國(guó)盛證券：綠氫項(xiàng)目落地加速 催化以電解槽為主的產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)需求

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，碳減排政策催化全球能源系統(tǒng)轉(zhuǎn)型需求，氫能發(fā)展前景廣闊，其中電解水制氫(綠氫)工藝簡(jiǎn)單，且最為清潔，長(zhǎng)期有望取代灰氫加速成長(zhǎng)。電解槽是電解水制氫設(shè)備中重要一環(huán)，占比整體設(shè)備成本50%以上。隨著電解槽企業(yè)設(shè)備訂單加速放量，推薦龍頭企業(yè)隆基綠能(601012.SH)、陽(yáng)光電源(300274.SZ);優(yōu)質(zhì)設(shè)備廠商雙良節(jié)能(600481.SH)、億利潔能(600277.SH)、華電重工(601226.SH)。

▍國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

近期綠氫項(xiàng)目落地加速，催化以電解槽為主的產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)需求。

本篇報(bào)告主要回答以下問題：1)電解槽是什么?未來發(fā)展空間?2)綠氫需求端現(xiàn)狀及供給側(cè)技術(shù)路徑如何演變?3)如何看待電解水制氫環(huán)節(jié)相關(guān)投資機(jī)會(huì)?

1)從制氫產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布看電解槽重要性：

碳減排政策催化全球能源系統(tǒng)轉(zhuǎn)型需求，氫能發(fā)展前景廣闊，其中電解水制氫(綠氫)工藝簡(jiǎn)單，且最為清潔，長(zhǎng)期有望取代灰氫加速成長(zhǎng)。電解槽是電解水制氫設(shè)備中重要一環(huán)，占比整體設(shè)備成本50%以上。產(chǎn)業(yè)鏈看，電極和隔膜為堿性電解槽核心壁壘。預(yù)計(jì)電解槽未來主要朝大產(chǎn)量、高效率和智能化方向迭代演變。

2)從終端用戶經(jīng)濟(jì)性看電解槽發(fā)展?jié)摿Γ憾唐陔娊馑茪浣?jīng)濟(jì)性低于其他制氫方式。

以廣東省谷電電價(jià)0.21元/kwh測(cè)算，電解水制氫成本為16.6元/kg，略高于煤制氫成本上限。長(zhǎng)期，該行判斷隨著單槽產(chǎn)量提升，疊加可再生能源電價(jià)降低，電解水制氫性價(jià)比有望提升。

3)遠(yuǎn)期空間：2021-22年中國(guó)電解水制氫設(shè)備出貨量超350MW(超9億元)、約800MW(+128%)，今年行業(yè)仍能保持翻倍增長(zhǎng)。遠(yuǎn)期空間看，測(cè)算2030年電解槽規(guī)模有望超80GW，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模約1160億元。

落地項(xiàng)目看，綠氫現(xiàn)階段需求主要為替代灰氫用于工業(yè)、能源脫碳減排，少部分用于交通運(yùn)輸，供給加氫站。

技術(shù)路徑看，現(xiàn)階段電解水制氫主要有四種主流技術(shù)：堿性電解槽(技術(shù)最為成熟)、質(zhì)子交換膜電解槽(商業(yè)化比例較低)、陰離子交換膜電解槽(未完全商業(yè)化)、固體氧化物電解槽(未完全商業(yè)化)。

該行認(rèn)為，短期堿性電解槽技術(shù)更具性價(jià)比，長(zhǎng)期PEM降本空間更大，且與可再生能源耦合，市場(chǎng)份額有望提升。

1)全球格局份額相對(duì)分散，國(guó)內(nèi)格局呈非穩(wěn)態(tài)頭部化。

全球：2022年堿性電解槽市場(chǎng)CR3為32%，前三公司為隆基、考克利爾競(jìng)立、ThyssenKrupp;國(guó)內(nèi)：2021年電解槽CR3達(dá)70%，但格局呈現(xiàn)非穩(wěn)態(tài)頭部化。

2)產(chǎn)業(yè)鏈角度看，電解槽行業(yè)核心環(huán)節(jié)在于下游渠道。

該行判斷，供應(yīng)鏈逐步完善后廠商間難以憑借上游供應(yīng)鏈拉開明顯差距，下游為核心環(huán)節(jié)，具備品牌、客戶和渠道優(yōu)勢(shì)的廠商有望領(lǐng)跑行業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持力度不及預(yù)期、假設(shè)和測(cè)算存在誤差。