中泰證券：美聯(lián)儲(chǔ)加息速度有望放緩 金價(jià)企穩(wěn)回升后或迎戴維斯雙擊

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，美國經(jīng)濟(jì)回落難以避免，疊加通脹逐步走低，美聯(lián)儲(chǔ)有望放緩加息節(jié)奏，支撐金價(jià)預(yù)期由弱轉(zhuǎn)穩(wěn)，成長(zhǎng)性突出的標(biāo)的將持續(xù)重估，而資源優(yōu)勢(shì)占優(yōu)的標(biāo)的估值處于歷史中樞下沿，金價(jià)企穩(wěn)回升后也有望迎來戴維斯雙擊的行情。對(duì)于基本金屬，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下，耐用品需求持續(xù)回落，全球主動(dòng)去庫存仍將持續(xù)，但隨著加息速度的放緩，板塊有望開始筑底。

核心標(biāo)的：1)貴金屬：銀泰黃金(000975.SZ)、山東黃金(600547.SH)、赤峰黃金(600988.SH)、湖南黃金(002155.SZ)、盛達(dá)資源(000603.SZ)等;2)基本金屬：云鋁股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ)、天山鋁業(yè)(002532.SZ)、索通發(fā)展(603612.SH)、紫金礦業(yè)(601899.SH)、金誠信(603979.SH)、銅陵有色(000630.SZ)等。

大宗金屬板塊Q3盈利受價(jià)格影響明顯：1)利潤(rùn)環(huán)比大幅回落。2022年前三季度，大宗金屬板塊69家上市公司營(yíng)業(yè)收入17871.18億元(同比+13.4%)，歸母凈利潤(rùn)664.51億元(同比+22.5%);22年Q3單季度，合計(jì)營(yíng)收5747.27億元(同比+4.3%，環(huán)比-8.5%)，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)161.09億元(同比-24.3%，環(huán)比-41.4%)。2)成本管控能力提升顯著，各項(xiàng)費(fèi)用率整體有所回落。2022年前三季度平均期間費(fèi)用率為6.26%，同比減少1.54pcts，其中52家公司費(fèi)用率有所回落，平均銷售費(fèi)用率0.53%，同比減少0.30pcts，平均管理費(fèi)用率3.73%，同比減少0.47pcts，平均財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.44%，同比減少0.79pcts。3)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)下，貴金屬盈利水平分化，基本金屬價(jià)格持續(xù)承壓，壓制上市公司盈利能力。2022年前三季度平均毛利率為14.07%，同比減少2.30pcts;平均銷售凈利率為5.36%，同比減少6.37pcts;平均ROE為7.56%，同比減少1.07pcts。

展望四季度，需要高度關(guān)注宏觀面變化帶來的投資邏輯轉(zhuǎn)變：三季度，歐美在高通脹壓力下，開啟快速加息模式，美聯(lián)儲(chǔ)在7月、9月議息會(huì)議上連續(xù)兩次加息75BP，同時(shí)疊加疫情、俄烏沖突等事件沖擊，全球制造業(yè)PMI由6月的52.2逐步降至9月的49.8，考慮到貨幣政策的滯后性，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力日益凸顯，而高位的下游庫存將進(jìn)一步給耐用品需求帶來壓力，該行預(yù)計(jì)全球主動(dòng)去庫存仍將延續(xù)。展望Q4，隨著美國經(jīng)濟(jì)下行壓力的增大及通脹緩和，美聯(lián)儲(chǔ)加息或已進(jìn)入尾聲，貴金屬價(jià)格預(yù)計(jì)將率先企穩(wěn)，基本金屬悲觀預(yù)期也有望有所修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端超預(yù)期釋放風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)、需求測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。