中信證券：信用改善進(jìn)行時 銀行板塊步入絕對回報(bào)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，9月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，主要得益于政策持續(xù)發(fā)力疊加季末時點(diǎn)考核引導(dǎo)下，信貸投放的大幅回暖。展望后續(xù)，貨幣政策與財(cái)政政策有望在穩(wěn)定信用方面強(qiáng)化合力，疊加盤活專項(xiàng)債結(jié)存限額推進(jìn)落地，10月社融存量增速或?yàn)槟陜?nèi)高點(diǎn)。對于板塊投資而言，重大會議前后，政策環(huán)境趨向樂觀，多部門齊發(fā)力提振基建和地產(chǎn)投資，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)潛力，有助銀行信用風(fēng)險預(yù)期改善，基于對估值歷史底部的確認(rèn)，對投資空間的把握易于投資時點(diǎn)，行業(yè)步入絕對回報(bào)期。

事件：中國人民銀行公布，2022年9月新增社融3.53萬億元(同比多增6,245億元)，余額同比增速較上月上升0.1pct至10.6%，新增人民幣貸款2.47萬億元(同比多增8,108億元)，M2同比增速較上月下降0.1pct至12.1%。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

總覽：政策驅(qū)動疊加時點(diǎn)考核引導(dǎo)，9月金融數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期。

1)信貸大幅回暖助推社融增長超預(yù)期，9月新增社融3.53萬億元，明顯高于Wind一致預(yù)期的2.80萬億元，雖然政府債發(fā)行在高基數(shù)影響下仍有拖累，但政策持續(xù)發(fā)力疊加季末時點(diǎn)考核引導(dǎo)帶來信貸大幅回暖，非標(biāo)融資延續(xù)積極，共同支撐社融增長超預(yù)期。

2)M2同比增速保持高位，9月M2同比增速較上月小幅下降0.1pct至12.1%，仍保持高位，財(cái)政積極、減稅降費(fèi)與信用擴(kuò)張或?yàn)橹饕我蛩亍?/p>

社融：信貸大幅回暖，非標(biāo)融資延續(xù)積極。

1)實(shí)體貸款大幅回暖，9月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)投放的人民幣貸款新增2.57萬億元，同比多增近8,000億元，同比多增規(guī)模為2020年3月以來的最高值，政策性開發(fā)性金融工具等政策驅(qū)動，疊加季末時點(diǎn)考核引導(dǎo)，共同推動信貸顯著高增。

2)債券融資仍有拖累，9月新增政府債融資同比少增2,541億元，在今年與去年政策債發(fā)行節(jié)奏錯位帶來的高基數(shù)影響下仍有拖累。

3)非標(biāo)融資延續(xù)積極，9月新增委托貸款和信托貸款分別同比多增1,529/少減1,906億元，委托貸款同比多增保持較高水平推測與政策性金融工具持續(xù)發(fā)力和住房公積金政策放松有關(guān)，信托貸款同比明顯少減主要因?yàn)槿ツ晖诘拇蠓鶋航怠?/p>

信貸：政策持續(xù)發(fā)力推動總量和結(jié)構(gòu)共同改善。

央行口徑下，9月人民幣貸款投放新增2.47萬億元，環(huán)比接近翻倍，同比多增8,108億元，明顯超出Wind一致預(yù)期的1.76萬億元。拆分來看。

1)對公端：貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu)延續(xù)向好，9月對公貸款增加1.92萬億元，同比多增9,370億元，其中中長期貸款新增1.35萬億元，同比多增6,540億元，政策性開發(fā)性金融工具等政策驅(qū)動成效顯著;當(dāng)月票據(jù)融資凈減少827億元，同比少增2,180億元，為2021年3月以來首次單月凈減少，信貸結(jié)構(gòu)大幅改善。

2)零售端：環(huán)比呈現(xiàn)改善趨勢，9月零售貸款增加6,503億元，雖然同比仍少增1,383億元，但環(huán)比多增1,923億元，環(huán)比連續(xù)兩個月修復(fù)，其中短貸/中長期貸款分別新增3,038/3,456億元，均為今年6月之后的單月最高值，貸款利率下行和穩(wěn)地產(chǎn)政策助力零售貸款投放逐步修復(fù)。

存款：一般性存款高增，財(cái)政支出保持積極。

1)一般性存款積極高增，9月一般性存款增加3.15萬億元，同比多增5,689億元，在去年較高基數(shù)的基礎(chǔ)上延續(xù)今年3月以來同比多增趨勢，除財(cái)政積極和減稅降費(fèi)持續(xù)顯效外，當(dāng)月大幅回暖的信貸投放帶來的存款派生也起到較大貢獻(xiàn)。

2)財(cái)政支出保持積極，9月財(cái)政存款減少4,800億元，季末財(cái)政支出保持較大力度。

展望：信貸與政府債有望共同發(fā)力，10月社融增速或?yàn)槟陜?nèi)高點(diǎn)。

對于信貸投放而言，10月政策性開發(fā)性金融工具對貸款的滯后拉動以及設(shè)備更新改造貸款的引導(dǎo)投放，疊加LPR調(diào)降效用逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)信貸投放有望延續(xù)高景氣;對于政府債發(fā)行而言，5000余億專項(xiàng)債結(jié)存額度有望在10月集中發(fā)行形成支撐，上述判斷對應(yīng)10月社融存量增速有望提升至10.7%。而貨幣與財(cái)政政策的協(xié)同發(fā)力，亦有望對四季度剩余月份社融存量增速帶來穩(wěn)定作用，預(yù)計(jì)2022年全年社融存量增速中樞將在10.6%左右。