中信證券：光伏銀漿處于三期疊加發(fā)展階段 銀粉+銀包銅粉市場(chǎng)前景廣闊

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，光伏銀漿行業(yè)正處于“整體需求穩(wěn)步增長(zhǎng)+低溫銀漿高速增長(zhǎng)+國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)提升”三期疊加的發(fā)展階段，在正面銀漿國(guó)產(chǎn)化的背景下銀粉進(jìn)口替代進(jìn)程加速，同時(shí)HJT電池市占比提升快速釋放銀包銅粉需求，該行預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)光伏銀漿用銀粉、銀包銅粉的市場(chǎng)前景廣闊，推薦把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

光伏銀漿三期疊加，行業(yè)格局集中但是競(jìng)爭(zhēng)較激烈。

電池產(chǎn)量高增+N型電池銀漿單耗提升助力銀漿需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中低溫銀漿需求受益于HJT電池份額提升而擁有高于行業(yè)的增速，目前背面銀漿基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，正面銀漿2020年的國(guó)產(chǎn)化率為50%，預(yù)計(jì)將持續(xù)提升。該行測(cè)算國(guó)內(nèi)正面銀漿行業(yè)CR3高達(dá)92%，格局高度集中，但是在光伏行業(yè)持續(xù)的降本壓力和銀漿行業(yè)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，光伏銀漿的加工費(fèi)和毛利率呈下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)率先實(shí)現(xiàn)N型電池漿料批量出貨的廠商將享受較高的加工費(fèi)。

核心原材料銀粉國(guó)產(chǎn)化率低，進(jìn)口替代進(jìn)程加速。

作為光伏銀漿的核心原材料，銀粉在正面銀漿成本中的占比超過94%，且技術(shù)壁壘較高，但目前仍依賴進(jìn)口，日本DOWA是全球最大的光伏銀漿用銀粉供應(yīng)商，占據(jù)了全球一半以上的市場(chǎng)份額。該行預(yù)計(jì)2021年國(guó)產(chǎn)正面銀漿用銀粉的國(guó)產(chǎn)化率不足30%，而整個(gè)正面銀漿用銀粉的國(guó)產(chǎn)化率不足20%。在正面銀漿國(guó)產(chǎn)化的背景下，國(guó)產(chǎn)銀粉的技術(shù)性能不斷改進(jìn)、質(zhì)量日益穩(wěn)定且有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，銀粉進(jìn)口替代進(jìn)程加速。

銀包銅粉推動(dòng)HJT電池降本潛力巨大。

HJT電池有望成為晶硅太陽能電池下一代主流技術(shù)，多家企業(yè)宣布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，全球HJT規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)超過120GW。降低成本是HJT電池產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵，銀包銅技術(shù)作為減少銀用量的重要路線，有望降低30%-50%的低溫銀漿成本，目前可靠性驗(yàn)證和導(dǎo)入情況順利。

受益于光伏銀漿三期疊加，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)光伏銀漿用銀粉+銀包銅粉需求高增。

光伏銀漿整體需求穩(wěn)步增長(zhǎng)推動(dòng)銀粉需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，低溫銀漿需求高速增長(zhǎng)推動(dòng)銀包銅粉需求迅猛增長(zhǎng)，光伏銀漿國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)提升進(jìn)一步釋放銀粉+銀包銅粉的進(jìn)口替代空間。該行預(yù)計(jì)2025年國(guó)產(chǎn)光伏銀漿用銀粉需求(指國(guó)產(chǎn)光伏銀漿用到的銀粉，而非國(guó)產(chǎn)銀粉，下同)達(dá)到4306噸，2021-2025年需求CAGR為22.6%;2025年國(guó)產(chǎn)光伏銀漿用銀包銅粉需求達(dá)到460噸，2021-2025年需求CAGR為345.4%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期;N型電池市場(chǎng)占比提升不及預(yù)期;光伏銀漿單耗降低速度超預(yù)期;光伏銀漿國(guó)產(chǎn)化率提升不及預(yù)期;銀包銅粉導(dǎo)入進(jìn)程受阻。