國信證券：白酒全年基本面底部已過 建議積極布局業(yè)績確定性標(biāo)的

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，中秋國慶旺季臨近，建議積極布局白酒高業(yè)績確定性標(biāo)的。從全年節(jié)奏上看，二季度是白酒需求的低點(diǎn)，全年或呈現(xiàn)“前低后高”趨勢。該行認(rèn)為中報業(yè)績靴子落地后，消費(fèi)板塊情緒或迎來向上拐點(diǎn)。從配置角度看，下半年繼續(xù)圍繞業(yè)績確定性和消費(fèi)復(fù)蘇彈性來展開，持續(xù)看好消費(fèi)復(fù)蘇交易進(jìn)入第二階段。推薦：貴州茅臺(600519.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)、五糧液(000858.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000596.SZ)等。

國信證券主要觀點(diǎn)如下：

高端酒確定性較強(qiáng)，次高端分化增長，地產(chǎn)酒韌性十足。

①收入利潤：2022H1疫情沖擊下行業(yè)呈現(xiàn)分化增長，高端和地產(chǎn)酒韌性較強(qiáng)。2021H1上市酒企收入和利潤增速分別為15.9%和21.1%，2022Q2上市酒企收入和利潤增速分別為10.6%和12.9%。分價格帶看，2022Q2收入和利潤增速排序均為地產(chǎn)酒(16.7%/12.7%)>高端酒(15.0%/17.1%)>次高端(-1.3%/-9.2%)>其他(-23.5%/-170.3%)。高端酒消費(fèi)偏剛性，以茅臺為代表的高端酒在逆境中繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。次高端Q2疫情中受損較為嚴(yán)重，主要系商務(wù)宴請等消費(fèi)場景缺失。地產(chǎn)酒在行業(yè)周期下行中，依靠對渠道終端的強(qiáng)把控力，疊加返鄉(xiāng)紅利+升級紅利，在Q2實(shí)現(xiàn)較為亮眼的增長，其中徽酒古井等表現(xiàn)突出。

②利潤端：部分酒企毛利率下滑，高端酒/地產(chǎn)酒業(yè)績增長彈性凸顯。2022Q2上市酒企毛利率/凈利率為78.6%/35.9%(+1.7pct/+0.7pct)，其中高端/次高端/地產(chǎn)酒毛利率同比分別+1.2pct /-0.4pct/-1.1pct，高端/次高端/地產(chǎn)酒凈利率同比分別+0.8pct/-2.1pct/-0.9pct。

③現(xiàn)金&預(yù)收：收現(xiàn)增速階段性慢于收入，2022H2預(yù)收款蓄水池效應(yīng)或減弱。2022H1上市酒企銷售回款/經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比+9.2%/-71.3%，主要系疫情對終端回款產(chǎn)生部分影響。

全年基本面底部已過，后續(xù)積極看好動銷環(huán)比改善。

近日市場對于次高端中報業(yè)績有所擔(dān)憂，該行認(rèn)為全國大部分地區(qū)疫情形勢整體向好，全年節(jié)奏上看基本面底部已過。后續(xù)隨著中秋旺季臨近，預(yù)計(jì)白酒終端動銷有望環(huán)比復(fù)蘇：1)全年維度看，白酒基本面最差的時候已經(jīng)過去，2022H2白酒企業(yè)基本面將呈現(xiàn)逐期改善。2)次高端白酒2022Q2業(yè)績靴子落地，市場整體對次高端的悲觀預(yù)期也階段性觸底。3)展望2022Q3，該行預(yù)計(jì)部分酒企業(yè)績會有“獻(xiàn)禮行情”，2022Q4即將進(jìn)入2023年開門紅階段，整體基本面轉(zhuǎn)好的跡象或不斷增多。當(dāng)前白酒板塊2023年估值回落到較為舒適區(qū)域，2022年業(yè)績預(yù)計(jì)暫不存在大幅下修的風(fēng)險，建議積極把握優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的布局時機(jī)。

投資建議：中秋國慶旺季臨近，建議積極布局高業(yè)績確定性標(biāo)的。從全年節(jié)奏上看，2022Q2是白酒需求的低點(diǎn)，全年或呈現(xiàn)“前低后高”趨勢，該行建議積極關(guān)注中秋國慶旺季動銷表現(xiàn)。市場當(dāng)下或擔(dān)憂中報業(yè)績對整體情緒的沖擊，該行認(rèn)為中報業(yè)績靴子落地后，消費(fèi)板塊情緒或迎來向上的拐點(diǎn)。從配置角度看，下半年繼續(xù)圍繞業(yè)績確定性和消費(fèi)復(fù)蘇彈性來展開，持續(xù)看好消費(fèi)復(fù)蘇交易進(jìn)入第二階段。推薦關(guān)注：貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液依然是確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)底倉配置標(biāo)的，同時關(guān)注疫情改善后區(qū)域酒和次高端彈性投資機(jī)會，推薦山西汾酒、古井貢酒、舍得酒業(yè)(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)。

風(fēng)險提示：需求增長不達(dá)預(yù)期，食品安全問題。