海通證券：從供給側(cè)看 消費(fèi)機(jī)會(huì)在何處？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前消費(fèi)需求已在邊際改善，前期供給收縮明顯的行業(yè)業(yè)績(jī)彈性將更大，類似16-17年周期和消費(fèi)。疫情期間酒、零售、服務(wù)類消費(fèi)行業(yè)供給收縮明顯，結(jié)合估值等市場(chǎng)面維度，其中啤酒、黃金珠寶、酒店更優(yōu)。產(chǎn)業(yè)鏈角度，消費(fèi)復(fù)蘇有望帶動(dòng)上游原材料需求好轉(zhuǎn)，當(dāng)前估值相對(duì)較低的化纖、紙包裝、添加劑等將受益。

▍海通證券主要觀點(diǎn)如下：

借鑒16-17年，供給側(cè)收縮帶來周期和消費(fèi)機(jī)會(huì)。

從疫情管控政策優(yōu)化以來，消費(fèi)需求邊際向上修復(fù)的趨勢(shì)已較為明確，然而，對(duì)于消費(fèi)需求最終修復(fù)的高度、以及修復(fù)的結(jié)構(gòu)方面，市場(chǎng)仍存在分歧，目前尚處于消費(fèi)數(shù)據(jù)驗(yàn)證的等待期。

實(shí)際上，相比起需求側(cè)，當(dāng)前消費(fèi)供給側(cè)邏輯相較需求側(cè)更具確定性。

與需求不同，由于企業(yè)復(fù)工擴(kuò)產(chǎn)需要相對(duì)更長(zhǎng)的時(shí)間周期，因此供給側(cè)受損后修復(fù)的斜率往往更緩，這也意味著當(dāng)需求開始回暖時(shí)，供給受損行業(yè)或存在更確定的供需錯(cuò)配機(jī)會(huì)。

一個(gè)可以借鑒的例子是16-17年供給側(cè)出清帶來周期和消費(fèi)行情。

本次疫情沖擊下部分消費(fèi)行業(yè)供給再次出清。

過去三年疫情背景下，部分消費(fèi)行業(yè)同樣經(jīng)歷了供給側(cè)出清的過程，借鑒16-17年行情，在后續(xù)需求回暖的預(yù)期下，供給側(cè)明顯受損的消費(fèi)行業(yè)或?qū)⒂瓉砀蟮臉I(yè)績(jī)彈性。

中觀行業(yè)層面，疫情期間啤酒白酒、服務(wù)類消費(fèi)、黃金珠寶、超市供給明顯收縮。微觀供給層面，2020年以來白酒&啤酒、黃金珠寶、餐飲、酒店上市公司逆勢(shì)擴(kuò)張，航空、超市、影視院線上市公司受損程度小于行業(yè)。

綜合市場(chǎng)面數(shù)據(jù)，當(dāng)前啤酒、酒店、黃金珠寶行業(yè)值得關(guān)注。

疫后消費(fèi)供給擴(kuò)張或?qū)⒔o供應(yīng)鏈上游帶來業(yè)績(jī)彈性。

在后疫情時(shí)代，原先供給受損行業(yè)有望逐步修復(fù)，同時(shí)消費(fèi)需求的持續(xù)改善或也將帶動(dòng)部分行業(yè)主動(dòng)擴(kuò)大供給，因此從產(chǎn)業(yè)鏈的維度看消費(fèi)上游行業(yè)也有望受益。

借鑒歷史上的消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)路徑，16-17年時(shí)商品零售需求整體回暖，下游需求的復(fù)蘇帶動(dòng)上游材料景氣回升。目前上游細(xì)分領(lǐng)域PTA、特種紙估值配置相對(duì)低，業(yè)績(jī)修復(fù)有望帶動(dòng)行業(yè)上行。

此外，雖然添加劑和種植業(yè)的機(jī)構(gòu)配置比例處于相對(duì)高位，但當(dāng)前的PE處于歷史低位，未來業(yè)績(jī)改善或有望促使板塊迎來估值修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。