中信證券：擴(kuò)大內(nèi)需頻獲強(qiáng)調(diào) 動(dòng)態(tài)增加消費(fèi)配置

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，11月以來(lái)防疫政策調(diào)整，消費(fèi)估值顯著修復(fù)。復(fù)盤海外消費(fèi)從開(kāi)始修復(fù)到完全恢復(fù)基本上經(jīng)歷3-4個(gè)季度時(shí)間，該行認(rèn)為國(guó)內(nèi)修復(fù)周期或更短。近期“擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)”的政策呼聲，明顯將開(kāi)啟宏觀層面的邊際預(yù)期改善，“消費(fèi)復(fù)蘇”是2023年明確的方向之一。結(jié)合疫情發(fā)展和考慮低基數(shù)效應(yīng)，消費(fèi)有望在二季度開(kāi)始步入改善通道，伴隨數(shù)據(jù)回升高點(diǎn)出現(xiàn)股價(jià)高點(diǎn)。建議關(guān)注疫情走向，動(dòng)態(tài)增加配置。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

“擴(kuò)內(nèi)需”近日頻獲政策強(qiáng)調(diào)，凸顯促消費(fèi)重視態(tài)度。

12月15日至16日舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合，要求著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求、把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手等。而12月14日，中共中央、國(guó)務(wù)院剛剛印發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》，要求持續(xù)提升傳統(tǒng)消費(fèi)、積極發(fā)展服務(wù)消費(fèi)、加快培育新型消費(fèi)等，從而全面促進(jìn)消費(fèi)和加快消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)，建立國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的格局。擴(kuò)大內(nèi)需連日多次得到中央層面政策強(qiáng)調(diào)，政府對(duì)促進(jìn)消費(fèi)盡快復(fù)蘇的重視態(tài)度明確。

防疫政策調(diào)整，消費(fèi)估值得以顯著修復(fù)。

11月以來(lái)，從防疫“二十條”到“新十條”，國(guó)內(nèi)防疫管控大幅放松，消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期燃起。市場(chǎng)經(jīng)歷了從防疫政策調(diào)整預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)到兌現(xiàn)落地的演進(jìn)，消費(fèi)在此過(guò)程中估值修復(fù)顯著。11月至今，中信證券消費(fèi)產(chǎn)業(yè)整體漲幅24.6%;當(dāng)前對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E平均為22x，相較10月底18x抬升了25.6%，當(dāng)前估值處于2015年以來(lái)62%分位數(shù)水平。

展望“消費(fèi)復(fù)蘇”，三階段演繹下基本面彈性預(yù)計(jì)逐類兌現(xiàn)。

該行一直強(qiáng)調(diào)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)趨勢(shì)，一方面取決于國(guó)內(nèi)疫情及管控政策的走向，一方面也依賴于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的整體影響。當(dāng)前，疫情管控調(diào)整已落定，復(fù)盤海外，疫情管控政策明確放松后消費(fèi)從開(kāi)始修復(fù)到完全恢復(fù)基本上經(jīng)歷3-4個(gè)季度時(shí)間，基于目前國(guó)內(nèi)疫情情況，該行認(rèn)為國(guó)內(nèi)修復(fù)周期或更短。而近期“擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)”的政策呼聲，明顯將開(kāi)啟宏觀層面的邊際預(yù)期改善，“消費(fèi)復(fù)蘇”將成為2023年明確的方向之一。結(jié)合疫情發(fā)展和考慮低基數(shù)效應(yīng)，消費(fèi)有望在2023年二季度開(kāi)始步入改善通道。

對(duì)應(yīng)到市場(chǎng)表現(xiàn)節(jié)奏，預(yù)計(jì)分三階段演繹：第一階段為防疫政策放松預(yù)期到落地階段，已基本完成;當(dāng)前進(jìn)入到預(yù)期落地后與病毒共存經(jīng)歷疫情高峰的平臺(tái)期;伴隨疫情影響消化、完全回歸常態(tài)，預(yù)計(jì)將進(jìn)入消費(fèi)數(shù)據(jù)實(shí)際明顯回升階段。其中第一和第三階段消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)更強(qiáng)，伴隨數(shù)據(jù)回升高點(diǎn)出現(xiàn)股價(jià)高點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上，預(yù)計(jì)呈現(xiàn)從本地活躍到跨距離出行，從商品到服務(wù)，先必需后可選的復(fù)蘇路徑，而服務(wù)及可選的修復(fù)彈性后期更大。

投資策略：

疫情影響下目前消費(fèi)數(shù)據(jù)仍然疲弱，11月社零總額同比-5.9%，除糧油食品和中西藥品外，其他品類均同比下滑;餐飲社零同比-8.4%，上市公司層面同店銷售同比基本恢復(fù)70%~80%;酒店方面，華住10月/11月/12月前兩周RevPAR相比2019年同期分別恢復(fù)74%/約80%/85%+，隨管控措施放松已開(kāi)始提升。該行認(rèn)為雖然疫情的影響仍然存在，但疫情管控的放開(kāi)和促消費(fèi)大方向的明確，均將帶動(dòng)“消費(fèi)復(fù)蘇”預(yù)期的不斷強(qiáng)化，方向明確，建議動(dòng)態(tài)增配。

配置思路上，該行認(rèn)為應(yīng)主要把握三大主線：一是繼續(xù)配置疫后修復(fù)彈性最為明顯的出行鏈板塊;二是動(dòng)態(tài)增加酒類、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)動(dòng)、食品、美妝等景氣代表性強(qiáng)勢(shì)能賽道的配置;三是關(guān)注糧食安全、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇主題下種業(yè)、家居等板塊階段性機(jī)會(huì)。另外，自下而上優(yōu)選疫情下景氣度相對(duì)較好、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力強(qiáng)的個(gè)股機(jī)會(huì)，主要集中于供應(yīng)鏈生產(chǎn)型企業(yè)、休閑食品企業(yè)等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響的不確定性;資本加持，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)失序的風(fēng)險(xiǎn);各行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)以及由此帶來(lái)的估值壓制因素;通脹超預(yù)期，提價(jià)能力不足影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。