國(guó)金證券：銅箔加工費(fèi)開(kāi)始反彈 產(chǎn)業(yè)鏈拐點(diǎn)還需等待上游價(jià)格松動(dòng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，基于銅箔行業(yè)當(dāng)前運(yùn)行狀況，該行認(rèn)為行業(yè)拐點(diǎn)尚未到來(lái)，短期很難看到產(chǎn)業(yè)鏈根本性改善，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司基本面短期難有重大正向變化。不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，電子產(chǎn)品仍然在持續(xù)創(chuàng)新，PCB產(chǎn)業(yè)鏈作為電子產(chǎn)品的重要承載，長(zhǎng)期仍將受益于持續(xù)創(chuàng)新所帶來(lái)的成長(zhǎng)效應(yīng)，未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈重要?jiǎng)?chuàng)新方向主要包括汽車、服務(wù)器、封裝基板等。該行判斷產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)拐點(diǎn)的關(guān)鍵還是等待上游價(jià)格松動(dòng)。

建議關(guān)注：長(zhǎng)期成長(zhǎng)性方向，推薦關(guān)注滬電股份(002463.SZ)、金祿電子(301282.SZ)、興森科技(002436.SZ)、深南電路(002916.SZ)、生益科技(600183.SH)等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

事件：2022年11月16日，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)披露的銅箔價(jià)格日度數(shù)據(jù)，該行觀察到11月16日PCB用銅箔(主要為18um和35um銅箔規(guī)格)加工費(fèi)檔位再次上移，其中低端18um和35um銅箔加工費(fèi)上移至2.3萬(wàn)元/噸和2.8萬(wàn)元/噸，較上一加工費(fèi)檔位增長(zhǎng)4.55%和7.69%，高端18um和35um銅箔加工費(fèi)上移至2.0萬(wàn)元/噸和2.5萬(wàn)元/噸，較上一加工費(fèi)檔位增長(zhǎng)11.11%和13.64%。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

10月底銅箔加工費(fèi)開(kāi)始反彈。

今年以來(lái)，需求一直保持疲弱狀態(tài)，PCB用銅箔作為電子消費(fèi)品的基礎(chǔ)材料也一直保持加工費(fèi)持續(xù)下降的趨勢(shì)：年初低端18um和35um加工費(fèi)分別為3.5萬(wàn)元/噸和3.9萬(wàn)元/噸，10月25日出現(xiàn)年內(nèi)最低點(diǎn)2.0萬(wàn)元/噸和2.3萬(wàn)元/噸，下降幅度達(dá)到42.86%和41.03%;年初高端18um和35um分別為3.2萬(wàn)元/噸和3.6萬(wàn)元/噸，10月25日達(dá)到年內(nèi)最低點(diǎn)1.6萬(wàn)元/噸和2.0萬(wàn)元/噸，下降幅度達(dá)到50.00%和44.44%。但該行觀察到10月26日加工費(fèi)開(kāi)始反彈，10月26日~11月15日期間內(nèi)，低端18um和35um加工費(fèi)一直保持在2.2萬(wàn)元/噸和2.6萬(wàn)元/噸檔位，相較年內(nèi)最低點(diǎn)反彈10.00%和13.04%，高端18um和35um加工費(fèi)至保持在1.8萬(wàn)元/噸和2.2萬(wàn)元/噸檔位，相較年內(nèi)最低點(diǎn)反彈12.50%10.00%，而11月16日加工費(fèi)又再此基礎(chǔ)上再次出現(xiàn)上揚(yáng)，可見(jiàn)10月底開(kāi)始PCB銅箔反彈趨勢(shì)明顯。

供需暫時(shí)性失配源于預(yù)期擾動(dòng)，拐點(diǎn)仍需等待。

根據(jù)該行對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的跟蹤，10月底啟動(dòng)的反彈主要來(lái)自需求和供給兩個(gè)方面的變化：一方面Q4進(jìn)入傳統(tǒng)備貨期后訂單有所恢復(fù)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)未來(lái)需求修復(fù)的預(yù)期得到改善，各領(lǐng)域備貨積極進(jìn)行;另一方面產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)未來(lái)需求修復(fù)預(yù)期較低，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈普遍對(duì)供給進(jìn)行了壓縮(暫緩Capex支出、遣散人員等)，短期內(nèi)供給能力難以恢復(fù)。這樣的供需對(duì)峙關(guān)系在需求未出現(xiàn)本質(zhì)性改善的情況下，會(huì)對(duì)下游需求形成更深的負(fù)反饋，從而本質(zhì)性改善難以啟動(dòng)，因此該行判斷產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)拐點(diǎn)的關(guān)鍵還是等待上游價(jià)格松動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求景氣度弱化超預(yù)期;原材料價(jià)格居高不下;競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利不及預(yù)期。