國(guó)泰君安：酒店行業(yè)迎資產(chǎn)整合浪潮 國(guó)資龍頭將占據(jù)優(yōu)勢(shì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，酒店目前處于供需改善+地產(chǎn)下行+資產(chǎn)整合驅(qū)動(dòng)重要節(jié)點(diǎn)，此次整合并非簡(jiǎn)單的并表，將有望助力中國(guó)酒店品牌進(jìn)入高端連鎖市場(chǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)定價(jià)能力的提升。龍頭空間需要重新認(rèn)知，且國(guó)資龍頭將占據(jù)優(yōu)勢(shì)。推薦標(biāo)的：經(jīng)營(yíng)+投融資能力雙輪驅(qū)動(dòng)的龍頭：錦江酒店(600754.SH)、華住集團(tuán)-S(01179)、首旅酒店(600258.SH);以及二梯隊(duì)酒店把握資產(chǎn)整合期實(shí)現(xiàn)躍遷增長(zhǎng)：君亭酒店(301073.SZ)、金陵飯店(601007.SH)。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

運(yùn)營(yíng)+資本驅(qū)動(dòng)非線性增長(zhǎng)，地產(chǎn)下行和REITs是重要催化。

①美國(guó)頭部酒店集團(tuán)發(fā)展與地產(chǎn)周期和金融市場(chǎng)發(fā)展高度相關(guān)，增長(zhǎng)非線性;②歷次重大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和疫情沖擊后的3-5年，行業(yè)均進(jìn)入資產(chǎn)整合與并購(gòu)驅(qū)動(dòng)的非線性增長(zhǎng)階段;③地產(chǎn)下行周期低價(jià)優(yōu)質(zhì)物業(yè)向頭部集中，幸存的龍頭酒店集中度更高;④REITs作為補(bǔ)充融資工具，其發(fā)展和繁榮帶動(dòng)稀缺物業(yè)的加速集中，委托給頭部酒店集團(tuán)管理，進(jìn)一步推升連鎖化率和龍頭份額;⑤經(jīng)營(yíng)+資本驅(qū)動(dòng)模式下酒店集團(tuán)的并購(gòu)，并不主要是為了份額的擴(kuò)張，更多是完善品牌矩陣，以承接不同類(lèi)型物業(yè)和滿(mǎn)足業(yè)主需求，萬(wàn)豪并購(gòu)充分體現(xiàn)上述結(jié)論。

中國(guó)酒店正進(jìn)入資產(chǎn)整合周期，路徑有參考但不完全相同。

①中國(guó)酒店目前環(huán)境：地產(chǎn)下行周期優(yōu)質(zhì)物業(yè)折價(jià)且向國(guó)資集中、盤(pán)活存量資產(chǎn)REITs加速推進(jìn)、向高端升級(jí)面臨國(guó)際高端品牌競(jìng)爭(zhēng)壓力;②中國(guó)酒店資產(chǎn)整合周期的第一階段將會(huì)以集團(tuán)資源的重組為主，錦江、首旅、金陵等母公司資源能力稟賦將逐步釋放;③并購(gòu)區(qū)域性同質(zhì)化中低端酒店集團(tuán)對(duì)龍頭意義已經(jīng)不大，更多關(guān)注差異化品牌完善產(chǎn)品矩陣;龍頭海外并購(gòu)相對(duì)謹(jǐn)慎;但并購(gòu)對(duì)第二梯隊(duì)酒店彈性很大，利用好資產(chǎn)整合周期將實(shí)現(xiàn)規(guī)模與市值躍遷;④具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭在新的內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)和資源分配邏輯下，在融資/并購(gòu)/擴(kuò)張領(lǐng)域?qū)⑾碛懈鄡?yōu)勢(shì)，在后續(xù)高端品牌的突破和規(guī)模擴(kuò)張的節(jié)奏將領(lǐng)先。

中國(guó)酒店龍頭商業(yè)模式與空間處于重新認(rèn)知和定價(jià)階段。

①中高端及以下有限服務(wù)型酒店是在輸出效率而不是品牌，本質(zhì)是同一增長(zhǎng)曲線，高端是輸出標(biāo)準(zhǔn)和品牌變現(xiàn)，是真正第二曲線;②做一個(gè)高端品牌/產(chǎn)品并沒(méi)有溢價(jià)，溢價(jià)給的是品牌輸出的影響力和對(duì)投資人的議價(jià)權(quán)，國(guó)際頭部品牌報(bào)表端體現(xiàn)出極強(qiáng)議價(jià)權(quán);③中國(guó)高端品牌從0到1不僅需要產(chǎn)品和品牌的打磨，也需要物業(yè)端穩(wěn)定規(guī)?；斔?，中國(guó)將誕生自己的酒店產(chǎn)業(yè)基金;④酒店給規(guī)模/效率/品牌估值，高效率的中低端品牌估值不低，但只給既有規(guī)模又有品牌的龍頭溢價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情波動(dòng)影響出行，經(jīng)濟(jì)下行差旅收縮，高端品牌拓展和運(yùn)營(yíng)進(jìn)度不及預(yù)期。