安信證券：建筑行業(yè)龍頭基本面持續(xù)改善 行業(yè)低估值投資價值凸顯

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，目前穩(wěn)增長基調(diào)不改，建筑行業(yè)龍頭基本面持續(xù)改善，兩新一重仍為重點(diǎn)建設(shè)方向，行業(yè)有望迎來政策驅(qū)動、基本面持續(xù)改善和“建筑+”多重發(fā)展機(jī)遇，且行業(yè)處于低估值區(qū)間，投資價值凸顯。在配置主線上，建議圍繞穩(wěn)增長主線下低估值基建龍頭及新型電力建設(shè)板塊積極布局：1)低估值基建龍頭。2)基建勘察設(shè)計優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。3)新型電力建設(shè)龍頭。建議關(guān)注中國建筑(601668.SH)、中國中鐵(601390.SH)、中國鐵建(601186.SH)等。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

2022H1建筑行業(yè)營業(yè)收入穩(wěn)健增長，地產(chǎn)承壓下信用減值拖累歸母凈利潤增速。

2022H1建筑行業(yè)(SW)合計營收同比增長10.85%，毛利同比增長6.92%，歸母凈利潤同比增長6.14%。建筑行業(yè)營收穩(wěn)健增長，在SW所有一級行業(yè)中排名第10位，超出同期固定投資和基建投資增速水平。歸母凈利潤增速(6.14%)小于營收增速，或由于2022H1受地產(chǎn)行業(yè)影響，裝修裝飾和工程咨詢服務(wù)經(jīng)營承壓，多家公司信用減值大幅增加，拖累行業(yè)歸母凈利潤增速。分板塊看，2022上半年，除裝修裝飾(yoy-14.44%)、工程咨詢(yoy-8.35%)板塊營收同比減少外，其他子板塊營收均錄得正向增長，其中專業(yè)工程板塊營收同比高增16.13%，基礎(chǔ)設(shè)施(yoy+9.69%)、房屋建設(shè)(yoy+7.15%)營收穩(wěn)健增長。房屋建設(shè)、專業(yè)工程和基礎(chǔ)建設(shè)板塊實現(xiàn)歸母凈利潤正向增長，增速分別為1.20%、18.64%和11.86%，其中專業(yè)工程、基建板塊業(yè)績增速均高出營收增速水平，裝修裝飾和專業(yè)咨詢服務(wù)板塊歸母凈利潤分別同比大幅減少111.40%和32.20%。

2022H1整體盈利能力小幅回落，基建/房建/專業(yè)工程韌性強(qiáng)勁。

2022H1建筑行業(yè)毛利率為9.94%，同比下降0.37個pct，主要由于原材料價格上漲以及部分公司受地產(chǎn)行業(yè)影響較大所致，但期內(nèi)行業(yè)整體期間費(fèi)用率同比下降0.25個pct，整體凈利率為2.51%，較2021H1小幅回落0.11個pct，ROE為7.42%，同比下降1.64個pct。各子板塊毛利率均有下滑，房屋建設(shè)、基礎(chǔ)建設(shè)、專業(yè)工程等施工類子行業(yè)綜合毛利水平仍較低，但同比下滑幅度均不超出0.5個pct，裝修裝飾和工程咨詢板塊毛利率分別為15.03%(同比-1.74個pct)、29.11%(同比-4.33個pct)。在凈利率水平上，裝修裝飾和工程咨詢板承壓明顯，分別同比-4.21個、-4.51個pct，基建和專業(yè)工程盈利能力表現(xiàn)較為亮眼，凈利率分別同比-0.04個、+0.15個pct。

經(jīng)營性現(xiàn)金流出明顯收窄，營運(yùn)能力維持高位水平。

上半年，建筑行業(yè)整體經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈額為-2453.95億元，較去年同期凈流出減少了26.11%，上半年現(xiàn)金流凈流出有所收窄。各二級板塊均保持經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出的狀態(tài)，基礎(chǔ)建設(shè)和專業(yè)工程板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出較去年同期大幅減少，分別同比減少42.35%和64.07%，其他各二級板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出同比均有所增加，其中工程咨詢服務(wù)和裝修裝飾板塊總體回款承壓，現(xiàn)金流凈流出分別同比增加87.24%、61.63%。2022年上半年建筑行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均維持在高位水平，存貨周轉(zhuǎn)率較同期有所提升，為2.13倍，達(dá)到五年同期最高水平，2022H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率回落至2.78倍，為近五年同期次高水平。

建筑央企業(yè)績增速亮眼，裝修裝飾、工程咨詢持續(xù)承壓。

分板塊看，上半年八大央企實現(xiàn)營收和歸母凈利潤同比增速13.65%、14.81%，其中歸母凈利增速顯著高于建筑行業(yè)整體增速8.67個pct，在疫情和原材料成本壓力下，呈現(xiàn)出快速增長，且業(yè)績增速高出營收增速，基建央企板塊凈利率水平高出行業(yè)凈利率0.82個pct，體現(xiàn)出基建央企板塊整體盈利能力的改善。受部分地區(qū)疫情影響，2022H1地方國企板塊營收和歸母凈利潤分別下滑7.76%和18.01%，但四川路橋、山東路橋、安徽建工均實現(xiàn)營收和歸母凈利潤的同比正向增長，歸母凈利潤分別yoy+42.02%、32.43%、7.65%。基建央企2022H1合計新簽訂單增長迅速，同比增長17.54%，在手訂單充足，業(yè)績保障性強(qiáng)，體現(xiàn)了強(qiáng)勁的經(jīng)營韌性和綜合優(yōu)勢，地方國企板塊新簽訂單有所下滑，但仍看好部分區(qū)域性龍頭Q3/Q4訂單回暖和業(yè)績釋放。由于地產(chǎn)行業(yè)政策調(diào)控和資金壓力，對裝修裝飾和工程咨詢新簽訂單增速以及已承接項目的回款進(jìn)度產(chǎn)生了極大影響，2022H1裝修裝飾及工程咨詢服務(wù)板塊經(jīng)營業(yè)績持續(xù)承壓，延續(xù)2021年同比減少態(tài)勢，靜待后續(xù)地產(chǎn)寬松政策落地后的基本面回暖。

預(yù)計2022年行業(yè)基本面持續(xù)改善，重點(diǎn)標(biāo)的業(yè)績高增可期。

自年初以來，穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，各省份建設(shè)需求強(qiáng)勁，專項債發(fā)行提速保障資金供給，“兩新一重”仍為基建建設(shè)的重點(diǎn)領(lǐng)域，2022H1基建投資數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)亮眼。后續(xù)政策基調(diào)不改，基建仍為穩(wěn)增長發(fā)力點(diǎn)，8月底以來，兩次國常會相繼強(qiáng)調(diào)部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策的接續(xù)政策措施，下半年更應(yīng)關(guān)注政策執(zhí)行落地成效對行業(yè)基本面帶來的改善。該行持續(xù)看好2022年基建投資規(guī)模增速，根據(jù)2022年中報業(yè)績和經(jīng)營情況看，穩(wěn)增長板塊龍頭經(jīng)營向好，基建央企和地方基建龍頭訂單快速增長，全年業(yè)績釋放值得期待。此外，前期由于原材料價格上漲造成的對盈利水平的擔(dān)憂有望在下半年得到改善，龍頭企業(yè)盈利水平或呈現(xiàn)一定程度提升，建筑行業(yè)全年營收業(yè)績有望保持快速增長，優(yōu)質(zhì)建筑央企、地方基建龍頭、勘察設(shè)計公司以及新型電力建設(shè)板塊龍頭業(yè)績釋放可期。從安信重點(diǎn)跟蹤推薦的10家標(biāo)的來看，該行預(yù)計2022年業(yè)績增速在30%-40%區(qū)間的有2家，20%-30%區(qū)間的有2家，10%~20%區(qū)間的6家。

投資建議：

1)低估值基建龍頭。建筑基建央企龍頭、區(qū)域基建龍頭將充分受益穩(wěn)增長加碼下“兩新一重”基建建設(shè)提速，并且目前行業(yè)集中度顯著提升，國進(jìn)民退為主要趨勢，建筑央企和區(qū)域基建龍頭為主要受益者，同時新簽訂單和業(yè)績表現(xiàn)出色，估值優(yōu)勢十分顯著，建議關(guān)注中國建筑(601668.SH)、中國中鐵(601390.SH)、中國鐵建(601186.SH)、中國中冶(601618.SH)等建筑央企以及安徽建工(600502.SH)等區(qū)域基建龍頭。

2)基建勘察設(shè)計優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。設(shè)計總院(603357.SH)、華設(shè)集團(tuán)(603018.SH)位居產(chǎn)業(yè)鏈前端，優(yōu)先受益穩(wěn)增長目標(biāo)下基建投資提速，十四五期間，多個省份基建投資計劃規(guī)模高增，優(yōu)質(zhì)設(shè)計龍頭訂單承攬優(yōu)勢顯著，市占率提升可期。

3)新型電力建設(shè)龍頭。隨著新型電力系統(tǒng)建設(shè)推進(jìn)，我國電力系統(tǒng)能源結(jié)構(gòu)逐步發(fā)生改變，新能源裝機(jī)和儲能需求提升，未來新能源發(fā)電、抽水蓄能將高速增長，水利水電龍頭企業(yè)新能源電力工程訂單高增，布局抽水蓄能，擁有優(yōu)質(zhì)電力運(yùn)營資產(chǎn)，業(yè)績彈性足，估值提升空間大，建議關(guān)注中國電建(601669.SH)。配網(wǎng)側(cè)電力建設(shè)空間同步釋放，分布式光伏占比提升，電力系統(tǒng)運(yùn)維需求提升，推薦用戶側(cè)配電網(wǎng)工程設(shè)計咨詢工程運(yùn)維全產(chǎn)業(yè)鏈布局的民營企業(yè)蘇文電能(300982.SZ)。

風(fēng)險提示：疫情影響超出預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動風(fēng)險，投資增速下滑風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇，相關(guān)政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，公司業(yè)績的不確定性風(fēng)險等。