中金：予敏實集團(00425)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價29港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，予敏實集團(00425)“跑贏行業(yè)”評級，預(yù)計2022-24年EPS分別為1.29/1.72/2.16元，CAGR為29%。采取SOTP估值方式，目標(biāo)價29港元，較當(dāng)前股價有40%上行空間。市場擔(dān)憂公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)體量大、電池盒業(yè)務(wù)競爭激烈、客戶結(jié)構(gòu)偏弱，該行認(rèn)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)深度綁定頭部客戶，預(yù)期穩(wěn)健增長;電池盒業(yè)務(wù)海內(nèi)外布局充分，充沛訂單倍數(shù)規(guī)模化交付和利潤爬坡。

報告主要觀點如下：

全球外飾件龍頭，電池盒業(yè)務(wù)發(fā)力期待戴維斯雙擊。

公司是全球領(lǐng)先的汽車外飾供應(yīng)商，從金屬飾條、塑件和鋁件(即傳統(tǒng)業(yè)務(wù))起家，逐步拓展電池托盤和智能外飾業(yè)務(wù)(即新業(yè)務(wù))。2018年以來公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)放緩和新業(yè)務(wù)爬坡導(dǎo)致收入增速趨緩、業(yè)績短期波動。該行認(rèn)為，公司憑借工藝和客戶資源優(yōu)勢儲備充沛定點，隨外部擾動減緩和訂單交付，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展、電池盒業(yè)務(wù)逐步上量，業(yè)績有望逐步回歸高增態(tài)勢，預(yù)計2H22營收/凈利潤增速重回30%以上。

CTP方案推動全球電池盒行業(yè)擴容，材料、工藝和客戶資源構(gòu)筑護城河。

CTP技術(shù)推動電池盒行業(yè)量價齊升，公司自研高性能結(jié)構(gòu)鋁材，雙線布局?jǐn)D出拼焊和一體化壓鑄技術(shù)，工藝領(lǐng)先。公司前期發(fā)力海外市場，與主流平臺化車型綁定;加速拓展國內(nèi)自主和新勢力客戶，與寧德時代合作切入特斯拉供應(yīng)鏈，1H22在手訂單超600億元位列全球第一。該行認(rèn)為，公司電池盒業(yè)務(wù)兼具訂單儲備和技術(shù)優(yōu)勢，長期有望規(guī)模降本增厚盈利空間，中性預(yù)期下該行預(yù)計2022/2025年分別實現(xiàn)營收20/91億元，2022-2025年CAGR為67%，展現(xiàn)較強成長性。

“現(xiàn)金牛”傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，毛利率企穩(wěn)回升。

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入體量較大且合資客戶占比較高，市場擔(dān)憂合資客戶銷量下滑會拖累公司業(yè)績增長。該行認(rèn)為，短期來看公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，超千億元在手訂單支撐業(yè)績增長;長期來看，海外業(yè)務(wù)頭部客戶份額穩(wěn)健，國內(nèi)業(yè)務(wù)受傳統(tǒng)/合資品牌銷量下滑影響有限，且智能外飾/一體化結(jié)構(gòu)件有望貢獻增量業(yè)績，中性預(yù)期下2022-2025年營收增速有望達11%;伴隨毛利率承壓因素緩解，毛利率有望企穩(wěn)回升。

風(fēng)險提示：新客戶拓展不及預(yù)期;行業(yè)內(nèi)競爭加劇拉低產(chǎn)品單價;鋁材價格高位震蕩。