荀玉根：2023A股進(jìn)入牛市初期 增量資金或達(dá)萬(wàn)億 收益率在今年向均值回歸 更看好TMT方向

核心觀點(diǎn)：

1、未來(lái)我們所處的宏觀背景就是GDP的增速變慢，但是企業(yè)的盈利狀況會(huì)變好。未來(lái)的情景就是總量增長(zhǎng)慢，但是結(jié)構(gòu)在優(yōu)化。

2、微觀上看，最近三年ROE水平又重新開(kāi)始上升，其中上升的主要?jiǎng)幽軄?lái)自于利潤(rùn)率的擴(kuò)張，說(shuō)明企業(yè)的盈利能力、盈利水平在提高。

3、2023年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們估計(jì)有望恢復(fù)到5%附近，是一個(gè)溫和復(fù)蘇的狀態(tài)。上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)能夠恢復(fù)到10%~15%兩位數(shù)的正增長(zhǎng)。

4、股票市場(chǎng)有自己的牛熊周期規(guī)律，這一輪市場(chǎng)的下跌的時(shí)空(時(shí)間、空間)已經(jīng)非常顯著，跟歷史上所有熊市相比，都已經(jīng)很充分了，它跌多了，相對(duì)來(lái)講就安全了。

5、過(guò)去三年像2020年、2021年、2022年這三年，公募基金三年的平均收益率只有6%不到一點(diǎn)，5.9%，又比歷史均值15%低很多。

按照均值回歸應(yīng)該2023年要完善，才能把均值往上拉。所以從這個(gè)角度來(lái)講，我們對(duì)2023年也要樂(lè)觀一些。

6、2023年全年A股的增量資金有望達(dá)到1萬(wàn)億，大概跟2019年類似。

7、股票市場(chǎng)基本面和資金面都會(huì)好轉(zhuǎn)，股市下行周期結(jié)束，開(kāi)始進(jìn)入上行周期。

8、更看好以TMT為代表的行業(yè)，新能源存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，2023年消費(fèi)行業(yè)整體是一個(gè)反轉(zhuǎn)，最看好醫(yī)療器械。

1月10日，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席策略分析師荀玉根，在富國(guó)基金2023年度投資策略會(huì)上，對(duì)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市進(jìn)行分析和展望。

荀玉根談及當(dāng)前的基本面環(huán)境，認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)講，我們處在一個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型中，短期的基本面應(yīng)該處在企穩(wěn)回升中。并稱：“中國(guó)的股市我們判斷熊市已經(jīng)結(jié)束，2023年步入到牛市的初期階段。行業(yè)上我們相對(duì)更加看好成長(zhǎng)性更高的TMT代表的一些方向。”

以下是投資作業(yè)本整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)背景：GDP增速變慢，但企業(yè)盈利狀況會(huì)變好

首先探討一下我們現(xiàn)在所處的宏觀經(jīng)濟(jì)背景。

未來(lái)我們所處的宏觀背景就是GDP的增速變慢，但是企業(yè)的盈利狀況會(huì)變好，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)在升級(jí)。我們從中低端制造業(yè)邁向中高端制造業(yè)，像美國(guó)當(dāng)年每隔十年GDP下一個(gè)臺(tái)階，但是它的企業(yè)盈利增速是不低的，這就是結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

現(xiàn)在中國(guó)體量很大了，我們現(xiàn)在考慮的問(wèn)題是，要提高質(zhì)量，就是去鍛煉身體。所以未來(lái)的情景就是總量增長(zhǎng)慢，但是結(jié)構(gòu)在優(yōu)化。

結(jié)構(gòu)的優(yōu)化其實(shí)已經(jīng)在緩慢發(fā)生了，就比如過(guò)去三年，在疫情爆發(fā)的背景下，中國(guó)的出口份額占比在不斷上升，與此相對(duì)應(yīng)的是日本、德國(guó)這些高端制造業(yè)國(guó)家的出口份額在下降。什么意思呢?

就是我們?cè)谔娲麄?，就是這些國(guó)家以前是高端制造，中國(guó)是低端制造?，F(xiàn)在通過(guò)疫情這幾年時(shí)間，給了我們一個(gè)契機(jī)，我們趁機(jī)可以開(kāi)始替代他們，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。這是從宏觀角度來(lái)看中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的一些現(xiàn)象。

從微觀上來(lái)看，中國(guó)上市公司的ROE水平從2010年到2019年，在前后十年時(shí)間，中國(guó)上市公司ROE(凈資產(chǎn)收益率)水平，就是企業(yè)的賺錢能力在慢慢減弱。

但最近三年，ROE水平又重新開(kāi)始上升。這是由于制造業(yè)從中低端走向中高端，開(kāi)始產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，從以前的利潤(rùn)率比較低的企業(yè)開(kāi)始把高的企業(yè)轉(zhuǎn)變，所以ROE上升。

我們對(duì)ROE做一個(gè)拆解，這里面上升的主要?jiǎng)幽軄?lái)自于利潤(rùn)率的擴(kuò)張，說(shuō)明企業(yè)的盈利能力、盈利水平在提高，所以高質(zhì)量發(fā)展也是動(dòng)態(tài)變化的。這是一個(gè)遠(yuǎn)景。

經(jīng)濟(jì)增速已見(jiàn)底，有三個(gè)驅(qū)動(dòng)

就眼前而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處在什么階段呢?我們的結(jié)論是，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處在一個(gè)底部。

2019年以來(lái)，中國(guó)GDP增速均值在5%左右。2022年全年數(shù)據(jù)還沒(méi)出來(lái)，前三個(gè)季度是3%。2023年在低基數(shù)背景下，有希望經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)恢復(fù)到5%附近。

一方面經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一種周期性的波動(dòng)，另外據(jù)此驅(qū)動(dòng)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)的力量有三個(gè)。

第一個(gè)就是政策比較積極，財(cái)政赤字率會(huì)從2022年的2.8%，到2023年我們估計(jì)會(huì)提高到3%甚至3.2%。積極財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策的結(jié)合發(fā)力，會(huì)使得固定資產(chǎn)投資增速有所回升。

另一方面，疫情的政策在不斷調(diào)整、優(yōu)化，2023年疫情對(duì)于消費(fèi)的影響大概率會(huì)逐漸過(guò)去。消費(fèi)數(shù)據(jù)會(huì)有所恢復(fù)，我們估計(jì)2023年恢復(fù)到5%到8%，應(yīng)該是一個(gè)很正常的狀態(tài)。

第三個(gè)力量就是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈在中國(guó)GDP中的占比是挺高的。

相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，就是地產(chǎn)加上建筑，占比超過(guò)30%。這個(gè)產(chǎn)業(yè)在2022年對(duì)經(jīng)濟(jì)有很大拖累。以房地產(chǎn)銷售面積為例，2022年它是負(fù)的二十幾的下降。我們估計(jì)2023年，隨著政策慢慢調(diào)整，這個(gè)數(shù)據(jù)至少不降，能穩(wěn)住，甚至略有增長(zhǎng)，所以這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)據(jù)也會(huì)恢復(fù)。

所以從這幾個(gè)維度來(lái)講，對(duì)于2023年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們估計(jì)有望恢復(fù)到5%的附近，是一個(gè)溫和復(fù)蘇的狀態(tài)。

熊市下跌的時(shí)間、空間很充分了

第二個(gè)，我們看看股市本身的階段。

股票市場(chǎng)有自己的牛熊周期規(guī)律，這一輪市場(chǎng)的下跌，如果以滬深300為例，從2021年的高點(diǎn)到2022年低點(diǎn)，前后下跌的時(shí)間跨度高達(dá)21個(gè)月，空間高達(dá)40%。

從這個(gè)維度來(lái)講，市場(chǎng)下跌的時(shí)空已經(jīng)非常顯著，跟歷史上所有熊市相比，都已經(jīng)很充分了。市場(chǎng)不可能永遠(yuǎn)跌而不漲，也不可能永遠(yuǎn)漲而不跌的，它總是漲跌交替。所以從這個(gè)維度來(lái)講，它跌多了，相對(duì)來(lái)講就安全了。

長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)還在，兩個(gè)邏輯

從長(zhǎng)期的維度來(lái)講，我們?cè)?019年初提出過(guò)一個(gè)觀點(diǎn)，2019年的A股類似于1982年的美股，有希望迎來(lái)十幾年整體趨勢(shì)向上的格局。同時(shí)我們?cè)?019年年初提出第二個(gè)觀點(diǎn)，我們認(rèn)為這種長(zhǎng)期向上的格局，它中間的過(guò)程可能是漲三年跌一次，再漲三年再跌一次，整體震蕩上行。

當(dāng)然這個(gè)三年是一個(gè)大概的數(shù)據(jù)，不是精準(zhǔn)的概念，就是想表達(dá)中間節(jié)奏的邏輯，實(shí)際上過(guò)去幾年就是按照這個(gè)邏輯來(lái)推演的。

2019年、2020年、2021年這三年我都比較樂(lè)觀。但是在2021年年底，我們對(duì)2022年就比較謹(jǐn)慎，我們認(rèn)為2022年市場(chǎng)要有下跌風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)虧錢，實(shí)際上2022年最終虧錢了。2022年跌完之后，我們現(xiàn)在反思之前提的大邏輯，長(zhǎng)期趨勢(shì)向上這個(gè)邏輯在嗎?還在。

一個(gè)角度是，由于中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在轉(zhuǎn)型升級(jí)當(dāng)中，上市公司的ROE水平在上升，這是支撐股票市場(chǎng)長(zhǎng)期向上的邏輯。我們看各個(gè)市場(chǎng)，股票市場(chǎng)的投資收益率跟這個(gè)市場(chǎng)里上市公司的ROE水平是相關(guān)的。

就是長(zhǎng)期而言，我們都是賺上市公司的錢，只有公司掙錢能力、盈利回報(bào)更強(qiáng)了，那股票市場(chǎng)才有賺錢效應(yīng)，這是支撐市場(chǎng)長(zhǎng)期向上的一個(gè)慢變量。

第二個(gè)慢變量就是資產(chǎn)配置的力量。中國(guó)居民的財(cái)富結(jié)構(gòu)以房產(chǎn)為主，權(quán)益比例太低。由于中國(guó)現(xiàn)在14.2、14.3億人口，平均已經(jīng)到40歲。人在40歲附近，該買的房已經(jīng)買的差不多了，中國(guó)人均住房面積，城鎮(zhèn)里面已經(jīng)有三十九點(diǎn)幾平，跟美國(guó)、歐洲差不多。這個(gè)錢怎么辦呢?主要做配置。

所以權(quán)益市場(chǎng)是一個(gè)配置的選擇，這也是支撐市場(chǎng)中長(zhǎng)期向上的邏輯，所以財(cái)富管理這個(gè)行業(yè)應(yīng)該還是一個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)。因?yàn)槊绹?guó)公募基金的規(guī)模占GDP比重150%，中國(guó)才20%出頭。按照GDP的規(guī)模推算，未來(lái)十年中國(guó)GDP達(dá)到200萬(wàn)億應(yīng)該沒(méi)什么懸念。

如果資產(chǎn)管理規(guī)模占GDP比重能夠達(dá)到美國(guó)的一半，不說(shuō)150%，就達(dá)到75%，也就是十年后中國(guó)的公募總規(guī)模應(yīng)該能夠達(dá)到150萬(wàn)億，現(xiàn)在中國(guó)公募總規(guī)模才26萬(wàn)億元，未來(lái)還有好幾倍的增長(zhǎng)。所以這個(gè)產(chǎn)業(yè)應(yīng)該是一個(gè)大趨勢(shì)，這是一個(gè)長(zhǎng)期的遠(yuǎn)景。

3-4年一次漲跌切換，股市收益率在今年均值回歸

回到眼前，中短期怎么辦呢?

股市的周期性波動(dòng)難以避免，即便美股，在大家印象中，美股長(zhǎng)期向上，比如1980年以來(lái)，美股一直趨勢(shì)向上。但如果用放大鏡來(lái)看一下美股，我們可以發(fā)現(xiàn)標(biāo)普500下跌15%以上作為一次明顯的下跌，這種下跌平均3~4年會(huì)出現(xiàn)一次。

而A股的歷史規(guī)律就更明顯了，大概平均3~4年漲跌會(huì)有一次輪回。就是為什么美股、A股3~4年都會(huì)有一次漲跌切換，這背后的邏輯還是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)周期。

如果從一個(gè)周期維度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)周期大概3~4年是一個(gè)輪回，在這階段股市不可能每一個(gè)周期的時(shí)刻都對(duì)它有利，肯定有一些階段對(duì)它不利，所以股市3~4年會(huì)有一次波折。從周期角度來(lái)講是這樣的一個(gè)規(guī)律。

從收益率來(lái)講也是。我在2021年12月初寫2022年報(bào)告的時(shí)候，我們提出2022年市場(chǎng)有下跌風(fēng)險(xiǎn)，要做好虧錢準(zhǔn)備。當(dāng)時(shí)我們有一個(gè)邏輯，講的就是收益率的回歸。

以公募基金的指數(shù)為例，這個(gè)指數(shù)就是股票型基金指數(shù)，從2004年以來(lái)發(fā)布到現(xiàn)在前后已經(jīng)19年時(shí)間了。這指數(shù)發(fā)布以來(lái)的年化收益率，這么多年平均下來(lái)大概漲幅15%。

當(dāng)然，因?yàn)?005年到2007年漲太多了。如果從2012年底算，過(guò)去十年的年化收益率大概百分之十二點(diǎn)幾。就是無(wú)論是十二還是十五，意思就是它大概是一個(gè)長(zhǎng)期收益率，就是任何投資、任何行業(yè)的回報(bào)率總歸有一個(gè)大概的水平，這個(gè)行業(yè)不可能是暴利。

正常的行業(yè)不可能有這么高的暴利，它應(yīng)該是一個(gè)平均值。A股如果過(guò)去歷史上平均值可能10~15，長(zhǎng)期而言最可能獲得這個(gè)收益，因?yàn)橹袊?guó)畢竟還有很高的增長(zhǎng)。

但是2019年~2021年這三年公募基金回報(bào)率是37%，這就是一個(gè)暴利了。37%什么概念?如果是這樣的一個(gè)收益率，大概1.96年(不到兩年)，我們就可以翻倍了。如果兩年翻一倍，那我們還做什么工作，把所有的房子車子賣掉全買成基金，兩年翻一倍，很快就成為億萬(wàn)富翁了，因?yàn)樗麧L利。

所以這個(gè)收益率是不可能持續(xù)的。我們?cè)?021年就提出來(lái)，當(dāng)時(shí)我們認(rèn)為這個(gè)收益率明顯超越均值，就是這個(gè)偏離太高了，它應(yīng)該會(huì)回歸，就是前面漲多了就要跌下來(lái)。

實(shí)際的情況是2022年公募基金又跌了很多，跌到現(xiàn)在這個(gè)值又低于均值了。過(guò)去三年像2020年、2021年、2022年這三年，公募基金三年的平均收益率只有6%不到一點(diǎn)，5.9%，又比歷史均值15%低很多。

按照均值回歸應(yīng)該2023年要完善，才能把均值往上拉。所以從這個(gè)角度來(lái)講，我們對(duì)2023年也要樂(lè)觀一些。

具體從前面的宏觀分析到股市的推演來(lái)講，就是投資時(shí)鐘理論，經(jīng)濟(jì)周期不同階段，大類資產(chǎn)表現(xiàn)不同。

去年前四個(gè)月，其實(shí)從2021年12月到2022年4月底，在這五個(gè)月時(shí)間里，股市跌的比較多，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)滯漲走向衰退的階段，這個(gè)時(shí)候股市的環(huán)境是最差的。

去年4月底到10月底這六個(gè)月，股市屬于“W”型震蕩筑底。因?yàn)檫@六個(gè)月市場(chǎng)所處的宏觀背景是經(jīng)濟(jì)慢慢開(kāi)始探底，展望未來(lái)，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇。

所以未來(lái)一年，股市應(yīng)該進(jìn)入一個(gè)上升通道，就是整體背景更好。

基本面領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)回升

從基本面來(lái)講，我們可以看一些領(lǐng)先指標(biāo)。

股市從底部開(kāi)始上漲的基本面背景是，五個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)里面要出現(xiàn)三個(gè)企穩(wěn)回升，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)反映未來(lái)?，F(xiàn)在五個(gè)指標(biāo)里面已經(jīng)有四個(gè)回升了，所以從基本面的指標(biāo)來(lái)講，已經(jīng)可以驗(yàn)證它就是一個(gè)反轉(zhuǎn)。

具體而言，我們對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)，GDP同比5%對(duì)應(yīng)的上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)，大概能夠恢復(fù)到10%~15%，就是有兩位數(shù)的正增長(zhǎng)。既然基本面有一個(gè)正增長(zhǎng)，那就是市場(chǎng)向上的根基。

除此之外，股票市場(chǎng)所面臨的資金環(huán)境的變好。我們看到2022年，股票市場(chǎng)資金面，就是微觀的資金面其實(shí)不太好，就是股市缺錢。

一方面由于外資以前流入很多，2022年突然變少了，原因是美國(guó)加息節(jié)奏非常快。2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息了425BP。在此之前(2021年年底)，大家預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)2022年加息75~100BP，結(jié)果最終加了425，是預(yù)期值的四倍多，所以導(dǎo)致外資流入變少。

但是我們認(rèn)為大概率在2023年上半年美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)結(jié)束加息周期，就是可能2023年上半年還有兩次加息，加完之后就結(jié)束了。

就全年而言，外資配A股應(yīng)該會(huì)回歸到正常水平。正常水平就是，2017年到2021年這五年時(shí)間，如果外資以一種配置型的資金流入，少的時(shí)候2000億，多的時(shí)候有4000億。所以2023年如果回到這個(gè)區(qū)間，那么外資的增量會(huì)變多，這是一個(gè)。

還有一個(gè)是內(nèi)資，其實(shí)內(nèi)資才是真正的大頭。2022年股市表現(xiàn)不好，公募基金的凈值回撤比較明顯，其中最大回撤，因?yàn)楹竺嫠募径扔稚蟻?lái)一點(diǎn)，中間最大回撤有30%附近。

今年全年A股增量資金有望達(dá)到1萬(wàn)億，類似2019年

但是比較有意思的現(xiàn)象是什么呢?

即使公募基金跌了這么多，公募基金的份額沒(méi)有下降。公募基金規(guī)模下降了，規(guī)模下降是因?yàn)閮糁档?，但是份額沒(méi)有降，這是一個(gè)很值得重視的現(xiàn)象。

以前公募基金一跌，大家就紛紛贖回。但是2022年這種現(xiàn)象開(kāi)始發(fā)生變化，慢慢的變成一種配置型的行為。大家慢慢發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)的波動(dòng)很難把握，股票和基金在2022年雖然跌了，但是你把基金贖回來(lái)，錢干嘛去了呢?房?jī)r(jià)預(yù)期變了，P2P信托也沒(méi)了。

所以股票市場(chǎng)里面的錢，無(wú)論是通過(guò)基金方式，還是通過(guò)個(gè)人買股方式，有些錢在里面可能就不會(huì)輕易出去。這就是配置型資金，符合前面提到的大邏輯，就是居民市場(chǎng)配置在往全球市場(chǎng)慢慢轉(zhuǎn)移。

一旦股市回暖，就是市場(chǎng)的情緒變好、賺錢效應(yīng)起來(lái)，增量會(huì)更明顯。我們估算2023年全年A股的增量資金有望達(dá)到1萬(wàn)億，大概跟2019年類似。

所以從2022年的減量，到,2023年變成增量，股市的宏觀背景、資金面環(huán)境背景在變好，這也是我們看好2023年市場(chǎng)的一個(gè)資金鏈的角度，這是第二點(diǎn)。

對(duì)于股票市場(chǎng)，我們從基本面分析，再結(jié)合資金環(huán)境，我們的結(jié)論是股市下行周期結(jié)束，開(kāi)始進(jìn)入上行周期，上行周期肯定會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。按照歷史規(guī)律可能至少持續(xù)一兩年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，2023年可能還是屬于上行周期的前半段。

利潤(rùn)增速?gòu)?qiáng)弱決定市場(chǎng)風(fēng)格，2023成長(zhǎng)風(fēng)格更優(yōu)

第三個(gè)，我們討論下這個(gè)市場(chǎng)哪一些行業(yè)、領(lǐng)域的機(jī)會(huì)更多。我的結(jié)論是更看好成長(zhǎng)型的行業(yè)。

從大的風(fēng)格上來(lái)講，2022年市場(chǎng)風(fēng)格是價(jià)值類風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。但是2023年全年，我們判斷成長(zhǎng)類風(fēng)格的指數(shù)更強(qiáng)，比如創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)，這些代表成長(zhǎng)的指數(shù)，我們認(rèn)為它們會(huì)更強(qiáng)。

怎么分析市場(chǎng)的風(fēng)格是偏價(jià)值還是偏成長(zhǎng)呢?拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)講，最終還是看基本面。

我們看創(chuàng)業(yè)板指(大致代表成長(zhǎng)風(fēng)格)和中證100(大致代表價(jià)值風(fēng)格)，這兩個(gè)指數(shù)的相對(duì)強(qiáng)弱跟兩個(gè)指數(shù)背后的利潤(rùn)增速ROE水平高度相關(guān)。

同時(shí)我們分析了2023年各個(gè)指數(shù)的利潤(rùn)增速，跟2022年對(duì)比，通過(guò)預(yù)測(cè)發(fā)現(xiàn)，像科創(chuàng)50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，在2023年的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度會(huì)更快。而且相比2022年它的邊際變化也會(huì)更明顯。

像上證50，中證100，利潤(rùn)增長(zhǎng)速度在2023年也會(huì)比2022年好，但它好的程度溫和一點(diǎn)。所以我們的結(jié)論是2023年成長(zhǎng)帶領(lǐng)價(jià)值上漲，大家都會(huì)漲，因?yàn)檎w市場(chǎng)向上，但是當(dāng)中利潤(rùn)增速更快的是成長(zhǎng)類行業(yè)，它要更強(qiáng)一點(diǎn)，這是從大的風(fēng)格角度來(lái)講。

最看好TMT行業(yè)

具體行業(yè)有幾個(gè)大類。我們給的大類行業(yè)，也是根據(jù)利潤(rùn)增長(zhǎng)的狀況來(lái)排序的。

像TMT行業(yè)在2022年整體的利潤(rùn)增長(zhǎng)是負(fù)(-8)，但到2023年我們估計(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)速度會(huì)恢復(fù)到25%，這個(gè)邊際變化是最顯著的。所以TMT行業(yè)也是2023年我們最看好的一個(gè)大類行業(yè)。

當(dāng)然除此之外，新能源也有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，消費(fèi)我們也看好，只是從排序來(lái)看，我們認(rèn)為TMT會(huì)更突出一點(diǎn)。之所以更看好TMT，也是跟產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)的基本面背景有關(guān)。

全國(guó)現(xiàn)在很多城市推出智慧城市規(guī)劃，比如數(shù)字政通、智能交通，這些都是科技的應(yīng)用場(chǎng)景，這些是從政策角度來(lái)講，對(duì)于科技行業(yè)有益的方面。

另外科技行業(yè)，也就是TMT行業(yè)，它本身的產(chǎn)業(yè)周期開(kāi)始擴(kuò)張。

現(xiàn)在你會(huì)發(fā)現(xiàn)隨著人工智能、量子計(jì)算、芯片成本的下降、算法的優(yōu)化、成本的下降，這些科技類產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始走入我們的日常生活當(dāng)中。

所以，整個(gè)TMT基本面的改善，不是單純由于政策支持，而是由于產(chǎn)業(yè)周期的厚積薄發(fā)。對(duì)應(yīng)到比如計(jì)算機(jī)、電子、通信，我們預(yù)計(jì)這一類行的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度在2023年都能在20以上到30附近。而這些行業(yè)的估值水平，跟過(guò)去十年相比，已經(jīng)處在一個(gè)相對(duì)的低位。

新能源存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，風(fēng)電、儲(chǔ)能的裝機(jī)增速會(huì)較快

此外，新能源從大的產(chǎn)業(yè)角度來(lái)講，過(guò)去三年很火，2023年整個(gè)產(chǎn)業(yè)周期肯定沒(méi)結(jié)束。我們的雙碳目標(biāo)還在，能源安全的要求也沒(méi)變，但確實(shí)從增速來(lái)講，因?yàn)榍懊嬖鏊俸芨吡?，后面增速肯定?huì)放慢，這是基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致的。

這里有一些結(jié)構(gòu)性的增速還是會(huì)很高。比如電動(dòng)車的銷量增速會(huì)變慢，但電動(dòng)車的智能化程度在上升，就是所謂的智能座艙、智能駕駛在變得更快。實(shí)際上這一塊也是跟TMT相關(guān)的，因?yàn)樽詣?dòng)駕駛、無(wú)人駕駛，最后也用了TMT，所以這塊我們認(rèn)為它的增長(zhǎng)會(huì)快一點(diǎn)。

還有在新能源里面，光伏，就是太陽(yáng)能發(fā)電的裝機(jī)增長(zhǎng)速度變慢，但是風(fēng)電和儲(chǔ)能的裝機(jī)增長(zhǎng)還會(huì)比較快，所以這一類也是有結(jié)構(gòu)性的高增長(zhǎng)存在。

2023消費(fèi)整體反轉(zhuǎn)，最看好醫(yī)療器械

第三塊，我們看好消費(fèi)。2023消費(fèi)的增長(zhǎng)開(kāi)始恢復(fù)，按照疫情之前就是全國(guó)社會(huì)消費(fèi)零售品總額正常情況下每年增長(zhǎng)8%~10%，有些消費(fèi)行業(yè)可能十幾、二十這樣的增長(zhǎng)，會(huì)更快。

2023年，我們認(rèn)為(消費(fèi))整體數(shù)據(jù)會(huì)恢復(fù)，而目前消費(fèi)類行業(yè)的估值水平，各個(gè)消費(fèi)子板塊基本上估值都回到低位。

公募基金為代表的機(jī)構(gòu)對(duì)于消費(fèi)的配置比例也不高，在低位，說(shuō)明消費(fèi)類行業(yè)在疫情的影響之下，風(fēng)險(xiǎn)釋放的相對(duì)比較充分。

所以2023年我們認(rèn)為消費(fèi)行業(yè)整體是一個(gè)反轉(zhuǎn)，趨勢(shì)開(kāi)始變好。

當(dāng)然，消費(fèi)數(shù)據(jù)的回歸、恢復(fù)有個(gè)過(guò)程。

在消費(fèi)內(nèi)部，我們相對(duì)更加看好偏剛需的必須消費(fèi)品。這里面包括醫(yī)藥，我們把醫(yī)藥作為廣義的消費(fèi)， 這里面最看好的就是醫(yī)療器械，因?yàn)槿绻慵哟笸度耄t(yī)療器械這一塊的需求會(huì)增長(zhǎng)。

對(duì)于醫(yī)療器械，我們可以把它理解成類TMT特點(diǎn)，它屬于硬科技、先進(jìn)的設(shè)備，所以這一塊的增長(zhǎng)速度會(huì)更快。

此外，在其他的消費(fèi)品里面，比如食品、國(guó)產(chǎn)服飾，就是跟中等收入或者中低收入人群相關(guān)的消費(fèi)，我們更看好一些。

總結(jié)

從宏觀自上而下來(lái)看，2023年中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)周期有望進(jìn)入溫和復(fù)蘇階段，GDP的增長(zhǎng)應(yīng)該能回到5%甚至更高，上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)能夠恢復(fù)到10%~15%兩位數(shù)的正增長(zhǎng)。

A股由于估值已經(jīng)很低，跌的時(shí)間也很長(zhǎng)了，利潤(rùn)的回升會(huì)帶來(lái)一些增量資金。所以股票市場(chǎng)基本面和資金面都會(huì)好轉(zhuǎn)，股市結(jié)束下行周期，進(jìn)入上行周期。

結(jié)構(gòu)上我們還是順著基本面，就是利潤(rùn)增長(zhǎng)更快的，我們更看好以TMT為代表這類行業(yè)。此外新能源有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，消費(fèi)里面我們更加看好基本消費(fèi)品。

本文來(lái)源于“投資作業(yè)本”微信公眾號(hào)，智通財(cái)經(jīng)編輯：李東敏。