浙商證券：疫后修復(fù)醫(yī)美復(fù)蘇 上游看好再生、水光、膠原、減肥四大賽道新品培育

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告表示，疫后修復(fù)醫(yī)美復(fù)蘇，市場預(yù)期從悲觀走向樂觀；隨著第二增長曲線驗證，估值體系有望向更樂觀的高成長性賽道演繹。樂觀：先修疫后業(yè)績預(yù)期、再順勢修復(fù)估值。預(yù)計醫(yī)美修復(fù)呈恢復(fù)速度快、復(fù)購高且消費力受影響小等特點，看好性價比引流品+超高端產(chǎn)品率先修復(fù)。更樂觀：看好第二增長曲線驗證的窗口期機會。上游看好再生、水光、膠原、減肥四大賽道新品培育，終端看好展店邏輯驗證，重回高成長性估值體系。

醫(yī)美的投資邏輯為：上游龍頭更上一層樓，第二增長曲線有望驗證；消費終端困境已反轉(zhuǎn)，單店模型/標準化展店邏輯逐漸理順；掘金新股、次新股賽道。

浙商證券的主要觀點如下：

1、2022年行情復(fù)盤：醫(yī)美板塊最多回調(diào)約35%，究其原因，疫情背景下估值體系下探為主+業(yè)績下調(diào)為輔。

原因一：疫情致龍頭業(yè)績預(yù)期下調(diào)20%以內(nèi)，雖有影響但韌性凸顯。如市場原預(yù)期愛美客22年凈利潤同比增速約60%，當前市場預(yù)期增速約40%+。

原因二：第二增長曲線驗證仍需時間，疫情下的悲觀預(yù)期致估值下探，才是最核心的回調(diào)原因。如愛美客下探至1X PEG，朗姿醫(yī)美業(yè)務(wù)下探3-4X PS。

2、2022年業(yè)績復(fù)盤：22年前三季度業(yè)績基本兌現(xiàn)，雖有疫情擾動但市場預(yù)期調(diào)整及時，除疫情擾動因素外龍頭基本面堅挺，龍頭公司呈現(xiàn)極強α性。

賽道高成長β+個股極強α，疫情擾動但基本面無虞。1）上游影響及預(yù)期：老產(chǎn)品渠道鋪設(shè)廣疫情散點總有波及→增速回暖；次新產(chǎn)品渠道拓展節(jié)奏放緩→渠道加速；新品前期孵化節(jié)奏打亂→向上突破。2）下游影響及后續(xù)預(yù)期：單店暫停營業(yè)/客流量下降→業(yè)績恢復(fù)；展店數(shù)量不及預(yù)期→展店提速。

3、投資邏輯：上游龍頭更上一層樓，第二增長曲線有望驗證；消費終端困境已反轉(zhuǎn)，單店模型/標準化展店邏輯逐漸理順；掘金新股、次新股賽道

主線一：更上一層樓。明星產(chǎn)品業(yè)績增速確定性高，業(yè)績和估值修復(fù)先行；新品第二增長曲線陸續(xù)驗證，估值體系重回較高PEG。堅定看好愛美客（嗨體勢頭不減，看好再生和水光兩大領(lǐng)域布局）、華東醫(yī)藥（少女針已驗證醫(yī)美實力，減肥和光電市場蓄勢待發(fā)）、華熙生物（產(chǎn)品和團隊理順再出發(fā)）。

主線二：困境已反轉(zhuǎn)。疫情期間多修煉內(nèi)功提升管理效率，疫后復(fù)蘇外延擴店/擴渠道等迎接觸底反彈。建議關(guān)注朗姿股份（醫(yī)美醫(yī)院龍頭，關(guān)注開新店+外延收購預(yù)期）、雍禾醫(yī)療（植發(fā)龍頭，陸續(xù)恢復(fù)營業(yè)并推進新店計劃）、固生堂（中醫(yī)診療龍頭）、醫(yī)思健康（香港龍頭醫(yī)美醫(yī)院，受益客群赴港醫(yī)美）、愛帝宮（月子中心龍頭，以深圳為大本營布局全國）、時代天使（隱形正畸龍頭，終端需求回暖）。

主線三：掘金新賽道。建議關(guān)注新細分賽道的龍頭：巨子生物（港股次新股，24年有望獲批膠原蛋白醫(yī)美產(chǎn)品）、錦波生物（北交所IPO，目前唯一獲批重組膠原蛋白Ⅲ類械醫(yī)美注射產(chǎn)品）。

風險提示：疫情擾動；上游產(chǎn)品增速或新品上市不及預(yù)期；下游機構(gòu)內(nèi)生增速或拓店不及預(yù)期；醫(yī)療安全事故發(fā)生；人才流失等風險。