招商證券(香港)：維持石四藥集團(02005)“增持”評級 目標價降至4.9港元

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券(香港)發(fā)布研究報告稱，維持石四藥集團(02005)“增持”評級，下調2022/23財年經(jīng)調整凈利潤7%/5%，以反映22財年收入指引下調，目標價由5.1港元下調至4.9港元。該行預計，2021-23財年利潤的年復合增長率約為38%，并認為當前股價性價比吸引。

報告主要觀點如下：

22年二季度原料藥業(yè)務保持強勁增長

公司大輸液業(yè)務同比增長約20%至18.34億港元(按人民幣計，同比增長19.7%)，增長貢獻主要來自非PVC軟袋(同比增長25%)和直立式軟袋輸液(同比增長21%)。大輸液產(chǎn)品的平均單價在22年上半年穩(wěn)定在2.43港元(對比21年上半年為2.42港元)，反映了大輸液行業(yè)受集采影響較小。安瓿注射產(chǎn)品同比增長約5%至5.11億港元，主要是持續(xù)受到集采降價影響。大宗原料藥同比增長約215%至7.77億港元，主要來自咖啡因和阿奇霉素原料藥的銷售強勁。由于生產(chǎn)成本上升和收入結構向低毛利率原料藥業(yè)務傾斜，整體毛利率下降3.2個百分點至57%。此外，收入結構的變化也導致營銷管理費用率下降10個百分點至31.9%(大宗原料藥業(yè)務對銷售費用的依賴度較低)。

大宗原料藥業(yè)務仍是公司的關鍵增長點

公司將大宗原料藥的22年收入指引調整為19億港元(同比增長256%，此前為22億港元)。收入指引下調主要是對阿奇霉素收入預測的降低(從原來7億港元下調至3.5億港元)，因為全球供應鏈壓力有所緩解，導致阿奇霉素銷量有所下降。但公司對22/23年的咖啡因銷售仍然充滿信心，主要由于公司預計咖啡因價格區(qū)間將保持穩(wěn)定(預計價格區(qū)間維持在15-18美元/公斤)和未來6至18個月的在手訂單的確定性較高。此外，公司預計其大宗原料藥板塊將繼續(xù)取得收入快速增長和運營效率提升，主要因為未來兩年內預計將獲批多個特殊原料藥產(chǎn)品的生產(chǎn)批文。