中金：醫(yī)療保健商業(yè)生態(tài)重構(gòu)，首推上海醫(yī)藥(02607)

2016年是“十三五”全國藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃的開局之年，商務(wù)部于6月14日發(fā)布《2016年藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》。

中金評論：

批發(fā)龍頭增速高于行業(yè)，集中度提升

2016年，4家全國龍頭(市占率37.4%，同比+0.5%)主營收入同比增12.2%，15家區(qū)域龍頭(市占率18.4%，同比+1.1%)主營收入同比增17.6%，高于行業(yè)平均增速(10.4%)。批發(fā)企業(yè)個(gè)數(shù)從15年的13,508家下降到12,975家。隨著17年兩票制的執(zhí)行，集中度有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)龍頭公司：1)原有優(yōu)勢市場份額會(huì)進(jìn)一步提升;2)空白省份并購加速。

零售行業(yè)增速回暖，連鎖率持續(xù)提高

2016年，零售市場規(guī)模為人民幣3,677億元，同比增9.5%(同比增+0.9%)。截至16年11月，零售連鎖率已達(dá)到49.4%，同比提高3.7個(gè)百分點(diǎn)。單體藥店個(gè)數(shù)由15年的243千家下降到226千家。目前零售行業(yè)市場集中度低，隨著處方藥外流和醫(yī)院醫(yī)改執(zhí)行等因素推動(dòng)，藥品零售市場整合潛力巨大?？春昧闶圻B鎖龍頭外延發(fā)展。

現(xiàn)代物流、新服務(wù)模式、互聯(lián)網(wǎng)等布局將成為核心競爭力

兩票制和營改增政策正在淘汰洗票、過票公司重構(gòu)商業(yè)生態(tài)，未來流通環(huán)節(jié)加價(jià)率逐漸透明。商業(yè)企業(yè)圍繞醫(yī)院需求和大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，借助于資本力量，正在積極開拓創(chuàng)新服務(wù)模式(如高值藥品直送模式)、利用現(xiàn)代物流技術(shù)不斷提高物流運(yùn)營效率以及互聯(lián)網(wǎng)電商布局。

估值與建議

首推上海醫(yī)藥A/H(公司經(jīng)營體系和治理結(jié)構(gòu)相比過去幾年逐步理順，估值有望逐步提升)，建議關(guān)注：華潤醫(yī)藥(全國性商業(yè)龍頭，全國布局有望提前完成)。

風(fēng)險(xiǎn)

兩票制政策不及預(yù)期，招標(biāo)降價(jià)，醫(yī)保控費(fèi)。