全球不良債務(wù)逼近6500億美元 信貸市場(chǎng)裂縫擴(kuò)大

信貸市場(chǎng)在經(jīng)歷了多年的過(guò)度擴(kuò)張之后出現(xiàn)了多個(gè)壓力點(diǎn)，包括受困于大量收購(gòu)債務(wù)的銀行、英國(guó)的養(yǎng)老金問(wèn)題以及房地產(chǎn)問(wèn)題。隨著廉價(jià)資金時(shí)代成為過(guò)去，這些可能只是一個(gè)開(kāi)始。

信貸市場(chǎng)壓力逐漸顯現(xiàn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，僅在美國(guó)，不良債務(wù)就在12個(gè)月內(nèi)躍升了300%以上;在歐洲，高收益?zhèn)陌l(fā)行難度較之前增加了許多;以某些指標(biāo)衡量，杠桿率已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。

信貸市場(chǎng)的緊張?jiān)诤艽蟪潭壬吓c美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行的大幅加息有關(guān)，這些加息舉措極大地改變了信貸市場(chǎng)的局面，并可能將經(jīng)濟(jì)推向衰退，而市場(chǎng)尚未消化這種情況。數(shù)據(jù)顯示，全球有近6500億美元的債券和貸款處于不良狀態(tài)。這一切都是金融危機(jī)以來(lái)企業(yè)信貸穩(wěn)健性面臨的最大考驗(yàn)，并可能引發(fā)一波違約潮。

英國(guó)M&G投資公司的私人與另類(lèi)資產(chǎn)部門(mén)首席投資官Will Nicoll表示：“許多人可能比他們應(yīng)有的程度略微自滿(mǎn)。考慮到目前的利率水平，很難相信違約周期不會(huì)持續(xù)下去?！?/p>

信貸市場(chǎng)的壓力正在顯現(xiàn)，美國(guó)過(guò)去一年里的不良債務(wù)大幅攀升

銀行表示，到目前為止，它們更廣泛的信貸模式到目前為止仍被證明是穩(wěn)健的，但與此同時(shí)，它們也已經(jīng)開(kāi)始為拖欠還款撥備更多資金。數(shù)據(jù)顯示，銀行貸款損失撥備在第三季度同比飆升75%，這明顯表明它們正在為支付問(wèn)題和違約做準(zhǔn)備。

大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)明年經(jīng)濟(jì)將陷入溫和衰退。然而，美國(guó)對(duì)沖基金Elliott Management的創(chuàng)始人、有著“禿鷲”資本家稱(chēng)號(hào)的Paul Singer認(rèn)為，潛在的深度衰退可能將導(dǎo)致嚴(yán)重的信貸問(wèn)題，因?yàn)槿蚪鹑隗w系“杠桿率嚴(yán)重過(guò)高”。

信貸市場(chǎng)已出現(xiàn)嚴(yán)重的危機(jī)跡象

目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景令人擔(dān)憂(yōu)?；ㄆ旒瘓F(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在一份報(bào)告中表示，明年全球可能會(huì)出現(xiàn)“滾動(dòng)式衰退”，美國(guó)可能會(huì)在明年年中陷入衰退?！焙昀顿Y全球宏觀策略聯(lián)席主管Sue Trinh表示，2023年上半年將是“崎嶇不平的”，“波動(dòng)會(huì)更高、更持久”。她表示，要完全消化全球衰退風(fēng)險(xiǎn)還有一段路要走，明年下半年金融狀況可能會(huì)改善。

Man GLG的投資組合經(jīng)理Mike Scott表示：“市場(chǎng)似乎預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)軟著陸，但這可能不會(huì)發(fā)生。杠桿貸款市場(chǎng)也是我們所關(guān)注的?！睋?jù)悉，杠桿貸款市場(chǎng)在近年來(lái)迅速膨脹。2021年美國(guó)杠桿貸款發(fā)行規(guī)模為8.34億美元，是2007年金融危機(jī)爆發(fā)前的兩倍多。

隨著需求的增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也在增加。Pitchbook LCD匯編的數(shù)據(jù)顯示，在今年的美國(guó)新貸款交易中，總杠桿水平與收益相比達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平。美股大空頭、摩根士丹利策略師Michael Wilson近期多次警告說(shuō)，企業(yè)盈利衰退已迫在眉睫，這意味著企業(yè)償還貸款的能力可能將受到影響。

瑞銀策略師Matt Mish表示，杠桿貸款已經(jīng)出現(xiàn)了“過(guò)度或低質(zhì)量信貸的最大累積”。他指出，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)采取積極的貨幣政策，明年的違約率可能升至9%，這將是金融危機(jī)以來(lái)的最高水平。

限制性利率

許多投資者今年可能被美聯(lián)儲(chǔ)“逮住了”。他們持續(xù)押注，經(jīng)濟(jì)衰退的威脅將迫使美聯(lián)儲(chǔ)放松貨幣政策，結(jié)果卻一再被強(qiáng)硬的言論和行動(dòng)所打擊。雖然美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐已放緩至50個(gè)基點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也明確表示，利率仍然必須走高，且將在一段時(shí)間內(nèi)保持在高位。

作為衡量以美國(guó)國(guó)債為抵押物的隔夜拆借資金成本的指標(biāo)，有擔(dān)保隔夜融資利率(Secured Overnight Financing Rate，SOFR)目前約為430個(gè)基點(diǎn)，較今年年初上漲了8500%。

在利率上升和避險(xiǎn)情緒加劇的大環(huán)境下，全球銀行已然承壓，它們背負(fù)著從推特到汽車(chē)零部件制造商Tenneco等約400億美元的收購(gòu)債務(wù)。銀行原本希望迅速出售與收購(gòu)相關(guān)的債券和貸款。但隨著貸款成本上升，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的興趣大幅下降。

還有另一個(gè)令人擔(dān)憂(yōu)的原因。量化寬松期間對(duì)收益率的追求是如此迫切，以至于借款者能夠弱化投資者保護(hù)條款，這意味著投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。例如，橡樹(shù)資本管理公司的Armen Panossian和Danielle Poli表示，在2020年和2021年初發(fā)行的杠桿貸款中，90%以上對(duì)借款人的資金使用限制有限。由于市場(chǎng)上充斥著現(xiàn)金，更多的借款人選擇了幾乎沒(méi)有保護(hù)條款的低息貸款，這改變了資產(chǎn)負(fù)債表。

從歷史上看，企業(yè)通常使用高級(jí)貸款、支付等級(jí)較低的債券和股票的組合來(lái)為自己融資。然而，在過(guò)去10年里，需求讓企業(yè)得以剔除次級(jí)債務(wù)，這意味著如果借款人違約，投資者收回的資金可能會(huì)減少。摩根大通的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)近75%的發(fā)行人在其債務(wù)資本結(jié)構(gòu)中只有貸款，而在2013年，這一比例為50%。

橡樹(shù)資本管理公司警告稱(chēng)，一些公司比想象中脆弱，因?yàn)樗鼈冊(cè)谟?jì)算杠桿率時(shí)，對(duì)從協(xié)同效應(yīng)到成本削減等所有方面都進(jìn)行了調(diào)整，經(jīng)濟(jì)放緩意味著這些假設(shè)中的許多可能無(wú)法得到證實(shí)。

利率上升也可能對(duì)貸款抵押債券(CLO)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，該市場(chǎng)匯集了杠桿貸款，然后將它們按不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)證券化。Legal & General Investment Management全球債券策略主管Matthew Rees表示，他擔(dān)心貸款抵押債券市場(chǎng)中較低級(jí)別部分的違約率會(huì)更高。

Capra Ibex Advisors首席信貸官丹Daniel Miller也對(duì)契約感到擔(dān)憂(yōu)，尤其是那些規(guī)避債權(quán)人優(yōu)先權(quán)的契約，并指出，“它們是潛伏在文件中的定時(shí)炸彈”。零星的波動(dòng)已經(jīng)浮出水面。在韓國(guó)，當(dāng)江原道樂(lè)高樂(lè)園的開(kāi)發(fā)商未能償還貸款是，信貸市場(chǎng)陷入了動(dòng)蕩，并導(dǎo)致短期債券收益率一度被推至12年高點(diǎn)。

由于違約擔(dān)憂(yōu)，韓國(guó)短期信貸收益率飆升

信貸市場(chǎng)的危機(jī)是一個(gè)信號(hào)，表明在市場(chǎng)情緒如此脆弱的情況下，各國(guó)政府和央行將不得不在財(cái)政問(wèn)題上謹(jǐn)慎行事。英國(guó)債市和養(yǎng)老金市場(chǎng)出現(xiàn)的危機(jī)便是一個(gè)例子。

隨著貸款條件收緊和謹(jǐn)慎情緒加劇，這些問(wèn)題可能會(huì)再次出現(xiàn)。阿波羅全球管理公司表示，英國(guó)采取負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資(LDI)策略的養(yǎng)老基金是“眾多市場(chǎng)問(wèn)題中的第一個(gè)”。該公司首席執(zhí)行官M(fèi)arc Rowan表示：“十年來(lái)，投資者第一次不只是問(wèn)回報(bào)，而是問(wèn)與投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>