中泰證券：計算機(jī)行業(yè)Q3營收環(huán)比好轉(zhuǎn) 靜待“業(yè)績反轉(zhuǎn)+估值提升”雙擊

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，計算機(jī)行業(yè)在疫情影響下營收增長持續(xù)承壓，Q3邊際改善但仍存修復(fù)空間。Q3營收增速中位數(shù)為3.19%，環(huán)比Q2有所好轉(zhuǎn)，不過仍低于20Q3、21Q3同期數(shù)據(jù)，行業(yè)增速仍有一定的潛在修復(fù)空間。隨著內(nèi)部管理的加強(qiáng)與組織體系能力的持續(xù)建設(shè)、打磨，以及行業(yè)基本面逐漸向好，看好明后年行業(yè)的費用指標(biāo)不斷優(yōu)化，對應(yīng)形成較為明顯的業(yè)績釋放。當(dāng)前行業(yè)估值與持倉均處低位，靜待“業(yè)績反轉(zhuǎn)+估值提升”雙擊。

中泰證券主要觀點如下：

疫情影響下營收增長持續(xù)承壓，Q3邊際改善但仍存修復(fù)空間：

近年來計算機(jī)板塊上市公司數(shù)量增加較為明顯，推動22Q3計算機(jī)板塊實現(xiàn)營收7399.90億元，同比增長28.46%，不過若以中位數(shù)視角來看，前三季度計算機(jī)板塊成份股的營收增速中位數(shù)僅為3.51%，不僅遠(yuǎn)低于板塊整體營收增速，也低于2021年前三季度板塊成份股的營收增速中位數(shù)，僅略高于2020年同期該指標(biāo)數(shù)值。盡管疫情反復(fù)對計算機(jī)行業(yè)公司的經(jīng)營仍然存在實質(zhì)性影響，但Q3以來行業(yè)普遍采取線上交付等多種方式靈活應(yīng)對，且重點城市疫情緩解下一些行業(yè)率先恢復(fù)正常運營，對應(yīng)IT服務(wù)商Q3業(yè)績修復(fù)明顯，22Q3計算機(jī)行業(yè)營收總計2697.74億元，同比增長31.19%，呈明顯邊際改善態(tài)勢。中位數(shù)角度同樣證明這一邊際改善跡象，22Q3板塊內(nèi)成份。營收增速中位數(shù)為3.19%，環(huán)比Q2有所好轉(zhuǎn)，不過仍低于20Q3、21Q3同期數(shù)據(jù)，行業(yè)增速仍有一定的潛在修復(fù)空間。

成本費用管控初顯成效，靜待后續(xù)業(yè)績釋放：

經(jīng)歷多年人員擴(kuò)充后，2022年較多計算機(jī)公司聚焦內(nèi)部管理，在人效提升和費用管控上采取多方面措施，成本費用管控于前三季度初顯成效。不過考慮到已擴(kuò)充員工的大量前置投入，成本端短期仍需承壓。2022年前三季度，計算機(jī)板塊毛利率24.94%，同比下降0.86pct，其中22Q3毛利率25.38%，較去年同期下降0.76pct，邊際下降幅度略有收窄。費用方面，前三季度計算機(jī)行業(yè)銷售/管理/研發(fā)費用率分別為7.17%/5.03%/8.89%，分別同比下降0.24/0.66/1.23pct，其中22Q3計算機(jī)行業(yè)銷售/管理/研發(fā)費用率分別為7.24%/5.00%/8.67%，分別同比下降0.08/0.59/1.46pct，費用管控初顯成效。隨著內(nèi)部管理的加強(qiáng)與組織體系能力的持續(xù)建設(shè)、打磨，以及行業(yè)基本面逐漸向好，該行看好明后年行業(yè)的費用指標(biāo)不斷優(yōu)化，對應(yīng)形成較為明顯的業(yè)績釋放。

子行業(yè)分化明顯，多賽道業(yè)績呈復(fù)蘇態(tài)勢：

2022年第三季度以來，計算機(jī)各子行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)呈較為明顯的分化趨勢，智能汽車、衛(wèi)星遙感行業(yè)延續(xù)以往高景氣態(tài)勢，行業(yè)主要龍頭公司營收保持高增長;金融IT下游客戶在Q3較快恢復(fù)了招投標(biāo)與落單節(jié)奏，金融IT主要公司普遍在Q3取得明顯的業(yè)績邊際改善表現(xiàn);云計算行業(yè)整體增長較為平穩(wěn)，主要公司云轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，盈利修復(fù)值得期待;工業(yè)軟件、網(wǎng)絡(luò)安全與醫(yī)療IT領(lǐng)域下游客戶的支出能力與意愿則受到疫情防控影響，相關(guān)招投標(biāo)、落單實施工作節(jié)奏有所延遲，導(dǎo)致這些行業(yè)的計算機(jī)公司業(yè)績表現(xiàn)承壓明顯。

估值與持倉均處低位，靜待“業(yè)績反轉(zhuǎn)+估值提升”雙擊：

2022年4月以來計算機(jī)板塊持續(xù)處于近五年低位水平，截至2022年11月7日，計算機(jī)(申萬)指數(shù)年內(nèi)下跌23.35%，在全部31個申萬一級行業(yè)指數(shù)中排第24位，計算機(jī)(申萬)指數(shù)PS估值為2.60倍，位于近十年6.17%分位點。同時，20Q2以來計算機(jī)行業(yè)在機(jī)構(gòu)中的持倉占比不斷下降，22Q3進(jìn)一步降至2.38%，低于計算機(jī)板塊總市值占全行業(yè)總市值比重、板塊流通總市值占全行業(yè)流通市值比重，計算機(jī)行業(yè)正遭遇明顯低配。隨著計算機(jī)行業(yè)需求進(jìn)一步釋放以及板塊公司的經(jīng)營質(zhì)量提高，后續(xù)“業(yè)績反轉(zhuǎn)+估值提升”雙擊值得期待。

投資建議：

1)核心資產(chǎn)修復(fù)：確定性高、穩(wěn)健收益品種，推薦廣聯(lián)達(dá)、恒生電子。

2)信創(chuàng)：建議重點關(guān)注信創(chuàng)相關(guān)以及金融信創(chuàng)相關(guān)標(biāo)的，推薦金山辦公、恒生電子、用友網(wǎng)絡(luò)、金蝶國際、中科軟，建議關(guān)注普聯(lián)軟件、致遠(yuǎn)互聯(lián)。

3)網(wǎng)絡(luò)安全：網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)基本面明年有望轉(zhuǎn)好，收入增速修復(fù)可期，費用有望迎來拐點，后續(xù)利潤彈性較大，且當(dāng)前網(wǎng)安公司估值水平被低估，推薦深信服、安恒信息、天融信、啟明星辰，建議關(guān)注安博通、迪普科技、亞信安全、奇安信、山石網(wǎng)科等。

4)醫(yī)療科技：重點推薦：創(chuàng)業(yè)慧康、衛(wèi)寧健康、嘉和美康、久遠(yuǎn)銀海，建議關(guān)注：和仁科技、思創(chuàng)醫(yī)惠、東華軟件、東軟集團(tuán)、麥迪科技、國新健康。

5)衛(wèi)星遙感&地信：重點推薦：航天宏圖、中科星圖，建議關(guān)注超圖軟件。

風(fēng)險提示：政策變化，行業(yè)競爭加劇等。