(yè)持續(xù)搶占外資份額的機(jī)會。當(dāng)然，海外輪胎企業(yè)也在進(jìn)行戰(zhàn)略切換，頭部企業(yè)之間的分化也在逐步凸顯。如米其林、韓泰等管理能力、渠道維系、研發(fā)實(shí)力等綜合表現(xiàn)相對較為優(yōu)秀的企業(yè)，在維系利潤穩(wěn)健增長的同時(shí)，也在持續(xù)謀求向大尺寸、高性能以及新能源汽車輪胎等產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型，這將使相關(guān)企業(yè)在長期激烈的行業(yè)競爭中保有極強(qiáng)的品牌力優(yōu)勢和領(lǐng)先地位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)落后預(yù)期;關(guān)稅壁壘政策變動(dòng);原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)等。