國(guó)信證券：作為數(shù)字龍頭和核心資產(chǎn) 運(yùn)營(yíng)商估值提升空間大

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，運(yùn)營(yíng)商作為數(shù)字龍頭和核心資產(chǎn)，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代配置價(jià)值高，估值提升空間大。三家運(yùn)營(yíng)商各具特色，但發(fā)展邏輯整體相似，均具有較高配置價(jià)值。中國(guó)移動(dòng)(600941.SH)作為行業(yè)龍頭，其用戶規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)規(guī)模均大幅領(lǐng)先同行，資源優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。中國(guó)電信(601728.SH)云網(wǎng)建設(shè)領(lǐng)先同行，云計(jì)算業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先。中國(guó)聯(lián)通(600050.SH)業(yè)績(jī)改善空間大，且大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)較為領(lǐng)先。

▍國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

1.運(yùn)營(yíng)商步入轉(zhuǎn)型發(fā)展期，新興業(yè)務(wù)正快速增長(zhǎng)。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、政企信息化等業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高景氣度，運(yùn)營(yíng)商近些年重點(diǎn)布局產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，相關(guān)新興業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，三大運(yùn)營(yíng)商2022年新興業(yè)務(wù)收入3072億元(同比+32.4%)。

2.資本開支增長(zhǎng)趨緩，運(yùn)營(yíng)商盈利增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。

以中國(guó)移動(dòng)為例，公司規(guī)劃自2023年起，資本開支不再增長(zhǎng)，并逐漸呈下降趨勢(shì)，三年后資本開支占收比降至20%以內(nèi)(21年為24%)。在成本可控背景下，利潤(rùn)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。

3.數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下，運(yùn)營(yíng)商估值亟待重構(gòu)。

數(shù)字中國(guó)建設(shè)、數(shù)據(jù)要素等相關(guān)政策頻出，行業(yè)景氣度持續(xù)向上。運(yùn)營(yíng)商作為數(shù)字中國(guó)建設(shè)主要參與者，其價(jià)值亟待重估。

本文分析多種估值方法包括：1)PB-ROE估值，對(duì)比全球同類公司和對(duì)比歷史運(yùn)營(yíng)商估值，運(yùn)營(yíng)商估值提升空間大;2)類債角度，投資運(yùn)營(yíng)商內(nèi)含收益率高于一般債券;3)分步估值法，云業(yè)務(wù)拆分估值和新興業(yè)務(wù)拆分估值，重估潛力大;4)絕對(duì)法通過股利貼現(xiàn)模型估值，運(yùn)營(yíng)商股價(jià)仍有空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：5G發(fā)展不及預(yù)期;新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;估值結(jié)果不準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)。