環(huán)保2022年中期策略：資源循環(huán)迎機(jī)遇 運(yùn)營資產(chǎn)待重估

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布環(huán)保行業(yè)2022中期策略報告稱，環(huán)保板塊過去受PPP影響估值下挫較大，當(dāng)前PE-TTM(收盤價2022/07/05)為20.6，處于歷史13.8%分位點(diǎn)，估值位于底部區(qū)域。近年來現(xiàn)金流優(yōu)異的運(yùn)營資產(chǎn)業(yè)績表現(xiàn)亮眼，其中2017-21年固廢營收CAGR21.4%，水務(wù)營收CAGR19.8%，行業(yè)逐漸擺脫P(yáng)PP影響。該行認(rèn)為伴隨垃圾處理、污水處理費(fèi)提價，運(yùn)營資產(chǎn)有望逐步實(shí)現(xiàn)盈利能力市場化、行業(yè)集中度不斷提升，估值水平回升可期。

報告主要觀點(diǎn)如下：

REITs助成長，運(yùn)營類標(biāo)的價值待重估。

截至2022年7月已有14只REITs產(chǎn)品成功發(fā)行，污水、垃圾焚燒等子板塊運(yùn)營資產(chǎn)投資回報良好，經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定，極度契合REITs項目要求。2022年來，生態(tài)環(huán)保REITs指數(shù)表現(xiàn)突出，收益率位于公募REITs前列。該行選取生態(tài)環(huán)保REITs入池標(biāo)的富國首創(chuàng)水務(wù)與中航首鋼綠能進(jìn)行計算，當(dāng)前P/FFO均值為11.1，而選取五支A股環(huán)保標(biāo)的，當(dāng)前P/FFO均值為6.8，遠(yuǎn)低于生態(tài)環(huán)保REITs的P/FFO均值水平，且較美國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)REITs的P/FFO均值16.8尚有較大提升空間，國內(nèi)環(huán)保標(biāo)的資產(chǎn)有望重估。

碳中和風(fēng)起，資源循環(huán)迎機(jī)遇：

當(dāng)前已有136個國家對碳中和目標(biāo)做出承諾，其中17個國家已將碳中和目標(biāo)立法，包括中國在內(nèi)的33個國家在官方政策文件中發(fā)布碳中和目標(biāo)。全球碳中和背景下，我國發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)成為實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)重要抓手。2021年發(fā)改委發(fā)布的《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中提及，到2025年，資源綜合利用能力顯著提升，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到5萬億元，再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到2000萬噸，其中再生銅、鋁、鉛產(chǎn)量分別達(dá)到400萬噸、1150萬噸、290萬噸;大宗固廢綜合利用率達(dá)到60%;廢鋼利用量達(dá)到3.2億噸。該行推薦關(guān)注1)供給需求錯配，產(chǎn)能缺口較大的危廢資源化板塊。2)回收率提升潛能大，政策目標(biāo)明確的塑料再生板塊。3)低碳燃油替代，未來需求量空間大、增速確定性強(qiáng)的地溝油回收板塊。

投資建議：目前環(huán)保板塊機(jī)構(gòu)持倉、估值均處于歷史底部，行業(yè)分化嚴(yán)重，該行更看好在手項目多、業(yè)績好、現(xiàn)金流充沛的運(yùn)營類公司，重點(diǎn)推薦：

1)成長性、確定性較強(qiáng)的垃圾焚燒公司：布局高冰鎳的偉明環(huán)保(603568.SH)、增長穩(wěn)健的瀚藍(lán)環(huán)境(600323.SH)。

2)低估值、高股息率的水務(wù)公司：洪城環(huán)境(600461.SH)。

3)受益碳中和，需求空間打開的資源化公司：危廢龍頭高能環(huán)境(603588.SH)、塑料再生領(lǐng)跑者英科再生(688087.SH)、生物柴油領(lǐng)軍羊卓越新能(688196.SH)。

4)磁材與磁材并行的中鋼天源(002057.SZ)。

風(fēng)險提示：1)環(huán)保政策及督查力度不及預(yù)期;2)項目投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期：3)行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。