國盛證券：首予名創(chuàng)優(yōu)品(09896)“買入”評級 目標(biāo)價21港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，首予名創(chuàng)優(yōu)品(09896)“買入”評級，目標(biāo)價21港元，預(yù)計FY2022-24營收106.8/131/152.9億元，經(jīng)營性凈利潤6.94/10.2/12.6億元，對應(yīng)當(dāng)前估值為25.4/17.2/14倍PE，EPS為0.57/0.84/1.03元/股。作為全球日雜零售龍頭，憑借渠道、供應(yīng)鏈等優(yōu)勢，以輕資產(chǎn)模式在全球高速擴張，同時已孵化潮玩品牌TOPTOY有望貢獻第二增長曲線，過往經(jīng)營情況受疫情擾動，當(dāng)前已穩(wěn)步恢復(fù)中。

報告主要觀點如下：

公司是日雜業(yè)態(tài)全球龍頭，第二曲線蓄力中。

成立于2013年，主品牌名創(chuàng)優(yōu)品以泛日雜用品為經(jīng)營主體，擁有超8800個SKU供給以及單月500以上產(chǎn)品迭代，在海內(nèi)外均有數(shù)千家門店布局，子品牌TOPTOY經(jīng)營泛潮玩類目，蓄力9年已是全球龍頭：據(jù)公司公告，截至2021年底，名創(chuàng)全球門店5045家，TOPTOY門店89家，2021年名創(chuàng)GMV總計約180億人民幣左右，全球/國內(nèi)自有品牌綜合零售市場份額約6.7%/11.4%，均為第一，潮玩業(yè)務(wù)市場份額為1.1%，排名第七;公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中、管理層零售經(jīng)驗豐富，曾擁有10億規(guī)模零售創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗。

全球日雜零售行業(yè)空間廣闊，龍頭大有可為。

我國以家居為主體的自有品牌綜合零售市場規(guī)模約為951億元，預(yù)計未來5年CAGR約為14.2%，全球市場規(guī)模約為419億美元，預(yù)計5年CAGR約為12.5%，市場空間大，且公司已是全球龍頭;對標(biāo)日本雜貨業(yè)態(tài)，其市場起源于上世紀80年代，跨越多次經(jīng)濟周期后已形成穩(wěn)定格局，百元店以及自有品牌日雜零售商例如DAISO、Seria以及MUJI等處于領(lǐng)先地位，Daiso年銷售額已超30億美元，門店逾6000家，是百元店標(biāo)桿，MUJI以生活方式作為品牌重點，名創(chuàng)優(yōu)品介于二者之間，兼具高質(zhì)性價比與“興趣”概念于一體，參考日本雜貨店渠道零售滲透率及龍頭市占率，名創(chuàng)仍大有可為。

潮玩賽道處于高速成長期，TOPTOY已位于前列。

國內(nèi)潮玩市場規(guī)模為345億元，復(fù)合增速為24%，處于高速發(fā)展階段;受Z時代精神消費需求的持續(xù)推動以及IP、文化類產(chǎn)品的日漸豐富、購買力的提升，行業(yè)有望持續(xù)增長;國內(nèi)龍頭為泡泡瑪特，以自有IP、盲盒為經(jīng)營主體，營收規(guī)模逾40億元，占比約13%，TOPTOY以外部IP以及多樣化產(chǎn)品形態(tài)為經(jīng)營模式，市場份額約為1.1%，已位于前列。

公司：渠道布局及全鏈路整合能力是核心競爭力。

1)名創(chuàng)合伙人模式為主體，公司對國內(nèi)以及成熟市場多采用合伙人、代理模式，在國內(nèi)重點城市、海外新興市場設(shè)立直營門店，保障加盟商利益的同時，增強了對門店的運營和把控，并以輕資產(chǎn)姿態(tài)完成高速擴張;2)由于較早布局日雜零售，通過OEM以及供應(yīng)鏈整合，提供具備價格優(yōu)勢、盈利點的產(chǎn)品矩陣，同時公司洞察消費者需求，自由設(shè)計團隊+知名IP合作，高速迭代上新;3)優(yōu)質(zhì)的門店運營管理能力對經(jīng)營效率優(yōu)化同樣起到重要作用，同時不斷探索線上空間。整體而言，公司先發(fā)布局，其原有渠道、消費者洞察及全鏈路整合能力是核心競爭力。

下沉以及海外門店擴張、子品牌孵化是增長的三駕馬車，疫情擾動逐步恢復(fù)。

1)門店擴張是品牌直接收入來源，預(yù)計未來3年將保持國內(nèi)400家/年、海外500家/年的擴張步伐，其中國內(nèi)70%將布局低線城市，TOPTOY伴隨擴張亦將散發(fā)活力，有望孵化第二條曲線;2)2022年國內(nèi)受疫情影響有所波動，海外恢復(fù)情況良好，經(jīng)營彈性有望彰顯。