信達證券：新一輪庫存周期預計2023年Q2末開啟 關注消費與設備更新需求相關的機械板塊

智通財經APP獲悉，信達證券發(fā)布研究報告稱，通過梳理了庫存周期的理論機制、決定因素、以及對大類資產投資的指示意義，判斷新一輪庫存周期預計在2023年二季度末開啟，在歷次企業(yè)主動補庫存階段，股票是表現最好的資產，二季度有望迎來一輪牛市行情，建議關注消費板塊和與設備更新需求相關的機械設備板塊。

▍信達證券主要觀點如下：

庫存周期是需求變化的映射。

(1)依據庫存理論，當需求回暖，銷量上漲，企業(yè)會相應增產，開始補庫存過程;當需求回落，銷量下跌，企業(yè)會相應減產，進入去庫存過程。銷售增速變化領先于庫存周期變化平均5.6個月。

(2)庫銷比綜合反映了庫存和銷售的相對力量變化,在一輪完整的庫存周期中，庫銷比也會經歷一個輪回，庫銷比的走勢方向與庫存增速相反，且?guī)熹N比觸頂(觸底)要早于庫存增速觸底(觸頂)。因此庫銷比是庫存周期的鏡像，能夠輔助判斷庫存周期。

(3)經驗上，PPI領先于庫存周期的變化一個季度左右。在對庫存周期的分析中，利用PPI的領先性預測庫存周期拐點是較為常見的方法。然而，庫存周期的決定因素在于需求，比如當PPI受到供給沖擊而變化時，其對庫存周期的領先規(guī)律便會失效。

因此，不宜簡單機械地使用 PPI 判斷庫存周期，應結合需求綜合考量。

庫存周期對資產配置的指示意義。

股市對經濟基本面和企業(yè)盈利十分敏感，其表現與庫存周期之間存在著緊密的關系。把庫存周期見底和見頂的時間倒退7-8個月左右，可以刻畫出股市發(fā)生變化的大致時間段。

在此之上，經由剖析2006至2019年間四輪庫存周期，共16個階段中大類資產以及行業(yè)板塊的漲跌，該行總結了基于庫存周期框架下的投資時鐘。

主動補庫存：股票>商品>現金>債券;消費、周期板塊領先

被動補庫存：現金>債券>商品>股票;消費、金融相對抗跌

主動去庫存：債券>股票>現金>商品;利率敏感型的成長、金融受益

被動去庫存：股票>債券=商品>現金;對景氣度上行彈性較大的金融、消費領跑

新一輪庫存周期預計在2023年二季度末開啟。

本輪庫存周期中，庫銷比于2022年7月觸頂，隨后回落。考慮到我國庫銷比觸頂時間一般領先庫存增速觸底10-11個月，預計企業(yè)將在2023年二季度末開始主動補庫存。

投資層面，在歷次企業(yè)主動補庫存階段，股票是表現最好的資產，在前幾輪主動補庫存階段均獲得了不錯的收益，該行認為，2023年二季度有望迎來一輪牛市行情。

綜合各個細分行業(yè)的庫存位置，建議關注(1)庫存處于低位，且受益于內需修復彈性較大的消費板塊，(2)政策力度支持較大，與設備更新需求相關的機械設備板塊。

風險因素：基于庫存周期框架下的投資時鐘可能失效風險;結論基于歷史數據統計和測算，受市場不確定性影響可能存在失效風險等。