大宗商品價(jià)格回落哪些行業(yè)受益? 關(guān)注毛利率與大宗商品價(jià)格相關(guān)系數(shù)為負(fù)的行業(yè)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，近期大宗商品價(jià)格回落明顯，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂的加劇或是近期下跌的主要原因，并且未來(lái)商品價(jià)格可能會(huì)持續(xù)承壓。迫于高通脹的壓力，近期有不少?lài)?guó)家緊縮了其貨幣政策，使得投資者對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇，這或是大宗商品價(jià)格近期出現(xiàn)下跌的主要原因，且未來(lái)可能會(huì)持續(xù)承壓。重點(diǎn)關(guān)注毛利率與大宗商品價(jià)格相關(guān)系數(shù)為負(fù)，且歷史表現(xiàn)較好的行業(yè)。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

盈利角度來(lái)看，部分中下游行業(yè)將受益

大宗商品價(jià)格的下降會(huì)使得A股整體營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速下滑。大宗商品價(jià)格與全部A股的營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速有較強(qiáng)的相關(guān)性，這主要是因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格與經(jīng)濟(jì)基本面有著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)，如果大宗商品價(jià)格下跌，往往意味著經(jīng)濟(jì)的降溫，這會(huì)使得上市公司整體營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)下降。從行業(yè)端來(lái)看，大宗商品價(jià)格的回落對(duì)大部分行業(yè)的盈利增速均會(huì)產(chǎn)生不利影響。

但大宗商品價(jià)格的回落會(huì)提升A股整體的毛利率。大宗商品價(jià)格變動(dòng)對(duì)于企業(yè)毛利率的影響取決于需求及成本哪一項(xiàng)的變化更快，從歷史上來(lái)看，大宗商品的價(jià)格與A股整體的毛利率呈現(xiàn)非常明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此在大宗商品價(jià)格回落期間，A股毛利率將有所上行。從行業(yè)端來(lái)看，上游行業(yè)盈利能力將受損，而中下游行業(yè)則較為受益，典型的行業(yè)包括電力設(shè)備、公用事業(yè)及家用電器等。

大宗商品價(jià)格下行對(duì)市場(chǎng)有何影響?

大宗商品價(jià)格在見(jiàn)頂初期會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成擾動(dòng)，歷史上股市漲跌各半，但在中長(zhǎng)期對(duì)于股市的影響較弱。大宗商品價(jià)格的回落在一定程度上反映了投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)較為悲觀的預(yù)期，且很多大宗商品的價(jià)格在見(jiàn)頂后往往會(huì)有明顯的波動(dòng)，這會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在短期內(nèi)形成一定的擾動(dòng)，從歷史來(lái)看，股市漲跌各半。

行業(yè)端，短期內(nèi)上游行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)普遍不佳，中下游行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，長(zhǎng)期來(lái)看，各行業(yè)的表現(xiàn)也與短期類(lèi)似。從2010年以來(lái)大宗商品價(jià)格三次出現(xiàn)明顯回落時(shí)期的情況來(lái)看，上游行業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)普遍較差，而中下游行業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)則相對(duì)較好，且表現(xiàn)好的行業(yè)，其毛利率與大宗商品價(jià)格的相關(guān)系數(shù)大多都為負(fù)。

本輪哪些行業(yè)將受益?

根據(jù)前文的分析，行業(yè)毛利率與大宗商品價(jià)格的相關(guān)系數(shù)與該行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)，因此在本輪，該行認(rèn)為應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注毛利率與大宗商品價(jià)格相關(guān)系數(shù)為負(fù)，且歷史表現(xiàn)較好(平均年化超額收益率為正+取得超額收益的次數(shù)大于等于2)的行業(yè)。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中建議關(guān)注家用電器、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、電子、食品飲料等行業(yè)，申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中建議關(guān)注白色家電、光伏設(shè)備、生物制品、飲料乳品、家電零部件、電網(wǎng)設(shè)備等行業(yè)。

市場(chǎng)反彈已經(jīng)超過(guò)2020年同期高點(diǎn)，配置方向仍以“穩(wěn)”為主

市場(chǎng)反彈已經(jīng)超過(guò)2020年同期高點(diǎn)。5月份之后，伴隨著疫情的好轉(zhuǎn)與國(guó)內(nèi)政策的持續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)出現(xiàn)了顯著的反彈。目前市場(chǎng)累計(jì)反彈幅度已經(jīng)達(dá)到16.1%，與2020年對(duì)比來(lái)看，當(dāng)前的反彈水平已經(jīng)超過(guò)2020年類(lèi)似時(shí)期水平。

配置方向上，除了關(guān)注受益于大宗商品價(jià)格回落的行業(yè)外，建議關(guān)注消費(fèi)、穩(wěn)增長(zhǎng)、港股恒生科技指數(shù)這三條主線。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速水平大幅不及預(yù)期;中美關(guān)系大幅惡化。