轉(zhuǎn)型成功帶動(dòng)業(yè)績上漲 心連心(01866)未來增長點(diǎn)在哪兒?

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信國際發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，中國心連心化肥(01866)轉(zhuǎn)型成功，產(chǎn)業(yè)鏈向下延伸，拓展至盈利能力更強(qiáng)的三聚氰胺、液氨和甲醇產(chǎn)品，未來業(yè)績將保持快速增長。

轉(zhuǎn)型成功，業(yè)績大幅提升

心連心是中國單體規(guī)模最大的尿素企業(yè)，目前主要擁有新鄉(xiāng)、新疆兩大生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能約260萬噸，其中河南基地210萬噸，新疆基地52萬噸。復(fù)合肥產(chǎn)能185萬噸、甲醇產(chǎn)能30萬噸，以及5萬噸糠醇和6萬噸三聚氰胺的生產(chǎn)能力，并擁有兩座煤礦以及一條鐵路專用線。

2017上半年公司營收同比增長23.5%至35.7億元;毛利率同比微增0.2個(gè)百分點(diǎn)至19.10%;凈利潤同比大幅增長129%至1.87億元，每股收益為0.15元。

2017上半年公司業(yè)績大幅提升，主要因?yàn)楣巨D(zhuǎn)型成功，其業(yè)務(wù)不再依靠尿素、復(fù)合肥等產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈向下延伸，拓展至盈利能力更強(qiáng)的三聚氰胺、液氨和甲醇產(chǎn)品。上半年公司收入中尿素占39%、復(fù)合肥占32%，甲醇11%，三聚氰胺5%和其他產(chǎn)品占11%。

2018年業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)

我們認(rèn)為2017與2018年是公司業(yè)務(wù)發(fā)展的拐點(diǎn)，業(yè)績?cè)鲩L確定性高。主要增長點(diǎn)：

一. 尿素供需關(guān)系改善，價(jià)格穩(wěn)中有升。

二.2018年心連心新疆煤礦開采，大幅降低生產(chǎn)成本的同時(shí)還帶來巨額收益。

三.戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。三聚氰胺、液氨和甲醇等盈利能力更高的產(chǎn)品占比提升。

尿素供需關(guān)系略有改善，價(jià)格恢復(fù)性增長

2016年，全國有效尿素產(chǎn)能約7710萬噸，實(shí)際產(chǎn)量為6192萬噸，加上閑置產(chǎn)能，總產(chǎn)能超過1億噸，行業(yè)產(chǎn)能利用率在80%左右。產(chǎn)能過剩，價(jià)格低迷，2016年行業(yè)虧損面達(dá)51%。

2017年尿素價(jià)格逐步回升，主要原因是供需關(guān)系趨于平衡。預(yù)計(jì)全年尿素需求量在5500萬噸，同比下降12%，出口低迷及玉米種植面積減少導(dǎo)致需求下降。

在供給方面，由于煤炭價(jià)格大幅提升，尿素成本轉(zhuǎn)嫁能力弱，導(dǎo)致行業(yè)開工率低，加速落后產(chǎn)能的淘汰。今年1-7月尿素產(chǎn)量僅為3255萬噸，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量在5600萬噸，下降16%。

對(duì)于2018年我們相信供需會(huì)進(jìn)一步平衡，尿素價(jià)格穩(wěn)中有升，難以出現(xiàn)大幅上漲或下跌。2018年尿素需求與2017年相近，因?yàn)橛衩追N植面積已經(jīng)連續(xù)多年下降，整體調(diào)整即將結(jié)束。

供應(yīng)端最大影響因素是煤炭價(jià)格，如果維持現(xiàn)有水平，尿素產(chǎn)能利用率將處于低位，工廠大面積復(fù)產(chǎn)的可能性低。

新疆煤礦投入使用后，將對(duì)業(yè)績產(chǎn)生重大影響

公司的新疆5廠地處中國‘一帶一路’核心地帶，煤炭和電力成本與內(nèi)地相比成本更低。公司在新疆擁有儲(chǔ)量約2.1億噸的自有煤礦，目前正在做改造升級(jí)，預(yù)計(jì)17年底建設(shè)完畢，18年一季度開始產(chǎn)煤，預(yù)計(jì)全年可以供應(yīng)60萬噸以上。

我們認(rèn)為該煤礦投產(chǎn)將對(duì)2018年公司業(yè)績產(chǎn)生重大影響。假如明年煤價(jià)維持現(xiàn)有水平，即便不考慮對(duì)高附加值配焦煤的銷售，全部以普通煙煤來計(jì)算。單單2018年煤炭成本可以節(jié)省約6000萬人民幣。從經(jīng)濟(jì)性角度出發(fā)，2018年心連心會(huì)將高質(zhì)的配焦煤出售，買入普通煙煤用于日常運(yùn)營，從而賺取額外收益。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升盈利能力

在2016下半年，公司的三聚氰胺及液氨生產(chǎn)線投產(chǎn)，代表著心連心不再是單一的化肥企業(yè)，轉(zhuǎn)型成為煤化工企業(yè)。

2017年上半年公司凈利潤同比大幅增長129%至1.87億元，證明戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型獲得成功。隨著近兩年對(duì)其產(chǎn)品鏈的不斷豐富，公司逐步提升了產(chǎn)品之間的柔性調(diào)節(jié)能力。公司可以根據(jù)各個(gè)產(chǎn)品的盈利能力來調(diào)節(jié)生產(chǎn)線的生產(chǎn)計(jì)劃，使公司的整體盈利能力更加穩(wěn)定并實(shí)現(xiàn)利潤最大化。

盈利預(yù)測與估值

我們認(rèn)為中國心連心化肥業(yè)績最差時(shí)期已經(jīng)過去，18年公司業(yè)績將繼續(xù)保持快速增長。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤為3.6億、5.3億與5.4億，同比增長1087%、49%和2%。我們給予公司目標(biāo)價(jià)3.6港元，為2017年10倍與2018年6.8倍預(yù)測市盈率，較現(xiàn)價(jià)有40%上升空間，“買入”評(píng)級(jí)。

（編輯：王夢(mèng)艷）