廉價資金潮退去 全球債務危機一觸即發(fā)

全球正在走出廉價貨幣時代，在超寬松時期留下的堆積如山債務，如今成本正變得昂貴得令人痛苦。在全球范圍內(nèi)，根據(jù)國際金融協(xié)會的研究，家庭、企業(yè)和政府的債務總額達到290萬億美元，比十年前增加了三分之一以上。

盡管全球債務已從今年初的創(chuàng)紀錄水平下降，但它給經(jīng)濟和金融市場帶來的風險正在加劇。這是因為，隨著美聯(lián)儲和其他央行以幾十年來最快的速度加息以抑制通脹，許多借款人面臨著利息成本的無情增長。

盡管許多貸款在利率很低的時候被鎖定，債務成本可能不會帶來一次性重擊，不過，至少會對已經(jīng)在生活成本危機中苦苦掙扎的經(jīng)濟體造成擠壓。最壞的情況是，全球金融體系的某些部分可能會崩潰。從上世紀90年代的日本企業(yè)，到隨后幾十年的美國購房者和歐洲政府，大量債務變成壞賬的例子比比皆是。

隨著更高的債務成本開始給個人、企業(yè)和政府預算帶來壓力，投資者正在全球范圍內(nèi)尋找潛在的薄弱環(huán)節(jié)——從加拿大家庭的資產(chǎn)負債表到意大利的公共財政，再到美國的私人信貸市場。

盡管投資者對意大利感到擔憂，而英國也在幾周前遭遇了債券市場的恐慌，但富裕國家在一段時間內(nèi)一般能夠負擔得起政府債務的更高利息。發(fā)展中經(jīng)濟體面臨的危險更為嚴重，尤其是那些借入美元的國家。至于企業(yè)，信貸緊縮的跡象已經(jīng)在全球金融領域顯現(xiàn)出來。而住房債務在消費者的資產(chǎn)負債表上占主導地位，因此這是危險最大的地方。

對于那些在大衰退中躲過了房地產(chǎn)或銀行業(yè)的崩潰的國家，相應的國內(nèi)家庭不斷增加債務而不是減少債務，并且有很大一部分的浮動利率抵押貸款，這意味著央行更高的利率會迅速傳導到借款人身上。加拿大、澳大利亞和韓國屬于其中。

總部位于多倫多的房地產(chǎn)貸款機構Romspen Investment Corp.最近停止了其最大抵押貸款基金的贖回，原因是一些借款人停止了還款。而加拿大家庭是世界上負債最高的家庭之一。在英國，大多數(shù)抵押貸款的利率在兩到三年后重新設定，債務償還額將超過所有家庭收入的10%(不僅僅是抵押貸款借款人)。在荷蘭、瑞典和挪威，債務償還額占家庭收入比率已經(jīng)遠遠高于這一閾值，如果央行按照預期繼續(xù)加息，該比率將朝著15%邁進。

惠譽國際評級亞太地區(qū)銀行評級主管Jonathan Cornish表示，韓國、馬來西亞和泰國等亞洲國家的房貸者也將受到擠壓。根據(jù)國際金融協(xié)會的說法，企業(yè)(金融行業(yè)以外)與政府齊頭并進，都是低息貸款時代最大的借貸者，而且它們也無法通過印鈔來擺脫債務困境。

今年借貸成本的飆升可能會增加那些只能賺取足夠現(xiàn)金償還債務的企業(yè)數(shù)量——有時被稱為“僵尸公司”，盡管它們雇傭了大量的員工，生產(chǎn)消費者想要的商品和服務。從某些方面來看，大約五分之一的上市公司在利率較低時就已經(jīng)符合這一定義。隨著債務成本的飆升，更多的公司可能會加入這一行列。而一些已經(jīng)屬于僵尸類別的公司可能會破產(chǎn)。

古根海姆投資公司全球首席投資官Scott Minerd表示：“在我看來，這很像互聯(lián)網(wǎng)泡沫，盡管現(xiàn)在很多公司都在賺錢，但也有很多公司沒有賺錢?！?/p>

穆迪分析公司估計，在全球范圍內(nèi)，被其稱為“投機級”債務(金融界稱之為“垃圾級”)的違約率明年將幾乎翻倍。巴克萊銀行的一項分析顯示，在6.7萬億美元的美國高評級公司債券市場上，有跡象表明，違約情況可能是過去50年來最嚴重的。

投資者對亞洲的擔憂更為嚴重，在亞洲，美元走強使得以美元計價的債券更加昂貴。越南和印尼房地產(chǎn)開發(fā)商發(fā)行的債券價格大幅下跌。在韓國，建造當?shù)貥犯邩穲@主題公園的公司10月未能償還債務，這在該國是罕見的。

Jefferies LLC首席金融經(jīng)濟學家Aneta Markowska表示，對于傾向于以浮動利率從銀行借款的美國小企業(yè)來說，最糟糕的情況還沒有到來。隨著美聯(lián)儲明年初利率達到頂峰，它們可能會被迫裁員。她表示:“我預計第一季度會出現(xiàn)更多裂縫，因為這些小企業(yè)開始看到利率上升帶來的痛苦?！?/p>

Markowska指出了私人信貸市場的另一個風險，該領域投資通常涉及借入的資本。她表示:“近年來發(fā)生了許多大型杠桿交易。當這些交易被承銷時，沒有人會想到在這些交易的生命周期內(nèi)，聯(lián)邦基金利率會接近5%。”

上周公布的美聯(lián)儲11月會議紀要顯示，幾名政策制定者還指出，非銀行部門的“隱性杠桿”可能會破壞全球大型市場。

富裕經(jīng)濟體以本國貨幣借款的政府通常不會像家庭或企業(yè)那樣，在利率上升時面臨直接的約束。這并不意味著他們是刀槍不入的，就像英國最近的情況。英國前首相特拉斯的減稅計劃適得其反，引發(fā)了政府債券的拋售，因為投資者對該計劃可能帶來的額外債務感到恐慌。特拉斯辭職，英國市場穩(wěn)定下來，但英國新政府明年仍面臨雙倍的利息成本。

在發(fā)達經(jīng)濟體中，意大利的公共債務最令投資者擔憂。到2030年，意大利政府的利息支付將超過國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的7%，這是一個不可持續(xù)的水平。歐洲央行過去曾為意大利債務提供支持，但如果再這樣做，可能會遭到其他歐盟國家政府的反對。

美國也可能在債務問題上面臨政治難題。隨著共和黨人準備在明年1月掌控眾議院，有可能在提高聯(lián)邦債務上限問題上再次爆發(fā)一場攪動市場的爭斗。

許多發(fā)展中國家已經(jīng)陷入主權債務危機。斯里蘭卡和贊比亞已經(jīng)違約，而埃及和巴基斯坦是少數(shù)幾個有可能效仿的國家之一。向各大政府提供緊急貸款的國際貨幣基金組織估計，超過一半的低收入國家處于債務困境或瀕臨債務危機。國際貨幣基金組織一直在以前所未有的力度推出一攬子救助計劃。

不過，各大借款人有一些資源來抵御債務成本上升的影響。新興經(jīng)濟體增加了外匯儲備，許多家庭能夠在疫情期間存錢，而企業(yè)在復蘇期間公布了強勁的盈利。政策制定者已經(jīng)從過去的危機中吸取了教訓，擁有了在壓力積聚時進行干預的工具。

損害的程度可能取決于央行將利率推到多高。如果能迅速戰(zhàn)勝通脹，或者決定接受略高于目標的價格，他們就能停止緊縮政策。目前來看，他們似乎準備繼續(xù)加息，而他們已經(jīng)采取的措施的全面影響尚未顯現(xiàn)。在他們到達目的地之前，各大央行很可能會對經(jīng)濟和金融市場造成很大的破壞。