信達證券：“消費復蘇+地產(chǎn)復蘇”雙beta預期 家居板塊有望再迎業(yè)績和估值雙擊

智通財經(jīng)APP獲悉，信達證券發(fā)布研究報告稱，展望2023年，家居作為大件可選耐用消費品的需求仍有較大回補空間。盈利端，利潤率隨著成本壓力趨緩、企業(yè)降本增效亦有望逐步改善”。把握股價催化三要素(政策預期、地產(chǎn)銷售、業(yè)績改善)，本輪上行邏輯始于政策預期，表現(xiàn)將是業(yè)績改善。該行認為值得重視本輪估值修復的核心因素仍是業(yè)績。雖然家居板塊22Q4整體估值已明顯修復，但對比2008年、2020年的板塊表現(xiàn)，該行認為家居板塊在經(jīng)濟復蘇環(huán)境下的業(yè)績改善階段收益更為可觀。

信達證券主要觀點如下：

市場在猶豫什么?

該行判斷，目前市場多數(shù)觀點為：1)家居板塊經(jīng)歷22Q4的整體估值修復后，當前股價已兌現(xiàn)23年業(yè)績預期的大部分行情。因此，23年初以來家居板塊再現(xiàn)補漲行情，而去年估值修復較多的公司股價漲幅相對較小。2)由于當前家居購買需求以年前積壓需求為主，市場擔心本輪需求復蘇的可持續(xù)性。

行業(yè)景氣正在回升，重申看好板塊1年+維度基本面趨勢向上。

據(jù)該行近期渠道調(diào)研反饋，行業(yè)景氣正在回升：1)在年后線下消費活動快速回暖的背景下，渠道客流&成交率均有復蘇，其中裝修公司客流恢復明顯、零售門店也有回升。2)消費降級現(xiàn)象或有但該行認為環(huán)比22年已有好轉，而后如果經(jīng)濟環(huán)境進一步復蘇，該行預計全年消費力尚可。3)活動力度方面，2月開門紅疊加3月315，促銷時間長、力度大。經(jīng)歷了22年行業(yè)景氣深幅調(diào)整，從廠家到經(jīng)銷商到終端的全鏈條信心顯著提升，促銷活動通過做大客單值攤薄固定費用，該行預計對終端盈利影響有限。

第一層看訂單、第二層看地產(chǎn)、第三層看需求，看好23年需求回補空間和時間。

該行認為，消費以“人”為基石，地產(chǎn)環(huán)境的變化對行業(yè)供需有階段性影響但非決定性要素，而驅動行業(yè)發(fā)展的底層因素依舊是需求。回顧20年疫后復蘇，家居行業(yè)景氣延續(xù)至3Q21，且4Q21-1Q22家居行業(yè)上市公司整體仍保持了雙位數(shù)收入增長;該行判斷20-21年期間家居行業(yè)經(jīng)歷了兩輪需求回補，即疫情壓抑的即時需求(改善需求為主)以及延遲進城的城鎮(zhèn)化需求?；诖耍撔锌春?3年改善需求+城鎮(zhèn)化需求回補空間和時間(暫不考慮政府主導的舊改需求)：1)改善需求，統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2019年我國城鎮(zhèn)人均住房建筑面積39.8平方米(同比+2.1%)，而據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2020年我國城鎮(zhèn)人均住房建筑面積38.6平方米;如果該行以2019年城鎮(zhèn)人均住房面積*2019年底城鎮(zhèn)人口/2020年底城鎮(zhèn)人口測算，得到2020年人均面積為39平方米，也略低于19年39.8平方米。

該行認為主要因20年突發(fā)疫情顯著壓抑了改善型需求，且這一需求在21年快速釋放，統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示2021年城鎮(zhèn)居民人均住房建筑面積已提升至41平米(對應2019-2021CAGR為1.5%)。2)城鎮(zhèn)化，2020-2022年新增城鎮(zhèn)人口分別為1794萬人、1205萬人、646萬人，城鎮(zhèn)化率分別提升1.18pct、0.83pct、0.5pct，對應2020-2022年新增城鎮(zhèn)化進程帶來的住房需求分別約6.92億平米、4.94億平米、2.65億平米。我國2022年常住人口城鎮(zhèn)化率65.22%、2021年戶籍人口城鎮(zhèn)化率46.7%，而對比發(fā)達國家城鎮(zhèn)化率從60%提升至70%階段，年均城鎮(zhèn)化率仍保持0.6%~0.9%的年均升幅。因此，該行認為這部分延遲進城的城鎮(zhèn)化需求也或將在23年有所回補，疊加改善需求釋放，有望對全年家居需求形成一定支撐。

看好家居板塊23年“消費復蘇+地產(chǎn)復蘇”雙beta預期，有望再迎業(yè)績和估值雙擊。

維持行業(yè)“看好”評級，投資建議把握三條主線：1)線下消費復蘇預期下，重點推薦整裝渠道占比較高的定制龍頭歐派家居(603833.SH)、志邦家居(603801.SH)、索菲亞(002572.SZ)、金牌廚柜(603180.SH)，軟體公司推薦慕思股份(001323.SZ)、喜臨門(603008.SH)、顧家家居(603816.SH)，建議關注直營占比高的尚品宅配(300616.SZ)、我樂家居(603326.SH)，關注線下場景復蘇的家居賣場龍頭美凱龍(601828.SH)、居然之家(000785.SZ)。2)竣工修復預期下，大宗業(yè)務放量確定性較高，建議關注toB彈性標的江山歐派(603208.SH)、皮阿諾(002853.SZ)、王力安防(605268.SH)。3)滲透率邏輯下，建議關注受益于智能化趨勢的國產(chǎn)衛(wèi)浴龍頭箭牌家居(001322.SZ)、智能安防龍頭螢石網(wǎng)絡(688475.SH)。

風險因素：經(jīng)濟復蘇不及預期風險;原材料成本大幅上漲風險。