中銀策略:商品Risk off A股Risk on

全球需求下行導(dǎo)致商品庫存被動(dòng)積累到殺價(jià)去庫過程中,商品市場(chǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)下行趨勢(shì),A股有望走出獨(dú)立行情。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,中銀證券王君策略團(tuán)隊(duì)最新觀點(diǎn)認(rèn)為,全球需求下行導(dǎo)致商品庫存被動(dòng)積累到殺價(jià)去庫過程中,商品市場(chǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)下行趨勢(shì),A股有望走出獨(dú)立行情。

中銀策略指出,主邏輯是國(guó)內(nèi)GDP觸底回升與PPI持續(xù)下行為A股市場(chǎng)提供非常舒適的宏觀環(huán)境。大宗商品價(jià)格下跌有利于國(guó)內(nèi)寬松貨幣政策延續(xù)。22Q2經(jīng)濟(jì)觸底與12Q3,18Q4類似,都具備通脹下行,流動(dòng)性寬松的宏觀背景,A股市場(chǎng)因此受益。行業(yè)上,超配方向:電新、電子、軍工、汽車、食品飲料、農(nóng)林牧漁等。

市場(chǎng)熱點(diǎn)思考

上周伴隨著全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加深,大宗商品無論工業(yè)品、能化、農(nóng)產(chǎn)品多品種出現(xiàn)了不同程度的同步下跌,Risk off特征明顯。我們前期報(bào)告一直反復(fù)強(qiáng)調(diào),在去年看好大宗年度行情后,今年對(duì)商品市場(chǎng)轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎;因此當(dāng)前市場(chǎng)的下跌并未超出我們的預(yù)期。與此同時(shí),股票市場(chǎng)和商品正在從同步走向分化,尤其是A股市場(chǎng),在全球商品下跌,通脹預(yù)期調(diào)降的背景下更加受益。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期增強(qiáng),從短周期定位上,以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入庫存周期下行階段,衰退早期跡象明顯。從過往四輪庫存周期驗(yàn)證,商品和股票下跌的概率偏大。從商品內(nèi)部分類,對(duì)經(jīng)濟(jì)周期更敏感的工業(yè)品下跌幅度領(lǐng)先商品總體;農(nóng)產(chǎn)品和能化也跟隨下跌,但主跌段更多在衰退后期;貴金屬相對(duì)收益明顯。上周我們看到,隨著美國(guó)公布6月PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期,商品市場(chǎng)Risk off 開啟。按照庫存周期下行商品市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律,大宗商品或進(jìn)入量?jī)r(jià)齊跌的主跌行情階段。

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我們前期一直強(qiáng)調(diào)決定商品價(jià)格的三個(gè)因素,全球需求,流動(dòng)性溢價(jià)以及供給沖擊。當(dāng)前兩個(gè)因素已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)向;伴隨著歐美加息緊縮進(jìn)程,全球需求步入衰退的概率再放大,IMF等國(guó)際組織不斷下調(diào)全球增長(zhǎng)預(yù)期;另一方面,流動(dòng)性緊縮也帶來的商品金融溢價(jià)的收縮;而供給的收縮對(duì)商品定價(jià)也比較充分。全球需求下行導(dǎo)致商品庫存被動(dòng)積累到殺價(jià)去庫過程中,商品市場(chǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)下行趨勢(shì)。

在短周期不同階段,商品和股市走勢(shì)大多是同步的,有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)階段性的反向。當(dāng)前商品市場(chǎng)下跌有利于降低全球的通脹預(yù)期,這也是美股近期反彈的邏輯。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退后,美債利率大概率會(huì)見頂回落,這會(huì)壓縮短端和長(zhǎng)端的期限利差,從而降低市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息的力度的預(yù)期。我們認(rèn)為美股的主跌段已經(jīng)過去大半,但其仍然處于弱勢(shì)震蕩的格局,很難走出逆勢(shì)上漲的趨勢(shì)。一方面,美股對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退還沒有充分定價(jià);另一方面,美國(guó)通脹輸入性因素只是其一,其自身的工資螺旋推動(dòng)明顯,具有一定價(jià)格粘性;考慮后續(xù)縮表的預(yù)期,美股現(xiàn)在談企穩(wěn)還為時(shí)過早。

商品下跌,A股有望走出獨(dú)立行情。國(guó)內(nèi)與海外不同,下半年短周期處于衰退后期到擴(kuò)張?jiān)缙陔A段。我們中期策略《底部演繹,成長(zhǎng)起跑》主邏輯是國(guó)內(nèi)GDP觸底回升與PPI持續(xù)下行為A股市場(chǎng)提供非常舒適的宏觀環(huán)境。大宗商品價(jià)格下跌有利于國(guó)內(nèi)寬松貨幣政策延續(xù)。22Q2經(jīng)濟(jì)觸底與12Q3,18Q4類似,都具備通脹下行,流動(dòng)性寬松的宏觀背景,A股市場(chǎng)因此受益。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先企穩(wěn),人民幣升值預(yù)期增強(qiáng),A股走出獨(dú)立行情也加大了下半年場(chǎng)外資金和外資流入的強(qiáng)度,從而在微觀流動(dòng)性上支撐股市走強(qiáng)。行業(yè)上,建議重點(diǎn)關(guān)注我們中期策略提示的超配方向:電新、電子、軍工、汽車、食品飲料、農(nóng)林牧漁等。

智通聲明:本內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表智通財(cái)經(jīng)立場(chǎng)。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載,文中內(nèi)容僅供參考,不作為實(shí)際操作建議,交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊,請(qǐng)點(diǎn)擊下載智通財(cái)經(jīng)App
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