機(jī)會(huì)還是挑戰(zhàn)？“兩票制”下華潤(rùn)醫(yī)藥(03320)能否積極并購(gòu)成關(guān)鍵

本文來(lái)自中泰國(guó)際最新研報(bào)《華潤(rùn)醫(yī)藥(03320)：中長(zhǎng)期受益于醫(yī)藥分銷(xiāo)行業(yè)整合》，作者為中泰國(guó)際研究部分析師施佳麗。

為了改變“藥價(jià)虛高”的狀態(tài)，政府多次要求公立醫(yī)院藥品采購(gòu)逐步實(shí)行“兩票制”，即生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開(kāi)一次發(fā)票，流通企業(yè)到醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)一次發(fā)票，偏遠(yuǎn)地區(qū)可以加一票。政府想通過(guò)減少流通環(huán)節(jié)來(lái)降低終端價(jià)格。兩票制的執(zhí)行將導(dǎo)致部分中小型醫(yī)藥流通企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，醫(yī)藥配送行業(yè)龍頭將獲得更多并購(gòu)機(jī)會(huì)并提升市場(chǎng)占有率。智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰國(guó)際發(fā)表研報(bào)，對(duì)龍頭企業(yè)華潤(rùn)醫(yī)藥(03320)做出分析，觀點(diǎn)如下：

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的制藥與醫(yī)藥分銷(xiāo)行業(yè)龍頭

華潤(rùn)醫(yī)藥是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的制藥與分銷(xiāo)行業(yè)龍頭，藥品分銷(xiāo)/制藥/零售業(yè)務(wù)分別占20171H收入的83.4%/13.8%，但是中泰國(guó)際估計(jì)，利潤(rùn)方面則是藥品分銷(xiāo)與制藥各占一半。

公司制藥板塊涵蓋心腦血管、感冒止咳、抗感染、消化道、皮膚及兒科等治療領(lǐng)域。2017年上半年末共生產(chǎn)約450種產(chǎn)品，近300種產(chǎn)品進(jìn)入了國(guó)家醫(yī)保目錄。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，公司分銷(xiāo)業(yè)務(wù)2016年的市場(chǎng)份額為約7.2%。

分銷(xiāo)業(yè)務(wù)將受益于兩票制帶來(lái)的行業(yè)整合機(jī)遇

2017年上半年華潤(rùn)醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)9.4%至756.2億港元。隨著兩票制的推行，中小型流通企業(yè)業(yè)務(wù)受到影響，公司作為行業(yè)龍頭通過(guò)并購(gòu)等提升市場(chǎng)占有率。公司新進(jìn)入江西、海南、青海、新疆四個(gè)省份，分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋27個(gè)省份。2017上半年公司下游客戶數(shù)量為64000家，包括5085家等級(jí)醫(yī)院。公司覆蓋的5085家醫(yī)院中有約1000家是2017年新增的。

通常來(lái)說(shuō)分銷(xiāo)商在新增醫(yī)院中開(kāi)始1-2年都是高速增長(zhǎng)期，因此公司分銷(xiāo)業(yè)務(wù)在現(xiàn)有醫(yī)院發(fā)展空間較大。據(jù)了解，截至2017年上半年共27省出臺(tái)兩票制方案，但是有很多省份都有過(guò)渡期，中泰國(guó)際預(yù)計(jì)，未來(lái)真正實(shí)施的省份將逐步增加，醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度將繼續(xù)提升，公司作為行業(yè)龍頭將擁有更多并購(gòu)擴(kuò)張機(jī)遇。

事實(shí)上公司在兩票制推行較早的安徽和福建省業(yè)務(wù)增速很快，預(yù)計(jì)隨著兩票制的推行公司的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升，分銷(xiāo)業(yè)務(wù)增速將快于行業(yè)平均。

制藥板塊原有產(chǎn)品將穩(wěn)定增長(zhǎng)，外延擴(kuò)張?jiān)黾娱L(zhǎng)期動(dòng)力

公司2017年上半年制藥板塊收入同比增長(zhǎng)3.8%至126.9億港元，分產(chǎn)品看化藥(將天然礦物、動(dòng)植物中提取的有效成分通過(guò)化學(xué)合成或者生物合成得到的藥物)/中藥/營(yíng)養(yǎng)保健品分別占制藥板塊收入的42%/49%/1%。

中泰國(guó)際認(rèn)為，公司原有業(yè)務(wù)中中藥配方顆粒將維持較快增長(zhǎng)，其他中成藥和化藥產(chǎn)品將維持平穩(wěn)增速，但是公司將繼續(xù)積極尋覓并購(gòu)擴(kuò)張機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)新并購(gòu)業(yè)務(wù)將逐漸給公司注入亮點(diǎn)。

估值

彭博預(yù)測(cè)公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17.4/15倍2017E/2018E PER，略高于國(guó)藥控股(01099)和上海醫(yī)藥(02607)，但是中長(zhǎng)期看，隨著兩票制的推行，龍頭分銷(xiāo)企業(yè)的估值中樞有可能提升，如果華潤(rùn)醫(yī)藥能并購(gòu)更多優(yōu)質(zhì)制藥企業(yè)，將提升估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.兩票制實(shí)際推行速度可能慢于預(yù)期;2.藥品降價(jià)幅度可能大于預(yù)期3.并購(gòu)擴(kuò)張初期可能有磨合問(wèn)題。(編輯：胡敏)