中泰證券：航空業(yè)需求復(fù)蘇 票價彈性逐步凸顯

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，航空業(yè)需求復(fù)蘇，票價彈性逐步凸顯，迎接航空投資大時代。“十四五”期間飛機(jī)引進(jìn)增速確定性放緩，千萬級機(jī)場高峰時段航班時刻容量已接近飽和。結(jié)合當(dāng)前票價市場化改革不斷深化的背景，該行認(rèn)為航空需求的復(fù)蘇節(jié)奏決定了航空票價彈性及上市公司盈利能力的修復(fù)進(jìn)程，未來或?qū)⑦M(jìn)入航空投資的大時代。

投資建議：重點關(guān)注南方航空(600029.SH)、中國東航(600115.SH)、中國國航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、春秋航空(601021.SH)。

中泰證券主要觀點如下：

航空需求：長期增長，勢不可擋。

1)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是航空需求的內(nèi)生增長動力。從中國、美國、日本、英國、澳大利亞1950-60年代至今的GDP與旅客周轉(zhuǎn)量數(shù)據(jù)看，兩者之間呈明顯的正相關(guān)性。歷史上有眾多事件導(dǎo)致了兩者的短暫偏離，但隨著時間的推移最終都得到了修正。

2)中國航空出行需求空間廣闊。我國旅客周轉(zhuǎn)量長期保持增長態(tài)勢，1951-2019年年均復(fù)合增速18.43%。2019年底人均乘機(jī)比0.47次，根據(jù)《新時代民航強(qiáng)國建設(shè)行動綱要》規(guī)劃，我國人均航空出行次數(shù)在2035年要超過1次。

3)航空運(yùn)輸是長途出行的第一選擇。高鐵的高速發(fā)展并未改變航空需求的增長趨勢，航空運(yùn)輸仍是長途出行的不二選擇，且民航覆蓋范圍遠(yuǎn)超高鐵，航空出行便捷度更優(yōu)。

4)恢復(fù)速度，低成本航空占優(yōu)。全球各國疫情管制放松后，國內(nèi)航空市場需求復(fù)蘇速度領(lǐng)先于國際和地區(qū)，而低成本航空航線網(wǎng)絡(luò)聚焦于國內(nèi)及周邊地區(qū)，且憑借優(yōu)異的成本管控能力以及靈活的經(jīng)營策略，在股價反彈及盈利修復(fù)方面快于全服務(wù)航空公司。

航空票價：市場化改革，釋放需求紅利。

1)票價定價機(jī)制改革走向市場化：我國航空票價的定價機(jī)制經(jīng)歷了政府統(tǒng)一定價階段、政府管制定價階段，當(dāng)前正處于市場化改革階段。截止2020年末，實行市場調(diào)節(jié)價的航線共計1698條。

2)市場化改革釋放需求紅利：前20大航線自實行市場調(diào)節(jié)價來，經(jīng)濟(jì)艙全價票價格漲幅基本超過50%。一線城市供需緊平衡趨勢強(qiáng)化，商務(wù)旅客占比高，票價空間有望再次打開。

3)票價彈性，全服務(wù)航空領(lǐng)先。若票價上漲1%，南方航空、中國東航、中國國航、吉祥航空、春秋航空的票價彈性分別為33.36%、23.75%、12.88%、12.28%、5.85%。具體來看，國內(nèi)航線南方航空歸母凈利潤上漲規(guī)模及票價彈性最大;國際航線中國國航歸母凈利潤上漲規(guī)模最大，南方航空票價彈性最大;地區(qū)航線中國國航歸母凈利潤上漲規(guī)模最大，中國東航票價彈性最大。

復(fù)蘇展望：2023年底或昨日重現(xiàn)。

2023年全年整體航線旅客周轉(zhuǎn)量預(yù)計恢復(fù)至2019年的58%-80%。基于樂觀、中性、謹(jǐn)慎假設(shè)，該行預(yù)期明年航空需求將迎來不同程度復(fù)蘇。其中，國內(nèi)航線：明年底是重要觀測窗口期，預(yù)計2023年旅客周轉(zhuǎn)量將恢復(fù)至2019年的75%-98%。國際航線：入境政策不確定性較大，預(yù)計2023年旅客周轉(zhuǎn)量恢復(fù)至2019年的15%-33%。地區(qū)航線：恢復(fù)速度較國際航線相對較快，預(yù)計2023年旅客周轉(zhuǎn)量恢復(fù)至2019年的35%-44%。

海外經(jīng)驗：復(fù)蘇先行，有跡可循。

復(fù)蘇特點一：海外航空需求復(fù)蘇國內(nèi)快于國際。截止2022年7月，全球國際航班恢復(fù)至2019年7月的67.9%，國內(nèi)航班恢復(fù)至2019年7月的86.9%。

復(fù)蘇特點二：全球因私出行需求復(fù)蘇快于因公。澳大利亞、印度尼西亞、菲律賓、新加坡自放松旅行禁令后，訂票量恢復(fù)迅速。從全球范圍看，全球休閑出行和商務(wù)出行的訂票量分別于2022年1月、3月恢復(fù)至2019年同期水平。

復(fù)蘇特點三：代表航司股價修復(fù)快于盈利修復(fù)。從達(dá)美航空、西南航空的股價和盈利數(shù)據(jù)看，公司股價達(dá)到疫情以來高點的速度快于公司盈利修復(fù)的速度。其中，低成本航空代表西南航空股價彈性相對更大，盈利修復(fù)能力相對更強(qiáng)。

風(fēng)險提示：研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險，假設(shè)有效性風(fēng)險，匯率風(fēng)險，油價風(fēng)險。