光大證券：證監(jiān)會放松涉房地產(chǎn)業(yè)務(wù)融資限制 建筑央國企將更加受益

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，證監(jiān)會放松涉房地產(chǎn)業(yè)務(wù)融資限制，建筑央國企將更加受益，將拓寬相關(guān)企業(yè)的渠道，有助于提升企業(yè)的資金實力。對建筑央國企后期擴張帶來實質(zhì)性利好，可借助此次政策松綁獲取規(guī)?？捎^的權(quán)益融資資金，憑借自身行業(yè)地位以及杠桿效應(yīng)，助力相關(guān)業(yè)務(wù)拓展和市占率的提升，強化自身實力。

事件：10月20日晚，證監(jiān)會相關(guān)人士表示，對于涉房地產(chǎn)企業(yè)，證監(jiān)會在確保股市融資不投向房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的前提下，允許以下存在少量涉房業(yè)務(wù)但不以房地產(chǎn)為主業(yè)的企業(yè)在A股市場融資：1)自身及控股子公司涉房的，最近一年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入、利潤占企業(yè)當(dāng)期相應(yīng)指標(biāo)的比例不超過10%;2)參股子公司涉房的，最近一年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的投資收益占企業(yè)當(dāng)期利潤的比例不超過10%。

光大證券主要觀點如下：

融資通常能助力企業(yè)業(yè)務(wù)擴張，建筑行業(yè)這一特征尤為明顯：

通常情景下，建筑項目需要工程承包單位在前期墊資施工，承包商的業(yè)務(wù)承接能力(新簽訂單)與業(yè)務(wù)推動能力(建造收入)與其資金實力直接相關(guān)。2014-2015年之后，主要建筑央企大規(guī)模涉及基礎(chǔ)設(shè)施運營投資領(lǐng)域，而相關(guān)運營資產(chǎn)回報周期較長，流動性較差，導(dǎo)致其債務(wù)杠桿壓力較大。前期由于國資委對于中央企業(yè)負(fù)債率有壓降的要求，對相關(guān)企業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)擴張造成了一定的壓力;同時，由于多數(shù)建筑央企涉及地產(chǎn)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致其在二級市場的權(quán)益融資亦受到政策限制。

以中國電建、中國能源建設(shè)(兩者業(yè)務(wù)體量、優(yōu)勢領(lǐng)域較為相近)為例。

2013年，兩者收入體量、利潤體量、資產(chǎn)體量等指標(biāo)均較為相近，甚至中國能源建設(shè)較中國電建有小幅優(yōu)勢;而至2019年，中國電建各項規(guī)模指標(biāo)均大幅領(lǐng)先于中國能源建設(shè)。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的重要原因在于其兩者權(quán)益融資規(guī)模的差別。2013年到2019年期間，中國電建通過兩次定向增發(fā)和一次優(yōu)先股發(fā)行共獲得286.66億元權(quán)益資金，通過其相應(yīng)的權(quán)益乘數(shù)的放大作用，可形成1576.09億元的營收增量;中國能源建設(shè)在2015年通過首次公開發(fā)行獲得122.06億元權(quán)益資金，通過其相應(yīng)的權(quán)益乘數(shù)的放大作用，可形成510.56億元的營收增量。兩者權(quán)益融資的差距是其營業(yè)收入規(guī)模差距的重要原因。

證監(jiān)會放松涉房地產(chǎn)業(yè)務(wù)融資限制，建筑央國企將更加受益：

當(dāng)前證監(jiān)會提出對涉房地產(chǎn)業(yè)務(wù)企業(yè)的融資限制進(jìn)行放松，將拓寬相關(guān)企業(yè)的渠道，有助于提升企業(yè)的資金實力。建筑央國企或多或少涉房，2017年之后由于涉房企業(yè)再融資被嚴(yán)控，導(dǎo)致此類企業(yè)喪失了加速增長的引擎。故而，再融資放開對建筑央國企后期擴張帶來實質(zhì)性利好。8家建筑央企中的7家(中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國電建、中國能建、中國化學(xué)、中國中冶)，最近一年(2021年年報)相關(guān)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入及利潤占比均低于10%，可借助此次政策松綁獲取規(guī)?？捎^的權(quán)益融資資金，憑借自身行業(yè)地位以及杠桿效應(yīng)，助力相關(guān)業(yè)務(wù)拓展和市占率的提升，強化自身實力。

再融資催生建筑央國企真實的市值管理意愿及動力：

建筑央國企再融資除了面臨地產(chǎn)政策約束外，還受到PB=1的國資委考核約束，即只有當(dāng)定增價格高于1.0倍PB時才能放行。中國化學(xué)(無地產(chǎn))、中國電建(已剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù))的再融資訴求帶來股價1-2倍的漲幅。當(dāng)建筑央國企有融資需求時，才會在其內(nèi)部形成真實的市值管理意愿及動力。