海通證券：新舊能源車產(chǎn)業(yè)鏈對比看新機遇

核心結(jié)論：①汽車整車企業(yè)崛起將帶動產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，國產(chǎn)傳統(tǒng)能源車品牌、發(fā)動機、變速箱等仍有劣勢，而國產(chǎn)新能源車品牌已崛起、三電技術(shù)有優(yōu)勢。②新能源車滲透率仍在提升，產(chǎn)業(yè)趨勢未結(jié)束，汽車智能化(智能座艙、自動駕駛)將帶動整體產(chǎn)業(yè)鏈共同成長。③智能座艙：核心的域控制器出貨量高增(預(yù)計22-25年年復(fù)合增速55%);自動駕駛：感知層的激光雷達(51%)、執(zhí)行層的線控底盤(26%)等市場規(guī)模增速較快。

新舊能源車產(chǎn)業(yè)鏈對比看新機遇

汽車產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟的重要支柱產(chǎn)業(yè)，當前新能源汽車替代傳統(tǒng)能源汽車是大的趨勢，但傳統(tǒng)能源汽車退出市場并非一蹴而就，預(yù)計在未來一段時間中，傳統(tǒng)能源汽車依舊是汽車市場的重要組成部分。本文從國際對比出發(fā)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢探尋汽車產(chǎn)業(yè)未來看點。

1. 傳統(tǒng)能源車：國內(nèi)品牌、核心零部件仍有劣勢

傳統(tǒng)能源汽車領(lǐng)域中，我國已是第一大產(chǎn)銷國，但海外車企憑借著多年積累的技術(shù)和品牌優(yōu)勢，在產(chǎn)業(yè)鏈的高附加值環(huán)節(jié)中占據(jù)領(lǐng)先地位。除20、21年外，新能源汽車生產(chǎn)在汽車中的占比都低于5%，因此為計算簡便，后文中我們使用汽車產(chǎn)銷量來近似替代傳統(tǒng)能源車的產(chǎn)銷量。

我國已是世界第一大汽車產(chǎn)銷國，但自主車企品牌力不強。汽車是國民經(jīng)濟的重要支柱產(chǎn)業(yè)，2000年以來我國不斷融入全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)體系，我國汽車產(chǎn)業(yè)逐步走上世界舞臺，當前已是世界第一大汽車產(chǎn)銷國。21年我國汽車(乘用車)產(chǎn)量達2653萬輛(2141萬輛)，占全球比重為33.1%(37.5%);汽車(乘用車)銷量達2628萬輛(2148萬輛)，占全球比重為31.8%(38.1%)。從價值鏈微笑曲線來看，汽車價值鏈中上游的研發(fā)和零部件生產(chǎn)、下游的品牌和營銷附加值較高，而中游的整車生產(chǎn)組裝附加值較低。我國汽車產(chǎn)銷規(guī)模雖大，但國內(nèi)企業(yè)核心技術(shù)和品牌力相對較弱，汽車產(chǎn)業(yè)競爭力低于美日德等發(fā)達國家。根據(jù)《中國汽車貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展報告2019(商務(wù)部、中國汽車技術(shù)研究中心)》，我國汽車產(chǎn)業(yè)國際競爭力綜合評價指數(shù)為0.88，低于美國的0.99、日本的1.12和德國的1.16。

整體上看，國產(chǎn)品牌和國際品牌仍有一定差距。國內(nèi)在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品性能等“硬實力”和管理理念、品牌力等“軟實力”方面都落后于海外知名品牌。根據(jù)CarExpert統(tǒng)計，2021年全球汽車銷量排名前十均為美日德等海外企業(yè)，我國國產(chǎn)品牌吉利集團僅排第十二位，銷量占比為2.7%，反映出國內(nèi)車企品牌在國際的競爭力仍不強。國內(nèi)方面自主品牌也面臨激烈的競爭、主要在中低端市場發(fā)力，合資與進口品牌仍占據(jù)中高端市場，主要是源于德系車在豪華汽車市場銷售強勁，而日系在油耗和產(chǎn)品質(zhì)量可靠性方面持續(xù)獲得國內(nèi)消費者認可。根據(jù)乘聯(lián)會，國內(nèi)乘用車市場中，一汽大眾(2021年市場份額為8.5%)、上汽通用(6.3%)兩大合資品牌市場份額保持領(lǐng)先，市場份額前十中僅有吉利(6.3%)、長安(5.7%)、奇瑞(4.1%)三家自主品牌。

發(fā)動機、底盤和變速箱是燃油車三大件，海外零部件供應(yīng)商具備技術(shù)優(yōu)勢。發(fā)動力作為動力裝置，決定車輛的動力性、經(jīng)濟性和環(huán)保性;底盤負責傳動、行使、轉(zhuǎn)向和制動，支撐全車零部件并形成汽車外形;變速箱為車輛配速裝置，通過齒輪及軸承提供變速變矩。發(fā)動機、變速箱和底盤占傳統(tǒng)燃油車成本較大，對于三大件，海外品牌在整體設(shè)計、零件制造、組裝工藝、參數(shù)標定等維度具備先發(fā)優(yōu)勢，憑借領(lǐng)先性能構(gòu)筑企業(yè)品牌力。

發(fā)動機：海外品牌長期主導(dǎo)市場，    目前自主品牌仍然缺位。根據(jù)鳳凰網(wǎng)、電動邦援引Ward''s Auto World，入選2020年全球十大汽車發(fā)動機的品牌包括福特、通用、寶馬、本田等歐美日車企。發(fā)動機的性能涉及缸體材料、氣門、燃油噴射等多項技術(shù)，對于主機廠的組裝工藝也有很高要求，國內(nèi)企業(yè)相關(guān)技術(shù)積累有限，導(dǎo)致國產(chǎn)發(fā)動機長期處于落后局面，自主品牌在發(fā)動機領(lǐng)域仍然缺位。

底盤：汽車底盤由傳動、驅(qū)動、轉(zhuǎn)向和制動四部分構(gòu)成。在傳統(tǒng)機械式底盤中各設(shè)備憑借機械信號進行信息傳遞，而近年來更為先進的線控底盤則部署大量的ECU零部件，通過從機械信號向電信號的轉(zhuǎn)換實現(xiàn)部分機械零部件的解耦，在減重的同時改善用戶的駕乘體驗。長期以來，汽車底盤硬件市場主要被采埃孚、布雷博、麥格納等海外零部件公司占據(jù)。除了“硬”的層面，底盤定型前還需要對輪胎、懸架等子零件進行參數(shù)調(diào)校，其中需要涉及阻尼、扭轉(zhuǎn)剛度、精密度等多個指標，進而提升底盤的“軟”性能，在這方面國內(nèi)也長期尋求海外技術(shù)支持。以比亞迪為例，公司通過聘請前戴姆勒底盤開發(fā)和調(diào)教工程師漢斯·柯克負責比亞迪新能源車型的底盤調(diào)教工作，從而改善公司旗下車型的駕乘體驗。

變速箱：目前變速箱主要為自動變速箱，AT(液力自動變速箱)、CVT(無級自動變速箱)、DCT(雙離合變速箱)和AMT(電控機械式變速箱)四種技術(shù)路線共同發(fā)展。歷史上，變速箱核心技術(shù)基本都被采埃孚、愛信、通用等海外龍頭所掌握并形成專利。根據(jù)智電汽車百家號，國內(nèi)AT變速箱代表盛瑞8AT，該產(chǎn)品傳動比僅6.5，不及愛信、采埃孚8AT接近甚至超過7的傳動比水平，燃油經(jīng)濟性較差，量產(chǎn)落地非常有限。而DCT和CVT變速箱方面，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，上汽、萬里揚、比亞迪等品牌入選了“龍蟠杯”第四屆世界十佳變速箱名單，可見部分國產(chǎn)汽車變速器在性能上面與外資品牌的差距在不斷縮小。

2. 新能源車：自主品牌崛起，核心技術(shù)已有優(yōu)勢

能源革命背景下，全球紛紛布局低碳戰(zhàn)略，推動能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，新能源汽車替代傳統(tǒng)能源已是大的趨勢，我國新能源車企電池、電機、電控技術(shù)不斷突破，新能源車產(chǎn)業(yè)逐步走在世界前列。

我國新能源車滲透率快速提升，自主品牌車企逐漸崛起。發(fā)展新能源汽車是全球應(yīng)對氣候變化、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)的重要舉措，各國紛紛出臺戰(zhàn)略規(guī)劃推動新能源汽車領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用，全球新能源車市場進入快速成長期。其中我國新能源車產(chǎn)業(yè)在政策扶持、消費培育和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等合力作用下，發(fā)展非常迅猛，引領(lǐng)全球汽車電動化轉(zhuǎn)型。國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量連續(xù)7年位居世界第一，滲透率也達到全球領(lǐng)先水平。新能源汽車銷量從15年的33萬輛上升至21年的352萬輛，占全球比重從6%上升至52%;22年1-9月新能源汽車銷量已達457萬輛，超過21年全年，同比增速達112%。從滲透率來看，根據(jù)汽車之家的數(shù)據(jù)，21年國內(nèi)新能源乘用車滲透率為13.8%，高于全球的10.2%、美國的4.4%;22年1-9月新能源汽車滲透率更上升至23.4%。

我國新能源車銷售快速放量，國內(nèi)車企品牌力和產(chǎn)品力逐步凸顯，并積極拓展海外布局。國內(nèi)市場中，當前自主品牌已占據(jù)主導(dǎo)地位，22年8月自主品牌新能源車市場份額占比達70%;同時自主品牌研發(fā)加速，不斷發(fā)力中高端賽道，接連推出蔚來ES7、小鵬G9等多款中高端車型，產(chǎn)品矩陣進一步豐富。海外方面，我國車企市場地位不斷提高，布局正加速。根據(jù)Cleantechnica，2021年全球新能源車品牌前20名中有8家中國企業(yè)，上汽集團、比亞迪名列前三，僅次于特斯拉。22年8 月蔚來宣布ET7將在德國、荷蘭、丹麥、瑞典、挪威五國開放預(yù)定并交付，9月比亞迪全資投建的首個海外乘用車工廠也正式在泰國落地。

我國新能源車產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)不斷突破，動力電池等領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。電動化過程中，“三電(電池、電機、電控)”取代傳統(tǒng)汽車“三大件(發(fā)動機、變速箱、底盤)”，成為電動車的核心零部件。我國自主品牌在燃油車領(lǐng)域?qū)嵙^弱，而在新能源車領(lǐng)域已有優(yōu)勢，零部件自主品牌正抓住電動化機遇，憑借著豐富的技術(shù)儲備，在三電技術(shù)領(lǐng)域已取得先發(fā)優(yōu)勢。

電池方面，國內(nèi)企業(yè)已具備顯著優(yōu)勢，CTP電池等多項尖端技術(shù)領(lǐng)先全球。22年6月寧德時代發(fā)布第三代CTP麒麟電池，系統(tǒng)集成度創(chuàng)全球新高，能量密度達255Wh/kg，續(xù)航突破1000km。技術(shù)優(yōu)勢推動國內(nèi)企業(yè)鞏固市場地位，截至22/07，全球前十動力電池企業(yè)中國企業(yè)占6家，其中寧德時代動力電池累計裝機量占全球比重為34.7%，比亞迪為12.6%、位居第三。動力電池四大關(guān)鍵原材料(電解液、正極、負極、隔膜)出貨也由中日韓壟斷，其中中國份額全球第一。

電機方面，隨著新能源汽車發(fā)展及雙電機車型普及，中國驅(qū)動電機行業(yè)也迎來了大幅擴張。根據(jù)NE時代，22年1-6月新能源乘用車電機累計搭載量為231.8萬套，同比增長129.3%。其中比亞迪子公司弗迪動力、特斯拉、方正電機市占率排名前三。此外，中國還是市場主流的永磁同步電機核心原材料釹鐵硼的主要供應(yīng)商，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院援引中國稀土行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2018年中國釹鐵硼磁材產(chǎn)量占全球的87%。

電控方面，新能源汽車的電控主要指電機控制器，是用來控制電動車電機的啟動、運行、進退、速度、停止以及其它電子器件的核心控制器件。過去電控的核心零部件IGBT長期被國外企業(yè)壟斷。近年來在國內(nèi)新基建政策大力支持下，已形成較為完整的IGBT產(chǎn)業(yè)鏈，推動電機控制器實現(xiàn)了整體國產(chǎn)化。根據(jù)NE時代，22年1-6月國內(nèi)企業(yè)弗迪動力電機控制器裝機份額達25.9%，領(lǐng)先于特斯拉的10.3%。

3. 新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向背景下，行業(yè)還有哪些看點?

我們將新能源車產(chǎn)業(yè)鏈個股按照自由流通股本加權(quán)的方式構(gòu)建新能源車指數(shù)，新能源車指數(shù)顯著跑贏大市始于19年11月，我們以此為起點回顧本次新能源車產(chǎn)業(yè)周期：政策支持疊加技術(shù)進步驅(qū)動下，新能源車銷量增速和滲透率的快速提升，使得整個產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)高景氣，企業(yè)盈利保持高增速，估值中樞明顯抬升。盈利方面，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈盈利在20Q1見底，ROE(TTM，整體法，下同)從20Q1的0.6%上升至22Q2的12.9%，產(chǎn)業(yè)鏈中動力電池、電解液、鋰礦ROE上升幅度較大：動力電池ROE從6.5%上升至14.2%，電解液從3.5%上升至25%，鋰礦從-1.7%上升至29%。估值方面，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈整體PE(TTM，整體法)均值從16/01-19/11期間的19.6倍上升至19/11至今的41.3倍;電池和鋰礦估值上升至較高水平，動力電池PE均值從38.5倍上升至88.1倍，鋰礦從42.7倍上升至72.3倍。估值盈利戴維斯雙擊帶動下，相關(guān)行業(yè)超額收益明顯。19/11至今新能源車指數(shù)累計漲幅達206%，最大漲幅達351%;其中動力電池和鋰礦漲幅較大，動力電池累計/最大漲幅達293%/499%，鋰礦累計/最大漲幅達551%/830%，同期滬深300為-3%/69%?？梢妱恿﹄姵亍嚨V等領(lǐng)域超額收益已經(jīng)非常高。那么除此之外，汽車電動化、智能化背景下還有哪些看點值得關(guān)注呢?

新能源車產(chǎn)業(yè)趨勢尚未結(jié)束，整車企業(yè)崛起將帶動整體產(chǎn)業(yè)鏈共同成長。我們在前期報告《借鑒地產(chǎn)和移動互聯(lián)網(wǎng)看新能源-20220912》中提出，類似智能手機，新能源汽車滲透率超過15%之后將進入快速發(fā)展階段，滲透率的斜率明顯提升。9月新能源車單月滲透率接近30%，還處在滲透率加速提升的階段中。未來隨著新能源汽車向智能化轉(zhuǎn)型，新能源車產(chǎn)業(yè)有望從硬件制造逐漸向軟件和生態(tài)演變，產(chǎn)業(yè)鏈的景氣趨勢還未結(jié)束。當前智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)正在快速發(fā)展，汽車智能化加速演繹，智能汽車已成為全球汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略方向。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院援引國家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心和國家發(fā)改委的數(shù)據(jù)，20年我國智能網(wǎng)聯(lián)汽車數(shù)量超千萬輛，滲透率超50%;預(yù)計25年我國智能汽車數(shù)量將達到2800萬輛、滲透率約達82%，2030年數(shù)量將達到3800萬輛、滲透率約達95%。我們在前文提出，在過去的傳統(tǒng)能源車時代，美日德的整車企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，孵化了博世、電裝、愛信等汽車零部件巨頭。而隨著汽車產(chǎn)業(yè)進入電動化、智能化大時代，我國整車企業(yè)已經(jīng)迎來了彎道超車機遇，整車企業(yè)的崛起有望帶動電動車、智能車的整體產(chǎn)業(yè)鏈向高端邁進。智能座艙和自動駕駛是汽車智能化的兩大主要領(lǐng)域，涉及汽車、電子、計算機等諸多領(lǐng)域，部分細分領(lǐng)域空間較大。

智能座艙產(chǎn)業(yè)鏈：在人工智能等技術(shù)支持下，智能座艙將朝著人與汽車的智能交互，逐步實現(xiàn)人機共駕的方向發(fā)展，以汽車為基礎(chǔ)構(gòu)建“第三生活空間”。當前智能座艙前期技術(shù)積累已經(jīng)逐漸成熟，量產(chǎn)落地全面鋪開，正處在滲透率加速上行的成長期，行業(yè)發(fā)展空間廣闊。根據(jù)HIS、中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，21年中國智能座艙科技配置滲透率達到53.3%，預(yù)計22年將上升至59.8%，22年智能座艙市場規(guī)模將達740億元，    同比增長14%。

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，智能座艙以域控制器為核心，融合硬件(HUD、芯片等)、軟件(操作系統(tǒng)、OTA)和交互(語音助手、DMS等)三大部分，實現(xiàn)智能交互的駕駛體驗。隨著汽車智能化趨勢的推進，智能座艙產(chǎn)業(yè)鏈也將迎來發(fā)展機遇。域控制器方面，隨著整車電子電氣架構(gòu)由分布式向集中式轉(zhuǎn)變，域控制器成為了智能座艙的計算中樞和核心部件。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院援引ICVTank的預(yù)測，22年全球智能座艙域控制器出貨量將達到400萬套，25年將達1300萬套，年復(fù)合增長率達55%。隨著智能座艙域控制器的高速增長，能夠提供全套解決方案且研發(fā)經(jīng)驗豐富的國產(chǎn)企業(yè)有望明顯受益。智能座艙HUD能夠?qū)⑿畔⒂成湓隈{駛員前方，有效降低駕駛員忽視路況的風(fēng)險，正在逐步取代傳統(tǒng)數(shù)字儀表盤。根據(jù)搜狐援引新思界產(chǎn)業(yè)研究中心的數(shù)據(jù)，19年我國HUD市場滲透率為7%，預(yù)計2025年將達到45%。目前我國HUD市場仍以海外供應(yīng)商為主，日本精機市場份額為33.3%，自主品牌國產(chǎn)替代空間較大。

自動駕駛產(chǎn)業(yè)鏈：自動駕駛將是汽車未來的發(fā)展趨勢，當前ADAS(智能駕駛輔助系統(tǒng))能夠在復(fù)雜的交通環(huán)境及車輛操控過程中為駕駛員提供輔助，隨著自動駕駛技術(shù)的進步，有望逐步實現(xiàn)無人駕駛。根據(jù)中商情報網(wǎng)，21年中國自動駕駛產(chǎn)業(yè)規(guī)模達2358億元，預(yù)計22年將達到2894億元，同比增長22.7%。未來中國自動駕駛的滲透率將快速提升，根據(jù)IHS Markit的預(yù)測，2025年L2以上的新車滲透率將達45%，2030年將達80%以上。

智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈上游主要由感知層、決策層、執(zhí)行層三部分構(gòu)成，形象得說，這些環(huán)節(jié)相當于自動駕駛汽車的“眼睛”、“大腦”和“手腳”。①感知層：負責感知車輛及環(huán)境信息，主要涉及攝像頭、雷達、車內(nèi)傳感器等，同時需要高精地圖及定位系統(tǒng)協(xié)助獲取路況信息。隨著自動駕駛滲透率的提升，感知設(shè)備、地圖定位市場快速增長。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計21年我國車載激光雷達市場規(guī)模達4.6億元，25年將有望達到54.7億元，22-25年年復(fù)合增長率達51%;21年我國高精地圖市場規(guī)模達15億元，預(yù)計2025年將達到65億元，22-25年年復(fù)合增長率達41%。②決策層：負責處理感知系統(tǒng)傳達的信息，實現(xiàn)行動和路徑的規(guī)劃。決策層需要智能駕駛計算平臺及V2X技術(shù)的配合，核心是智能駕駛芯片和算法。國內(nèi)華為、地平線等國內(nèi)芯片廠商已在自研高算力智能駕駛芯片，部分產(chǎn)品正逐步實現(xiàn)量產(chǎn)上車。③執(zhí)行層：負責執(zhí)行決策系統(tǒng)傳達的指令，實現(xiàn)車輛驅(qū)動、轉(zhuǎn)向、制動等的控制，在高級別自動駕駛中線控技術(shù)將成為關(guān)鍵環(huán)節(jié)。20年我國線控底盤市場規(guī)模不到200億元，蓋世研究院預(yù)計25年國內(nèi)線控底盤的規(guī)模將達600億元，年復(fù)合增長率為26%。自動駕駛產(chǎn)業(yè)鏈中游主要是互聯(lián)網(wǎng)公司，其提供自動駕駛的綜合解決方案，將上游的部件在汽車的車身上進行有機結(jié)合并提供技術(shù)服務(wù)，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)龍頭百度和華為均掌握較為成熟的技術(shù)，其中百度在自動駕駛相關(guān)專利申請量中排名第一。自動駕駛產(chǎn)業(yè)鏈的下游是整車制造商，國內(nèi)的造車新勢力“蔚小理”均在布局自動駕駛。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響汽車消費;自動駕駛、智能座艙相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)進步不及預(yù)期。

本文選自微信公眾號：股市荀策。智通財經(jīng)編輯：張計偉。