國(guó)泰君安：歐洲能源危機(jī)之下的采暖方案變遷 加速向熱泵轉(zhuǎn)型

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，歐洲能源危機(jī)日益嚴(yán)峻，炎夏將過(guò)，冬季采暖將成為核心需求痛點(diǎn)。為應(yīng)對(duì)天然氣緊張及高昂能源價(jià)格，熱泵將成為最佳解決方案，國(guó)內(nèi)熱泵出口企業(yè)有望受益長(zhǎng)期需求提升。個(gè)股方面推薦空氣源熱泵機(jī)組主要供應(yīng)商，海爾智家(600690.SH)、美的集團(tuán)(000333.SZ)、格力電器(000651.SZ)。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

歐洲采暖結(jié)構(gòu)亟待轉(zhuǎn)型，能源危機(jī)有望加速向熱泵轉(zhuǎn)型：

歐洲目前采暖手段技術(shù)共有5種：1)直接采暖;2)電加熱;3)鍋爐;4)熱泵;5)太陽(yáng)能熱系統(tǒng)。鍋爐為主要采暖手段，其中傳統(tǒng)鍋爐與冷凝鍋爐在整體采暖設(shè)備中各占約45%，熱泵等其他新型采暖技術(shù)占10%。歐洲最大市場(chǎng)德國(guó)、法國(guó)、意大利傳統(tǒng)鍋爐采暖比例較高，亟待轉(zhuǎn)型。近年來(lái)，歐洲采暖方案不斷從傳統(tǒng)鍋爐向冷凝鍋爐轉(zhuǎn)型，但現(xiàn)階段卻不能完全應(yīng)對(duì)當(dāng)前能源緊張、能源價(jià)貴的局面，我們認(rèn)為這次能源危機(jī)有望促成歐洲采暖市場(chǎng)加速熱泵技術(shù)的推廣，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

歐洲熱泵需求快速提升，長(zhǎng)期空間巨大：

根據(jù)EHPA最新數(shù)據(jù)顯示，2021年歐洲熱泵機(jī)組銷(xiāo)售量增長(zhǎng)34%，創(chuàng)歷史新高，2015-2021CAGR 達(dá)到16%。而當(dāng)前熱泵安裝存量占?xì)W洲供暖市場(chǎng)總規(guī)模12%左右，成長(zhǎng)空間巨大。根據(jù)國(guó)際能源署(IEA)發(fā)布的零碳目標(biāo)“2045年歐洲主要國(guó)家一半的供暖需求將由熱泵取代”進(jìn)行測(cè)算，2045年歐洲熱泵需求將達(dá)到1.11億臺(tái)，中期預(yù)估2030年增量將達(dá)到3800萬(wàn)臺(tái)，按照當(dāng)前我國(guó)出口均價(jià)測(cè)算，市場(chǎng)規(guī)模超千億元。

熱泵市場(chǎng)格局分散，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望受益歐洲需求。

歐洲：熱泵機(jī)組供應(yīng)廠(chǎng)商主要有：NIBE、ATLANTIC、博世、威能、大金歐洲、菲斯曼等。目前行業(yè)較為分散，尤其家用領(lǐng)域規(guī)模還處于起步階段。國(guó)內(nèi)：1)整機(jī)：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，芬尼科技是行業(yè)出口領(lǐng)域龍頭，占據(jù)接近1/4份額;白電龍頭企業(yè)依靠在空調(diào)領(lǐng)域技術(shù)的積淀，在熱泵機(jī)組出口中也占據(jù)一定份額，其中美的較為領(lǐng)先，但整體集中度較為分散。2)零部件：空氣源熱泵與空調(diào)的上游相對(duì)一致，海立股份(600619.SH)、三花智控(002050.SZ)、盾安環(huán)境(002011.SZ)有望受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歐洲為應(yīng)急重啟傳統(tǒng)化石能源采暖，采暖脫碳計(jì)劃暫停;能源價(jià)格補(bǔ)貼對(duì)熱泵技術(shù)推廣或形成阻礙;歐洲補(bǔ)貼退坡，不利于熱泵需求釋放;熱泵出口市場(chǎng)目前集中度較低，行業(yè)格局較差，競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)峻。