信達(dá)證券：以瘦為美 醫(yī)美纖體瘦身市場(chǎng)大有可為

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中國(guó)肥胖人群基數(shù)較大，以瘦為美的觀念加重消費(fèi)者自感超重率，纖體瘦身市場(chǎng)大有可為。醫(yī)美項(xiàng)目作為纖體瘦身的重要途徑，包括抽脂手術(shù)、酷塑溶脂、中醫(yī)埋線、肉毒毒素等，具備良好的效果，有望替代部分健身及功能食品市場(chǎng)需求，亦可帶動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容;未來(lái)溶脂針、減肥針等產(chǎn)品的研發(fā)上市有望帶來(lái)新需求。該行認(rèn)為，未來(lái)纖體瘦身市場(chǎng)前景廣闊，看好率先布局廠家，重點(diǎn)關(guān)注愛(ài)美客(300896.SZ)。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

以瘦為美，醫(yī)美項(xiàng)目成為纖體瘦身重要途徑。

中國(guó)肥胖人群基數(shù)大，且自感超重率高，以瘦為美的觀念促進(jìn)纖體瘦身市場(chǎng)發(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)肥胖人群為2.2億人，同比增長(zhǎng)4.8%，占比全國(guó)總?cè)丝诘?5.6%，中國(guó)肥胖人群基數(shù)較大;根據(jù)艾媒咨詢調(diào)研報(bào)告，2022年有77%網(wǎng)民自感體重超重，新時(shí)代消費(fèi)者以瘦為美的觀念促進(jìn)纖體瘦身市場(chǎng)發(fā)展。

醫(yī)美項(xiàng)目作為纖體瘦身的重要途徑，精準(zhǔn)作用，效果良好，具備較大發(fā)展空間。根據(jù)艾媒咨詢調(diào)研報(bào)告，2022年網(wǎng)民選擇藥物、手術(shù)減肥比例為27.8%、20.0%，醫(yī)美為纖體瘦身重要途徑之一，合規(guī)項(xiàng)目包括手術(shù)吸脂、酷塑冷凍溶脂、魔塑射頻溶脂、中醫(yī)埋線、注射肉毒毒素等，在效果、時(shí)間成本等方面具備優(yōu)勢(shì)，運(yùn)動(dòng)和食物仍為纖體瘦身的主要實(shí)現(xiàn)途徑，2022年網(wǎng)民選擇比例為69.9%、59.3%;根據(jù)艾媒咨詢，2021年中國(guó)僅健身器材和功能性食品市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)3000億元，市場(chǎng)廣闊，若能開發(fā)出更多安全高效醫(yī)美項(xiàng)目，有望替代部分健身、食品瘦身需求，帶動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容。

溶脂針：潛在市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)十億元，布局廠家較少，競(jìng)爭(zhēng)溫和。

溶脂針通過(guò)非手術(shù)方式，將含有溶解脂肪細(xì)胞或降低脂肪細(xì)胞活性溶液注入特定部位以實(shí)現(xiàn)減少脂肪堆積，達(dá)到瘦臉瘦身效果，主要溶解脂肪成分包括去氧膽酸、磷脂酰膽堿。目前僅有艾爾建旗下的Kybella溶脂針在2015年4月獲得FDA認(rèn)證，國(guó)內(nèi)尚無(wú)獲批產(chǎn)品。根據(jù)艾爾建年報(bào)，Kybella溶脂針2019年全球收入為0.31億美元，同比下降19.4%，其中美國(guó)地區(qū)收入為0.27億美元，占據(jù)主導(dǎo)。

Kybella景氣度下行，主要由于：1)艾爾建17年收購(gòu)酷塑，兩者均作為減脂項(xiàng)目，資源有所分散;2)溶脂針為藥品，監(jiān)管更為嚴(yán)格，海外獲證難度更高;3)存在注射不當(dāng)損傷血管、神經(jīng)組織等風(fēng)險(xiǎn)。Kybella在中國(guó)市場(chǎng)專利將于2025年到期，國(guó)內(nèi)少數(shù)廠家正在積極布局溶脂針產(chǎn)品，包括南京諾瑞特的去氧膽酸注射液(三期臨床實(shí)驗(yàn))、愛(ài)美客的去氧膽酸注射液(預(yù)計(jì)2023年進(jìn)入臨床實(shí)驗(yàn))，科笛生物的注射用CU-20401(第Ib/II期臨床實(shí)驗(yàn))，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)首款溶脂針產(chǎn)品將于2023年獲批，到2026年市場(chǎng)規(guī)模(出廠端)將突破十億元，溶脂針有望豐富醫(yī)美項(xiàng)目，競(jìng)爭(zhēng)溫和利好率先布局廠家。

減肥針：百億級(jí)大賽道，需求旺盛，廠家在研儲(chǔ)備豐富。

減肥針是通過(guò)向身體注射溶液的方式達(dá)到全身體重減輕的效果，主要針對(duì)BMI大于30或BMI大于27且伴有肥胖相關(guān)并發(fā)癥如糖尿病等的患者。海外市場(chǎng)中，目前FDA批準(zhǔn)兩款注射液產(chǎn)品，分別為諾和諾德的利拉魯肽注射液和司美格魯肽注射液，兩者核心成分均為人胰高血糖素樣肽(GLP-1)類似物受體激動(dòng)劑，通過(guò)調(diào)節(jié)胰島素分泌抑制血糖，控制食欲，減緩食物吸收，從而達(dá)到瘦身效果。根據(jù)JAMA雜志發(fā)布的STEP8試驗(yàn)數(shù)據(jù)，患者在兩者服用68周之后可達(dá)到體重減輕6%和16%，是減重領(lǐng)域兼具效果和安全性的藥物。

根據(jù)諾和諾德財(cái)報(bào)，2021年兩者在減重領(lǐng)域收入規(guī)模超過(guò)10億美元，銷售良好。國(guó)內(nèi)減重市場(chǎng)中，目前僅有奧利司他(口服藥物)獲得CFDA認(rèn)證，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年減重領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模為21億元，17-21年復(fù)合增速為71.4%，預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)111億元，主要由于較高的肥胖人群基數(shù)、以瘦為美的觀念以及潛在產(chǎn)品供給釋放。目前，僅以GLP-1受體激動(dòng)劑相關(guān)的在研或?qū)徟a(chǎn)品超過(guò)10余種，包括仁會(huì)生物的貝那魯肽注射液(2022年3月上市申請(qǐng)受理)、華東醫(yī)藥的仿制藥利拉魯肽注射液(2022年7月上市申請(qǐng)受理)、愛(ài)美客的仿制藥利拉魯肽注射液(臨床一期)等，行業(yè)在研儲(chǔ)備豐富。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn);在研產(chǎn)品上市進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。