信達證券：群雄逐鹿戶儲市場 誰能勝出？

智通財經(jīng)APP獲悉，信達證券發(fā)布研究報告稱，儲能藍海起步，海外戶儲爆發(fā)。從目前需求來看，歐洲領(lǐng)跑，美國緊隨，2021年全球戶儲新增裝機量約為6.4GWh，同比增長116.23%，經(jīng)濟性+可靠性雙輪驅(qū)動海外戶儲需求爆發(fā)。該行基于運作與盈利模式，得出結(jié)論歐洲美國經(jīng)濟性較高，光儲一體機產(chǎn)品經(jīng)濟性最高。戶儲系統(tǒng)的核心在于經(jīng)濟性+產(chǎn)品力+品牌力，具有客戶粘性和品牌效應(yīng)的龍頭深度受益，建議關(guān)注：特斯拉(TSLA.US)、派能科技(688063.SH)、比亞迪(002594.SZ)。

信達證券主要觀點如下：

儲能藍海起步，海外戶儲爆發(fā)。

由于新能源的不穩(wěn)定性，新型儲能具有剛性需求，按照應(yīng)用場景，儲能分為發(fā)電側(cè)、輸配電側(cè)和用電側(cè)三類，用電側(cè)儲能中，戶儲占比基本在20%-30%之間。從盈利模式來看，戶儲以自用為主，上網(wǎng)為輔;從發(fā)展趨勢來看，戶儲具有光儲一體的趨勢，一體機多采取直流耦合，綜合效率更高，高度集成化也有效減少軟性成本;從目前需求來看，全球戶儲爆發(fā)，歐洲領(lǐng)跑，美國緊隨。2021年全球戶儲新增裝機量約為6.4GWh，同比增長116.23%。

光儲一體經(jīng)濟性提升，歐美市場經(jīng)濟性較高。

該行基于戶儲的運作模式與盈利模式，得出結(jié)論歐洲美國經(jīng)濟性較高，光儲一體機產(chǎn)品經(jīng)濟性最高，其中歐洲的德國光儲一體機的IRR為24.5%，美國為13.6%。以美國為例，進一步分析得到：其他假設(shè)條件不變，1)總成本下降5%，IRR提高1.7pct，并且隨著成本下降幅度增大，邊際效用遞增;2)電價上升0.1美元/kWh，IRR提高0.9pct;3)人均用電電量上升50kWh/月，IRR提升0.8pct，邊際效用將受光儲系統(tǒng)規(guī)模限制;4)峰谷價差增加5%，IRR提升0.7pct。

經(jīng)濟性+可靠性雙輪驅(qū)動海外戶儲需求爆發(fā)。

經(jīng)濟性方面，該行認(rèn)為1)能源通脹疊加地緣局勢拉升電力價格;2)分時電價常態(tài)應(yīng)用，峰谷價差拉大;3)人均生活用電量高位，增長趨勢預(yù)計延續(xù)，新能源車普及也成為家庭用電提升新動力;4)光儲度電成本進入下降通道，未來有望進一步降低;5)政策刺激戶儲需求，降低投資成本。以上因素助力戶儲系統(tǒng)的經(jīng)濟性提升，拉動戶儲需求上升。可靠性方面， 全球范圍停電事故頻發(fā)，儲能有助于維護供電穩(wěn)定。國內(nèi)市場方面，該行認(rèn)為1)電力市場化改革，拓寬電價波動;2)政策明確儲能定位，機制完善提上日程;3)政策推動，峰谷價差進一步拉大;4)生活質(zhì)量提升，人均生活用電量進入上行通道;這四方面因素共同推進國內(nèi)戶儲市場發(fā)展，未來可期。該行預(yù)計2026年全球戶儲新增裝機可達159.1GW，約為21年的25倍，5年CAGR為91%，按照6.7元/wh的用戶端價格測算，五年新增戶儲裝機將帶來2.5萬億元的市場空間。

戶儲系統(tǒng)的核心在于經(jīng)濟性+產(chǎn)品力+品牌力。

戶儲系統(tǒng)產(chǎn)品圍繞用戶需求開發(fā)，用戶最重視的是經(jīng)濟性。另外，戶儲系統(tǒng)具有品牌效應(yīng)，該行認(rèn)為，受益客戶粘性與品牌效應(yīng)，戶儲龍頭地位穩(wěn)固。其中，特斯拉具有強大的品牌力、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品力、優(yōu)秀的技術(shù)路線、良好的經(jīng)濟性，造就最強消費屬性，未來需求有望再上臺階;派能科技經(jīng)濟性驅(qū)動，造就性價比首選。龍頭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈將隨著戶儲爆發(fā)，深度受益。

戶儲市場群雄逐鹿，得用戶者得天下。

戶儲上游為電池產(chǎn)業(yè)、電氣設(shè)備產(chǎn)業(yè)，下游為渠道商、家庭用戶。1)具體結(jié)構(gòu)來看，電池是戶儲的內(nèi)核，PCS是儲能與電網(wǎng)的樞紐，能量管理系統(tǒng)是儲能的“大腦”，溫控系統(tǒng)、消防系統(tǒng)是儲能的保護傘。2)技術(shù)趨勢來看，電池環(huán)節(jié)，磷酸鐵鋰是主流儲能電池，鈉離子電池有望成為未來的技術(shù)趨勢;儲能變流器環(huán)節(jié)，朝著混合智能光儲逆變器發(fā)展。3)競爭格局來看，儲能電池市場集中度較高，行業(yè)的迅速擴張疊加技術(shù)進步的減緩，電池核心競爭力轉(zhuǎn)為客戶粘性、銷售渠道、兼容性。

風(fēng)險因素：政策落地不及預(yù)期、疫情反復(fù)影響新能源建設(shè)進度、原材料價格上漲帶來成本上升、行業(yè)競爭加劇。