新冠疫苗概念“退燒”，康希諾生物(06185)路在何方？

自2020年年初開始起飛、2021年達(dá)到巔峰、于高位波動(dòng)大半年后開始進(jìn)入下行通道，康希諾生物(06185)上市以來股價(jià)的“過山車”行情，就仿佛是所有新冠疫苗概念股的縮影。

8月，隨著公司2022年中報(bào)業(yè)績(jī)的披露，公司股價(jià)再度迎來震蕩：營(yíng)收同比下滑近70%、凈利潤(rùn)同比下滑近99%，這份并不理想的成績(jī)單頓時(shí)令股價(jià)應(yīng)聲大跌13.50%。

截至9月29日，公司股價(jià)為45.2港元，較一年前273港元的價(jià)位已然跌去超八成。

而在此之前，不少機(jī)構(gòu)似乎早早就嗅到了不妙的氣息，提前減持退場(chǎng)：截至今年6月末，公司十大流通股東合計(jì)持有其1385.45萬股，較去年年底的1967.39萬股已大幅下降。

一直以來，生物疫苗都屬于資本市場(chǎng)中技術(shù)壁壘高、賺錢效應(yīng)強(qiáng)的熱門賽道，政策加持下的國(guó)產(chǎn)化替代浪潮也讓一眾國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)收獲了豐厚的業(yè)績(jī)。

然而，當(dāng)新冠疫苗賽道“降溫”，曾經(jīng)風(fēng)光無限的新冠疫苗概念公司正面臨“站得越高、跌得越狠”的窘境。失去了主要利潤(rùn)支柱、市場(chǎng)環(huán)境又愈發(fā)艱難，康希諾生物未來將何去何從?

凈利暴跌99%，新冠疫苗“不香了”?

作為曾經(jīng)的“港股疫苗第一股”、科創(chuàng)板開板以來第一只A+H的疫苗股，康希諾近年來的業(yè)績(jī)變化，可謂是“成也新冠，敗也新冠”。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2021年，康希諾營(yíng)業(yè)收入43億元，同比大增17174.82%，歸母凈利潤(rùn)一躍從虧損近4億元上升至盈利近20億元;

而2022年上半年，公司僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.3億元，同比下降69.45%;歸母凈利潤(rùn)僅有1223.8萬元，同比減少98.69%;扣非凈利潤(rùn)虧損5676.9萬元，由盈轉(zhuǎn)虧。

2022年上半年，多項(xiàng)盈利能力指標(biāo)出現(xiàn)明顯下滑：公司加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為0.15%，同比減少14.17個(gè)百分點(diǎn);凈利率從去年同期的45.46%大幅下滑至2.55%;毛利率則從去年同期的69.68%跌至65.54%。在巔峰時(shí)期，公司毛利率最高曾超過90%。

公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-12.14億元，相較于去年的7.69億元大幅減少了257.9%，反映公司自我造血能力大幅削弱。

隨著營(yíng)收、利潤(rùn)銳減，公司現(xiàn)金流持續(xù)吃緊。2022年上半年，康希諾經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-12.13億元，去年同期為7.68億元，同比減少257.90%。截至2022年6月末，康希諾的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為36.08億元，同比減少19.66%。

此外，截至2022年6月30日，公司存貨已從2021年年底的8.76億元大幅增加至11.89億元。后續(xù)隨著新冠疫情變化，是否還存在相關(guān)資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者納入考量。

全球新冠疫苗接種率接近飽和(國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尤為明顯)、需求下滑和產(chǎn)能過剩，正為公司的未來業(yè)績(jī)蒙上陰云。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，截至9月26日，牛津大學(xué)Our World in Data統(tǒng)計(jì)全球累計(jì)報(bào)告接種新冠病毒疫苗接種率達(dá)到68%;截至7月，我國(guó)新冠疫苗全程接種率為89.7%，接近九成。

在需求方面，Airfinity Ltd.公司的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年全球疫苗的產(chǎn)量有望超過90億劑，但到2023年及以后，疫苗需求可能會(huì)下降到每年約22-44億劑;而在產(chǎn)能方面，已有7家企業(yè)的新冠疫苗在國(guó)內(nèi)銷售，包括新冠滅活疫苗、重組蛋白新冠疫苗和腺病毒載體新冠疫苗，未來還有更多種路線的新冠疫苗仍處于臨床試驗(yàn)中，還在排隊(duì)上市。

種種數(shù)據(jù)都表明，新冠疫苗帶來的紅利已經(jīng)消失，康希諾正亟需找到新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

欲擺脫新冠依賴，后續(xù)產(chǎn)品何以為繼?

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，目前公司產(chǎn)品管線包括針對(duì)預(yù)防埃博拉病毒病、腦膜炎、新冠肺炎、肺炎、百白破、結(jié)核病、帶狀皰疹等12個(gè)適應(yīng)癥的17種創(chuàng)新疫苗產(chǎn)品。

其中，克威莎、美奈喜及曼海欣3種產(chǎn)品已成功商業(yè)化，還有8種在研疫苗處于臨床試驗(yàn)階段或臨床試驗(yàn)申請(qǐng)階段;5種臨床前在研疫苗，包括1種在研聯(lián)合疫苗。

在目前已處于商業(yè)化階段的產(chǎn)品中，新冠預(yù)防疫苗克威莎是公司的營(yíng)收主力，在2021年為公司業(yè)績(jī)帶來了高增長(zhǎng)。從2022年上半年的業(yè)績(jī)來看，它也是受到市場(chǎng)環(huán)境影響最大的產(chǎn)品之一。

而美奈喜和曼海欣兩只腦膜炎球菌疫苗則已獲國(guó)家藥監(jiān)局授予新藥申請(qǐng)批準(zhǔn)，正處于商業(yè)化推廣階段。此前，該疫苗由輝瑞獨(dú)家推廣，但或許是新冠疫苗的成功給了公司信心，這份十年的推廣協(xié)議簽署不到2年，就于2022年6月宣告終止。

為構(gòu)建自家商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，康希諾投入甚大：2021年，公司成立了商業(yè)運(yùn)營(yíng)中心，當(dāng)年銷售費(fèi)用為1.06億元，同比上漲538.92%;2022年上半年，公司銷售費(fèi)用為8890萬元，同比增長(zhǎng)157.07%，繼續(xù)保持較高增速。

上半年，公司商業(yè)化團(tuán)隊(duì)已達(dá)400人的規(guī)模，連帶著管理費(fèi)用也同比增長(zhǎng)60.75%，達(dá)到1.37億元。

不借力跨國(guó)集團(tuán)雄厚的商業(yè)化根基、選擇自己?jiǎn)胃桑@樣的策略能否成功還不知道，不過公司將為此投入大筆銷售費(fèi)用則是可以明確的。在未來一段時(shí)間內(nèi)，這可能使公司本就單薄的利潤(rùn)進(jìn)一步承壓。

除了兩只被寄予厚望的腦膜炎疫苗外，若是將目光放得再長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，就要看公司臨床試驗(yàn)階段的在研疫苗了。

在這部分產(chǎn)品中，公司研發(fā)的重點(diǎn)在于吸入用Ad5-nCoV、mRNA新冠疫苗和PCV13(13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗)，其他如PBPV、嬰幼兒用DTcP、DTcP加強(qiáng)疫苗、青少年及成人用Tdcp等疫苗的研發(fā)進(jìn)展皆有一定程度上的延遲。

其中，吸入用Ad5-nCoV和mRNA疫苗均是新冠疫苗，暫且不提;被譽(yù)為“疫苗界黃金品種”的13價(jià)肺炎疫苗PCV13則顯然是公司押下的重注。

PCV13在兒童侵襲性肺炎疾病、成人肺炎球菌肺炎中均效果顯著。輝瑞的13價(jià)肺炎疫苗Prevnar13早在2016年就進(jìn)入了中國(guó)市場(chǎng)，它一直是公司業(yè)績(jī)的“現(xiàn)金牛”，在2017年至2020年間給輝瑞帶來了超過55億美元的收入。

暴利歸暴利，但康希諾的入場(chǎng)時(shí)機(jī)卻似乎有點(diǎn)晚了：公司PCV13i疫苗的III期臨床試驗(yàn)的現(xiàn)場(chǎng)工作預(yù)期將于2022年下半年完成，此時(shí)PCV13的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中不僅有輝瑞、沃森生物和康泰生物這些先來者，后頭還跟著蘭州生物研究所、北京科興、武漢博沃等同樣在研發(fā)13價(jià)肺炎疫苗的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，真可謂“前有狼后有虎”。

此外，智飛綠竹研發(fā)的15價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗已于2020年正式進(jìn)入Ⅲ期臨床試驗(yàn)，輝瑞的20價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗也于2021年6月獲得了美國(guó)FDA批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)將在今年接下來的幾個(gè)月內(nèi)向歐盟監(jiān)管機(jī)構(gòu)遞交上市申請(qǐng)。

隨著市場(chǎng)更加“內(nèi)卷”，各方的利潤(rùn)空間都將受到一定程度的壓縮。PCV13為公司業(yè)績(jī)帶來的增量，或許并沒有原先料想的那么可觀。

小結(jié)

從公司產(chǎn)品布局來看，隨著兩只腦膜炎疫苗、13價(jià)肺炎疫苗陸續(xù)進(jìn)入商業(yè)化，未來一段時(shí)間內(nèi)將對(duì)公司業(yè)績(jī)形成支撐。其中，美奈喜和PCV13是潛在中國(guó)最佳疫苗，曼海欣則是潛在中國(guó)首創(chuàng)疫苗，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有一定保證。

不過，隨著新冠疫苗概念股泡沫擠壓、相關(guān)企業(yè)估值回歸理性水平，市場(chǎng)將對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)、商業(yè)化等核心競(jìng)爭(zhēng)力提出更高要求。從云端落回地面，康希諾能否在更加艱難的處境中站穩(wěn)腳跟，將成為投資者關(guān)注焦點(diǎn)。