渾身都是亮點，盈利能力迎頭趕上的華潤醫(yī)藥（03320）要依靠零售打開成長空間？

近期，在幾只行業(yè)龍頭股的帶動下，A股市場上“喝酒吃藥”行情演繹得酣暢淋漓。白酒板塊中的貴州茅臺(600519)和五糧液(000858)股價接連創(chuàng)歷史新高。醫(yī)藥行業(yè)中的龍頭股，股價表現(xiàn)不遑多讓，恒瑞醫(yī)藥(600276)繼續(xù)向市場詮釋慢牛股的定義，股價穩(wěn)步推升至65.81元，創(chuàng)歷史新高，另一只醫(yī)藥龍頭，云南白藥(000538) 的股價則展現(xiàn)出“陽剛”氣質(zhì)，近期接連大漲一舉突破百元大關(guān)。

在港股市場上，雖然無法“喝酒”，但“吃藥”行情也是一大亮點。藥品板塊指數(shù)和醫(yī)療保健板塊指數(shù)，在近期無視恒指調(diào)整，一路昂首高歌。

行情來源：富途證券

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然而，即使是在行業(yè)板塊整體強(qiáng)勢上揚(yáng)，也未能把行業(yè)中的所有個股都帶起來，比如華潤醫(yī)藥(03320)這家集醫(yī)藥、保健產(chǎn)品研發(fā)、制造和流通為一體的企業(yè)集團(tuán)，股價就一改前期持續(xù)上行的走勢，進(jìn)入調(diào)整期。

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當(dāng)然，一時的股價漲跌，并不能說明某家公司的好壞，如果公司是具備投資價值的企業(yè)，股價的調(diào)整反而給了投資者買入機(jī)會。那么，華潤醫(yī)藥是否具有投資價值呢?要回答這個問題，首先要看公司所處行業(yè)的發(fā)展前景。

醫(yī)療行業(yè)大發(fā)展，華潤望乘風(fēng)而上

根據(jù)國家統(tǒng)計局、經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫(EIU)和弗若斯特沙利文的統(tǒng)計，在2015年全世界國內(nèi)生產(chǎn)總值排名前12位的國家中，中國在人均醫(yī)療支出方面排名第11位，只有458.7美元。中國醫(yī)療費(fèi)用支出約占國內(nèi)生產(chǎn)總值5.8%，大幅低于發(fā)達(dá)國家的水平。

未來醫(yī)療行業(yè)將在居民醫(yī)療服務(wù)消費(fèi)能力的提升以及對保持健康生活方式重要性的認(rèn)識不斷增強(qiáng);人口老齡化和預(yù)期壽命增加;健康中國2020計劃路線圖的提出，改善中國醫(yī)療質(zhì)量和效率三輪驅(qū)動之下取得快速發(fā)展。

根據(jù)弗若斯特沙利文的研究，預(yù)計到2020年，我國醫(yī)療行業(yè)規(guī)模將擴(kuò)大到6.19萬億元，2015年至2020年復(fù)合年增長率9.5%。

行業(yè)景氣度高，擺在華潤醫(yī)藥面前的發(fā)展機(jī)遇也愈加凸顯。不過，企業(yè)是否能夠抓住機(jī)遇，還有待檢驗。

醫(yī)藥制造及分銷龍頭企業(yè)，業(yè)績改善正當(dāng)時

簡單來說，一家企業(yè)如果抓住了行業(yè)發(fā)展的機(jī)遇，其市場地位會有所提升，或者其業(yè)績會有所改善。根據(jù)智通財經(jīng)APP的了解，華潤醫(yī)藥是我國最大的制藥和藥品分銷企業(yè)之一，公司的營收主要來自醫(yī)藥分銷、制藥和藥品零售三大板塊。根據(jù)相關(guān)的研究報告表明，以公司2015年銷售口徑看，公司在國內(nèi)制造、分銷市場均排名第2位，在零售市場排名第9位。

從業(yè)績上看，2016年，華潤醫(yī)藥實現(xiàn)營收1567.05億港元(若無說明，下同)同比增長6.9%，凈利潤28.21億元，同比下滑1%，與上海醫(yī)藥和國藥控股的高速成長展現(xiàn)出一定反差。

但華潤醫(yī)藥在2017年上半年業(yè)績出現(xiàn)明顯改善，營收增長率和凈利潤增長率分別達(dá)到9.4%和10.7%，相比之下上海醫(yī)藥業(yè)績增長穩(wěn)定，國藥控股增速則明顯放緩。

拓展渠道建設(shè)，分銷業(yè)務(wù)快速增長

具體到營收構(gòu)成，華潤醫(yī)藥在上半年實現(xiàn)營業(yè)收入756.15億元中，有83.5%的收入來自醫(yī)藥分銷，來自制藥和藥品零售的收入占比分別為13.9%以及2.6%。

其中營收占比最大的醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)在上半年實現(xiàn)收入704.13億元，同比增10.6%( 以人民幣口徑增長16.3%)。

分銷業(yè)務(wù)快速增長的主要原因是，公司在上半年完成在江西、海南、青海、新疆四個空白省份的分銷業(yè)務(wù)布局，并在重點省份加快網(wǎng)絡(luò)下沉、滲透地市級市場，鞏固區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢。

上半年華潤醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋至全國27個省、直轄市及自治區(qū)，客戶中包括二、三級醫(yī)院5085家，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)32164家，以及零售藥房21789家。此外，華潤醫(yī)藥還加強(qiáng)了物流物流中心建設(shè)，截至6月30日集團(tuán)分銷業(yè)務(wù)擁有物流中心達(dá)130個。

從醫(yī)藥分銷領(lǐng)域的大環(huán)境來看，2011至2015 年，醫(yī)藥分銷市場復(fù)合年增速14%。藥品價格下降是行業(yè)放緩的主要原因，行業(yè)面臨醫(yī)療保險費(fèi)用控制、采購招標(biāo)的實施、地方用藥政策的調(diào)整以及抗生素使用措施收緊等。弗若斯特沙利文報告顯示該市場在2020年有望達(dá)到1.86萬億元，復(fù)合年增速7.6%。

醫(yī)藥分銷市場增速雖然放緩，但行業(yè)集中度正在逐步提升。 根據(jù)商務(wù)部發(fā)布的《藥品流通行業(yè)統(tǒng)計分析報告》，分銷商數(shù)量從2013年的16300家下降至2015年的13500家。未來兩票制和分銷過程精簡將繼續(xù)促進(jìn)國內(nèi)分散的醫(yī)藥分銷市場整合，有利于行業(yè)內(nèi)的大型企業(yè)抓住更多機(jī)會。

醫(yī)藥制造和藥品零售看點多多

除了醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)外，華潤的制藥業(yè)務(wù)和醫(yī)藥零售兩大業(yè)務(wù)板塊的業(yè)績表現(xiàn)也頗具亮點。

智通財經(jīng)APP注意到，華潤的化學(xué)藥品和中藥在上半年合計取得收入115.77億元，占到制藥業(yè)務(wù)的91.2%。其中化學(xué)藥品取得收入53.26億元，以人民幣口徑同比增長9%，主要因為腎科、兒科等專科用藥，以及抗感染藥物的收益增加;中藥取得收入62.51億元，以人民幣口徑同比增長8.8%，主要因為心腦血管、抗腫瘤等治療領(lǐng)域中藥處方藥，以及阿膠系列產(chǎn)品的收益增加。

據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，中國醫(yī)藥制造行業(yè)按批發(fā)價計的市場規(guī)模(包括三個主要板塊，即化學(xué)藥品、中藥和生物藥品)在2015年已經(jīng)達(dá)到1.22萬億元，預(yù)計到2020年規(guī)模將擴(kuò)大至1.79萬億元，復(fù)合年均增長率為8%

可見，華潤目前醫(yī)藥制造的業(yè)績增速，與行業(yè)平均增速相當(dāng)，未來有望受益于整個醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展進(jìn)一步成長。不過在智通財經(jīng)APP看來，未來能夠把華潤醫(yī)藥帶上新高度的不止醫(yī)藥分銷和制藥，還有目前營收占比僅2.6%的醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)。

從大方向來看，我國2011年至2015年醫(yī)藥零售市場復(fù)合年增長率為15.1%，2020年市場規(guī)模有望達(dá)到 5310 億元，復(fù)合年增長率為10.0%。

根據(jù)智通財經(jīng)APP的了解，在未來，中國藥品零售市場具備四大趨勢。

首先，根據(jù)商務(wù)部的《藥品流通行業(yè)統(tǒng)計分析報告》，2011年至2015年，百強(qiáng)零售商的市場份額在下降后逐漸反彈，2015年達(dá)到28.8%(同比增長0.7個百分點)，市場集中度仍然偏低，整合潛力較大。根據(jù)中康資訊預(yù)測，未來十年，在醫(yī)藥分家完全實現(xiàn)前提下，零售藥店市場規(guī)模將達(dá)到1.72萬億元(不變價)，約占整個藥品終端市場的65%;產(chǎn)業(yè)集中度也將大幅提升，連鎖率達(dá)到70%。

其次，在處方外流背景下醫(yī)藥零售市場擴(kuò)容，公立醫(yī)院降低藥占比、藥品零加成推動處方外流，藥店企業(yè)通過增開DTP藥房和院邊藥店，提升藥師服務(wù)，來和基層醫(yī)院共同分享處方外流這塊新增市場。

再次，醫(yī)藥分家政策整體上利好藥品零售行業(yè)的發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2015年，中國醫(yī)藥市場約21.5%的銷售來自零售藥店，68.8%來自醫(yī)院。2016年，藥品零售市場銷售額為3679億元，同比2015增長 9.5%，通過零售端的銷售額占比提升至26%。零售藥店地位快速提升，成為產(chǎn)業(yè)主要力量之一。

最后，零售電商市場的發(fā)展。隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，藥品零售電商市場近年來迅速崛起。2016年網(wǎng)上藥店總體銷售規(guī)模達(dá)235億元，比上一年增長50.9%，其中藥品規(guī)模達(dá)45億元，占比為27.1%。

根據(jù)華潤2017年半年報，集團(tuán)醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)收益21.17億元，同比增長10.2%(以人民幣口徑增長15.8%)，零售業(yè)務(wù)毛利率為17.2%，較二零一六年上半年下降2.9個百分點，毛利率水平的下降主要因為利潤率相對較低的高值藥品直送(DTP)業(yè)務(wù)的快速增長。

截至2017年6月30日，華潤醫(yī)藥共有745家零售藥房。其中DTP藥房已達(dá)81家，覆蓋中國44個城市。

華潤醫(yī)藥曾表示，集團(tuán)將以兩票制、分級診療等政策的實施為契機(jī)，持續(xù)完善全國網(wǎng)絡(luò)布局，加強(qiáng)對醫(yī)療終端的覆蓋，推動醫(yī)藥流通行業(yè)集中度提升。同時搭建物流+藥學(xué)服務(wù)+互聯(lián)網(wǎng)平臺，連通上下游資源，繼續(xù)推廣醫(yī)院物流智能一體化、DTP、電商業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，并推動批零一體化業(yè)務(wù)模式的發(fā)展，鞏固醫(yī)藥分銷解決方案提供者的市場領(lǐng)先地位。集團(tuán)計劃在2020年實現(xiàn)零售業(yè)務(wù)規(guī)模過百億，力爭進(jìn)入國內(nèi)醫(yī)藥零售前三強(qiáng)。

如果進(jìn)展順利，華潤醫(yī)藥的未來值得期待。