招商證券：Q3或是全年工業(yè)利潤增速底 高端裝備制造利潤會在Q3出現(xiàn)明顯修復

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告稱，隨著溫度下降限電緩解、基建逐步發(fā)力、下半年消費需求修復等，預計9月后工業(yè)企業(yè)利潤將呈現(xiàn)明顯改善趨勢，整體而言Q3大概率是全年利潤增速底。中游方面，隨著原材料利潤擠壓的緩解和需求端走強，預計下半年尤其是Q4，原材料加工行業(yè)的利潤增速或將出現(xiàn)拐點，而高端裝備制造(專用設備、通用設備、電氣機械等)的利潤修復會在Q3出現(xiàn)明顯修復。下游方面，隨著國內消費復蘇，食品制造業(yè)、汽車制造等行業(yè)利潤將持續(xù)上行。

事件：2022年8月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布1-7月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)績效數(shù)據(jù)。1-7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長8.8%，保持較快增長;規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額48929.5億元，同比下降1.1%。

招商證券主要觀點如下：

疫情、高溫、限電等背景下，收入保持相對較快增長而利潤轉負，說明當前工業(yè)企業(yè)效益延續(xù)恢復態(tài)勢，而成本端出現(xiàn)明顯上升，利潤率出現(xiàn)了下降。該行在6月點評中提到“在當前的復雜環(huán)境下，工業(yè)企業(yè)利潤修復可能是一個較為緩慢的過程，目前的修復形態(tài)更偏向圓弧底結構，而非快速向上的逆轉?！? 應看到7月復蘇仍不牢固，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.70元，同比增加0.95元;每百元營業(yè)收入中的費用為7.93元，同比減少0.50元。產成品存貨周轉天數(shù)為18.4天，同比增加1.0天;應收賬款平均回收期為54.2天，同比增加2.7天。

上游繼續(xù)支撐工業(yè)企業(yè)利潤增長，中下游呈現(xiàn)結構性亮點，行業(yè)層面主要呈現(xiàn)以下特點：

上游工業(yè)企業(yè)中，采礦業(yè)利潤維持較高增速，原因是隨著高溫來臨和電力需求上漲，煤炭、原油、電力等供應提升，帶動相關行業(yè)利潤增加，但增速已呈走弱趨勢。

中游工業(yè)企業(yè)中，原材料加工行業(yè)利潤走弱，而高端裝備制造業(yè)修復明顯。其中，原材料加工行業(yè)利潤走弱原因主要有以下：一是，由于上游工業(yè)價格上漲帶來的成本壓力，利潤受到擠壓;二是，需求端受房地產市場下行、高溫天氣、限電等因素影響，鋼鐵、建材等降幅擴大。

下游工業(yè)企業(yè)中，食品飲料需求端維持相對平穩(wěn)，疊加前期漲價，使得利潤增速保持韌性。受益于新能源汽車產業(yè)鏈持續(xù)恢復、減免車輛購置稅政策等因素影響，汽車制造業(yè)利潤修復態(tài)勢向好。

展望未來，8月高溫持續(xù)，各地限電現(xiàn)象明顯增加，工業(yè)企業(yè)短期生產運營仍將然受到一定負面影響。

但隨著溫度下降限電緩解、基建逐步發(fā)力、下半年消費需求修復等，該行預計9月份后工業(yè)企業(yè)利潤將呈現(xiàn)明顯改善趨勢，整體而言Q3大概率是全年利潤增速底。從上中下游角度來看，一是，上游工業(yè)方面，全球流動性收緊將進一步抑制需求擴張，制造業(yè)景氣度下行緩解供需錯配的形勢，該行預計價格因素的拉動作用將進一步減弱，上游工業(yè)利潤增速將出現(xiàn)明顯下降。二是，中游工業(yè)方面，隨著原材料利潤擠壓的緩解和需求端走強，預計下半年尤其是Q4，原材料加工行業(yè)的利潤增速或將出現(xiàn)拐點，而高端裝備制造(專用設備、通用設備、電氣機械等)的利潤修復會在Q3出現(xiàn)明顯修復。三是，下游工業(yè)方面，隨著國內消費復蘇，食品制造業(yè)、汽車制造等行業(yè)利潤將持續(xù)上行。

風險提示：疫情反彈、出口減速。