安信證券：歐洲能源危機加速惡化 國內(nèi)異氰酸酯出口有望維持高位

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，當(dāng)前地緣政治局勢動蕩對歐洲能源的影響持續(xù)，據(jù)天天化工，歐洲TDI、MDI、HDI固化劑產(chǎn)能分別占全球的24%、27%、30%，若歐洲異氰酸酯生產(chǎn)受影響，屆時勢必造成價格大幅波動，國內(nèi)出口亦有望受益，建議關(guān)注：萬華化學(xué)(600309.SH)、滄州大化(600230.SH)。

安信證券主要觀點如下：

海外聚氨酯企業(yè)2022Q2營收增速趨緩，量價環(huán)比趨弱。

據(jù)各公司財報，22Q2巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯曼、陶氏營收同比+16%、+19%、+17%、+13%，EBITDA同比+6%、-33%、+29%、-14%，看營收影響因素，各公司銷量同比-4%、-2%、-4%(PU板塊)、+0%，價格同比+13%、+15%、+24%(PU板塊)、+16%，與22Q1相比，二季度各公司銷量同比基本轉(zhuǎn)負，營收增長依賴產(chǎn)品漲價，然而幅度趨弱，聚氨酯方面歐美消費終端市場家具和建筑業(yè)務(wù)需求走軟，疊加國內(nèi)疫情短期影響亦對量價形成壓制，其中科思創(chuàng)受損尤甚，由于其在現(xiàn)貨市場購買能源，歐洲產(chǎn)能成本壓力凸顯，提價已無法完全覆蓋，盈利大幅下滑。

歐洲能源危機加速惡化，國內(nèi)異氰酸酯出口有望維持高位。

9月2日Gazprom聲明北溪-1最后一臺運行的渦輪機損壞，管道被迫無限期停運，短短三個月內(nèi)，北溪-1從俄歐輸氣主力到兩度減半，直至歸零;據(jù)GIE，同期歐盟天然氣儲氣率為82%，德國86%，往年10月中旬后歐洲冬季用氣高峰來臨，儲氣率會出現(xiàn)階段性拐點，100%儲氣率能滿足兩個多月高峰需求，未來一旦遭遇冷冬，疊加斷氣影響，冬季歐洲能源局勢或加速惡化，相應(yīng)的天然氣及電力期貨價格近期屢創(chuàng)新高，對化企而言雪上加霜，以MDI為例，據(jù)天天化工，氣煤頭對比，當(dāng)前國內(nèi)MDI原料及能源成本比德國低近3500元/噸，僅此項毛利率差距近23%，因此上半年國內(nèi)異氰酸酯出口維持高位。需要注意的是，據(jù)天天化工，近期上海科思創(chuàng)大幅上調(diào)TDI一口價，并加大對歐洲出口，內(nèi)貿(mào)市場短期無法保證正常供應(yīng)，除了已停車的30萬噸TDI產(chǎn)能，科思創(chuàng)歐洲還有75萬噸MDI、6萬噸HDI單體產(chǎn)能面臨巨大成本壓力，未來國內(nèi)異氰酸酯出口有望持續(xù)受益。

二季度聚氨酯外企普遍下調(diào)22Q3及全年業(yè)績指引。

據(jù)各公司財報，巴斯夫22Q2EBIT利潤率~10%，其預(yù)計2022年公司特殊項目前EBIT在68~72億歐元之間，環(huán)比下調(diào)EBIT利潤率中樞1pct至8%;科思創(chuàng)22FYEBITDAQ1指引為20~25億歐元，Q2下調(diào)至17~22億歐元，預(yù)期22Q3EBITDA為3~4億歐元，對應(yīng)Q4為0.5~4.5億歐元;亨斯曼預(yù)期22Q3聚氨酯板塊調(diào)整后EBITDA為1.7~2億美元，中樞環(huán)比下調(diào)，美國抵押貸款利率上升對MDI需求影響較大;陶氏下調(diào)22Q3銷售額指引至143~148億美元。

風(fēng)險提示：能源及原材料價格大幅波動，國際地緣政治發(fā)展超預(yù)期等。