美債疲軟之年，跑贏99%同行的基金經(jīng)理有何策略？

2022年，債券市場讓華爾街最優(yōu)秀、最聰明的投資者黯然失色。由于對發(fā)生的事情——幾十年來最激進(jìn)的加息——視而不見，一個(gè)又一個(gè)債券基金經(jīng)理承受了沉重的損失；但這并不包括基金經(jīng)理Scott Solomon與 William Eigen。在美國主動管理著至少10億美元資產(chǎn)的198只債券基金中，他們管理的T. Rowe Price Dynamic Global bond Fund和JPMorgan Strategic Income Opportunities Fund是今年僅有的兩只實(shí)現(xiàn)盈利的債券基金。

他們的成功法則是相似的。在席卷整個(gè)交易大廳的“通脹只是暫時(shí)的”論調(diào)中，兩人很早就發(fā)現(xiàn)了漏洞，因此，他們成功地保護(hù)了自己的投資組合，使其免受美聯(lián)儲緊縮周期的全面沖擊。Solomon通過衍生品賺取收益，在利率上升時(shí)保護(hù)投資組合。Eigen則拋售了高風(fēng)險(xiǎn)債券，將所得收益轉(zhuǎn)為現(xiàn)金。

現(xiàn)在，就像去年年底一樣，這些債券經(jīng)理看到他們的競爭對手犯了一個(gè)重大錯(cuò)誤。他們說，這一次的錯(cuò)誤在于：市場將通脹降溫的證據(jù)解讀為美聯(lián)儲將在加息后不久開始尋找降息機(jī)會，以避免陷入深度衰退。這種情緒在很大程度上推動了美國國債自11月初以來的反彈。

這一立場得到摩根士丹利首席固定收益策略師Jim Caron的支持。智通財(cái)經(jīng)曾報(bào)道，Caron表示，對于美聯(lián)儲官員愿意在多大程度上遏制一代人以來最高的通脹，市場還沒有做好準(zhǔn)備。Caron稱：“我并不認(rèn)為加息周期得到了充分的消化，當(dāng)前市場反映的是人們預(yù)計(jì)利率會下降，我認(rèn)為我們需要傾聽央行官員的言論以及他們對通脹的擔(dān)憂?！?/p>

事實(shí)上，由于核心通貨膨脹率仍在6%，是美聯(lián)儲目標(biāo)水平的三倍，Solomon和Eigen認(rèn)為政策制定者不會急于開始降息。美聯(lián)儲主席鮑威爾上周也表達(dá)力同樣的觀點(diǎn)，他反駁了市場對美聯(lián)儲迅速逆轉(zhuǎn)路線的看法。

Eigen稱：“美聯(lián)儲已經(jīng)把通脹魔從瓶子里放了出來。很難把它放回去?！?/p>

防御策略

Solomon是這樣表達(dá)的:“對美聯(lián)儲來說，最壞的情況是通脹觸底回升，這就是為什么我們認(rèn)為他們不會輕易發(fā)出大幅降息的信號。市場上沒有多少人愿意承認(rèn)這種風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

至少就目前而言，這兩位基金經(jīng)理都在堅(jiān)持他們?nèi)ツ昴甑字贫ǖ姆朗夭呗浴５侥壳盀橹?，這種姿態(tài)肯定是正確的。截至12月16日，這198只基金的平均回報(bào)率下降了11.5%。與此同時(shí)，規(guī)模為45億美元的T. Rowe Price Dynamic Global bond Fund增長3.4%，規(guī)模為92億美元的JPMorgan Strategic Income Opportunities Fund增長0.3%。

根據(jù)媒體匯編的數(shù)據(jù)，回顧過去五年，T. Rowe Price Dynamic Global bond Fund的年回報(bào)率為2.7%，超過了大約98%的同行。與此同時(shí)，JPMorgan Strategic Income Opportunities Fund的基金收益1.6%，表現(xiàn)超過約84%同行。

止損

在這些基金之后，今年表現(xiàn)第二好的基金是那些僅僅設(shè)法限制了損失的基金。這個(gè)群體是由像Lindsay Rosner這樣的投資者組成的，她欣然承認(rèn)，她和她的同事們在管理PGIM Absolute Return Bond Fund時(shí)，今年開始時(shí)“在很大程度上處于暫時(shí)性通脹陣營”。

意識到自己的錯(cuò)誤后，他們迅速改變了策略，拋售了長期債券。隨著利率上升，長期債券受到的打擊最大。他們一度將基金的存續(xù)期降至零，但截至11月30日仍持有約6%的現(xiàn)金或等價(jià)物。他們14億美元的基金今年已經(jīng)虧損了約1.4%。

Rosner指出，上周公布的消費(fèi)者價(jià)格報(bào)告顯示，核心通脹指標(biāo)連續(xù)第二個(gè)月放緩，“這仍然不是讓人們重新回到通脹池的邀請”。

Eigen比他的大多數(shù)同行更能適應(yīng)華爾街的發(fā)展。他在新英格蘭地區(qū)擁有一家體育設(shè)施作為副業(yè)。去年夏天，他注意到從食品賬單到健身器材的費(fèi)用都在飆升。就在那時(shí)，他得出結(jié)論，通脹上升的浪潮并非美聯(lián)儲官員當(dāng)時(shí)所說的那樣是暫時(shí)的。

他開始出售投資組合中的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比如高收益?zhèn)＝刂两衲?月，該基金已將60%以上的資產(chǎn)轉(zhuǎn)為現(xiàn)金，隨著美聯(lián)儲加息，其回報(bào)率穩(wěn)步攀升。截至11月底，這一比例約為72%。

Eigen指出，他沒有看到他的工廠成本壓力下降的跡象。他找不到員工，即使找到了，他們也不會在公司呆太久，于是他不得不花更多的錢來吸引員工。

盡管從歷史上看，美國國債在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期會因美聯(lián)儲削減借貸成本而上漲，但他表示，由于通脹上升，無法保證這次也會出現(xiàn)這種情況。與其他持有現(xiàn)金的基金經(jīng)理一樣，他也在等待市場機(jī)會。他預(yù)計(jì)，隨著美聯(lián)儲收緊政策對評級較低的公司債等部分市場施加壓力，市場機(jī)會將會出現(xiàn)。

Eigen稱：“目前人們認(rèn)為美聯(lián)儲將在明年年中之前迅速放寬政策。我就是看不出來?！?/p>