信達(dá)證券：熱泵會(huì)復(fù)制中國空調(diào)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)路徑？ 哪些公司存在投資機(jī)會(huì)？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，熱泵歐洲市場(chǎng)率先爆發(fā)，滲透率提升具備持續(xù)性。在能源安全和碳減排目標(biāo)下，歐洲市場(chǎng)去天然氣化將是長(zhǎng)期必然趨勢(shì)，潛在規(guī)模超過4000萬臺(tái)，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模接近萬億。隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張和核心零部件的國產(chǎn)化比例提升，熱泵產(chǎn)業(yè)有望復(fù)制我國空調(diào)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)路徑。建議關(guān)注：美的集團(tuán)(000333.SZ)、海爾智家(301018.SZ)、格力電器(000651.SZ)、日出東方(603366.SH)、冰山冷熱(000530.SZ)、大元泵業(yè)(603757.SH)等。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

熱泵：高效、環(huán)保的戶用熱能終端。

熱泵是一種由電能驅(qū)動(dòng)能夠高效利用低品位熱能的加熱裝置，從自然界中吸收熱量，經(jīng)過熱泵的“搬運(yùn)”獲得可用于生產(chǎn)、生活的熱能。目前市面上常用的熱泵可以主要分為三類——空氣源熱泵、水源熱泵、地源熱泵。和傳統(tǒng)空調(diào)相比，熱泵擁有更高的采暖/制冷效率，更為節(jié)能環(huán)保，同時(shí)也可以為消費(fèi)者提供更加舒適環(huán)保的用戶體驗(yàn)。

熱泵歐洲市場(chǎng)率先爆發(fā)，滲透率提升具備持續(xù)性。

1)復(fù)盤2017國內(nèi)煤改電下熱泵的經(jīng)濟(jì)性：補(bǔ)貼下設(shè)備回本周期5年，退坡后上升至11年。

2)為什么歐洲熱泵需求爆發(fā)：2022年能源價(jià)格暴漲，帶動(dòng)回本周期縮短為2-3年。

3)歐洲熱泵滲透率加速上升趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)：極端悲觀假設(shè)下，即使未來能源價(jià)格跌回到2021年水平，對(duì)應(yīng)測(cè)算設(shè)備回本周期為6.7年，依然具備較好經(jīng)濟(jì)性，歐洲熱泵滲透率上升趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)。在能源安全和碳減排目標(biāo)下，歐洲市場(chǎng)去天然氣化將是長(zhǎng)期必然趨勢(shì)，潛在規(guī)模超過4000萬臺(tái)，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模接近萬億。

熱泵，會(huì)復(fù)制中國空調(diào)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)路徑嗎？

影響熱泵普及的經(jīng)濟(jì)性因素：

1)能源價(jià)格：若未來中國電價(jià)出現(xiàn)市場(chǎng)化可能，將提升熱泵經(jīng)濟(jì)性;

2)補(bǔ)貼：歐洲推動(dòng)熱泵補(bǔ)貼多年，滲透率已達(dá)13%左右;美國版“氣改電”補(bǔ)貼方案成型，若施行將補(bǔ)貼至2031年，力度超過中國煤改電;若歐美市場(chǎng)補(bǔ)貼效果明顯，同樣存在碳減排壓力的中國，不排除仿照“家電下鄉(xiāng)、能效補(bǔ)貼”，未來推出熱泵補(bǔ)貼的可能性;

3)設(shè)備降本：歐美若率先初步規(guī)?；型麕?dòng)產(chǎn)業(yè)鏈達(dá)到規(guī)模效應(yīng)閾值，參照當(dāng)年空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈的降本曲線，進(jìn)入成本下降、滲透率上升的正反饋螺旋中;隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張和核心零部件的國產(chǎn)化比例提升，熱泵產(chǎn)業(yè)有望復(fù)制我國空調(diào)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)路徑。

強(qiáng)行業(yè)Beta下，哪些公司存在投資機(jī)會(huì)？

1)從空調(diào)產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，最終更為受益的是具備規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)、渠道資源的玩家。因此，盡管熱泵對(duì)于龍頭短期業(yè)績(jī)彈性較小，但該行認(rèn)為熱泵長(zhǎng)期滲透率邏輯以及終局格局仍將有利于這些龍頭企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注具備較大估值彈性的美的集團(tuán)(000333.SZ)、海爾智家(301018.SZ)、格力電器(000651.SZ)。

2)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)初期，業(yè)務(wù)占比高的企業(yè)有望乘產(chǎn)業(yè)東風(fēng)快速壯大，關(guān)注彈性標(biāo)的日出東方(603366.SH)、萬和電氣(002543.SZ)、申菱環(huán)境(301018.SZ)、海信家電(000921.SZ)等。

3)產(chǎn)業(yè)鏈公司：海立股份(600619.SH)、冰山冷熱(000530.SZ)、大元泵業(yè)(603757.SH)、春暉智控(300943.SZ)，關(guān)注三花智控(002050.SZ)、盾安環(huán)境(002011.SZ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歐洲能源價(jià)格下跌、各國政府取消熱泵補(bǔ)貼、國內(nèi)熱泵補(bǔ)貼退坡、新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期、外銷渠道開拓不及預(yù)期海運(yùn)費(fèi)高企、原材料成本上漲等。