中信證券2022年下半年醫(yī)藥投資策略：尋找成長(zhǎng)確定性 提前布局行業(yè)“隱形冠軍”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，下半年各地疫情緩解的大背景下，國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康需求有望進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇階段。2022年下半年，國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩、國(guó)內(nèi)大概率延續(xù)嚴(yán)格的疫情防控策略，整體影響板塊的不確定因素依然存在，因此，該行認(rèn)為目前投資者最關(guān)注具有剛性需求和高成長(zhǎng)性特點(diǎn)的賽道和個(gè)股及個(gè)股的估值錨定，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的確定性與兌現(xiàn)度成為影響個(gè)股漲跌的關(guān)鍵因素，也是下半年選擇個(gè)股的關(guān)鍵。同時(shí)，在國(guó)內(nèi)生物產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，更強(qiáng)調(diào)國(guó)產(chǎn)自主可控的宏觀背景下，生物醫(yī)藥制造及科研的核心產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化料仍將是2022年下半年生物醫(yī)藥投資布局的最重要主線，建議前瞻性發(fā)掘在技術(shù)和管理能力上突出的企業(yè)，提前布局在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展中必然會(huì)出現(xiàn)的“隱形冠軍”。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

創(chuàng)新藥：估值處于回調(diào)期，長(zhǎng)期基本面堅(jiān)定向好。

目前創(chuàng)新藥板塊估值處于回調(diào)期，但優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企業(yè)的基本面依然堅(jiān)挺。大型Pharma的現(xiàn)金流穩(wěn)定充沛、過(guò)冬能力較強(qiáng)，集采帶來(lái)的沖擊已經(jīng)逐步被消化，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成果正在逐步落地;優(yōu)質(zhì)Biotech的源頭創(chuàng)新產(chǎn)品和研發(fā)技術(shù)依然是創(chuàng)新藥賽道的核心競(jìng)爭(zhēng)力。從需求端看，中國(guó)醫(yī)療需求在人口加速老齡化進(jìn)程中將大幅擴(kuò)張，創(chuàng)新藥巨大需求有望逐步釋放;從政策端看，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)利好創(chuàng)新藥行業(yè)的政策，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥產(chǎn)出明顯加速，且納入國(guó)家醫(yī)保目錄時(shí)間差逐漸縮短。中長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)我國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)將持續(xù)提升源頭創(chuàng)新能力，蓬勃發(fā)展，充分凸顯國(guó)際化潛能。

醫(yī)療器械：新基建帶來(lái)高景氣周期，長(zhǎng)期關(guān)注“兩化兩新”。

醫(yī)療新基建背景下，我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)料將保持高景氣，但更重要的是，在國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械招采和支付政策革新的背景下，真正具有臨床價(jià)值的產(chǎn)品料將受到青睞，進(jìn)而引發(fā)醫(yī)療器械行業(yè)內(nèi)部的高度分化，該行建議投資者重點(diǎn)關(guān)注國(guó)際化、國(guó)產(chǎn)化、新診療、新消費(fèi)四大主線。

CXO：創(chuàng)新研發(fā)的賣(mài)水者，新興技術(shù)需求將驅(qū)動(dòng)行業(yè)中長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)。

充分享受研發(fā)創(chuàng)新紅利，CRO/CDMO等醫(yī)藥外包服務(wù)行業(yè)景氣度料將持續(xù)上升。新冠口服藥供應(yīng)鏈有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)CDMO行業(yè)發(fā)展提速，預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)受益明顯。在新技術(shù)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下， CDMO行業(yè)的遠(yuǎn)期外包率和龍頭市占率天花板也有望隨之提升。

生物制藥：上游供應(yīng)鏈空間廣闊，疫情催化下國(guó)產(chǎn)替代有望加速。

生物醫(yī)藥的上游供應(yīng)鏈作為研發(fā)及生產(chǎn)的"賣(mài)水人"，受益于中國(guó)科研經(jīng)費(fèi)，特別是在生物醫(yī)藥和新材料等領(lǐng)域投入的持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。上游供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性、安全性問(wèn)題在新冠疫情催化下進(jìn)一步凸顯，疊加集采和醫(yī)保談判等政策帶來(lái)的潛在成本壓力，國(guó)產(chǎn)企業(yè)有望迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。該行認(rèn)為，生物醫(yī)藥上游供應(yīng)鏈領(lǐng)域是未來(lái)3-5年醫(yī)藥板塊確定性最強(qiáng)的賽道，并有望孵育一批優(yōu)質(zhì)國(guó)內(nèi)企業(yè)，市場(chǎng)/市值空間廣闊。

疫苗：品種為王，后疫情時(shí)代有望迎來(lái)黃金發(fā)展十年。

疫苗行業(yè)是醫(yī)藥行業(yè)的一個(gè)細(xì)分子賽道，其競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻高，產(chǎn)品審批嚴(yán)格，伴隨著人口老齡化、疫情催化及大眾健康意識(shí)的覺(jué)醒，未來(lái)業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。隨著《疫苗管理法》落地、行業(yè)監(jiān)管政策進(jìn)一步完善、疫苗研發(fā)和生產(chǎn)制備技術(shù)進(jìn)步以及居民對(duì)疫苗需求的提升，疫苗行業(yè)料將持續(xù)快速增長(zhǎng)。新冠呈現(xiàn)泛流感化發(fā)展，未來(lái)國(guó)產(chǎn)新冠口服藥以及針對(duì)omicron變異株的疫苗上市將進(jìn)一步降低新冠感染死亡率，預(yù)計(jì)未來(lái)“第四針”或“每年一打”的方案將提上日程，新冠疫苗具有持續(xù)性發(fā)展空間。

液體活檢及腫瘤早篩：千億級(jí)癌癥檢測(cè)藍(lán)海。

液體活檢屬于NGS產(chǎn)業(yè)鏈中游，技術(shù)門(mén)檻較高。中國(guó)液體活檢行業(yè)尚處起步階段，政策端不斷支持行業(yè)發(fā)展，伴隨著人口老齡化以及精準(zhǔn)腫瘤學(xué)的發(fā)展，行業(yè)有望迎來(lái)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，催生一批百億乃至千億市值的龍頭企業(yè)。液體活檢為新興非入侵性檢測(cè)手段，主流技術(shù)NGS測(cè)序成本不斷降低。①液體活檢通過(guò)提取血液、尿液、唾液、腹水等人體非固體組織樣本進(jìn)行檢測(cè)的方法，目前的主流技術(shù)是基于血液中游離的循環(huán)腫瘤細(xì)胞(CTCs)、外泌體和非細(xì)胞DNA(cfDNA)進(jìn)行檢測(cè);②液體活檢技術(shù)主要包括NGS、dPCR、qPCR三種，dPCR 通常用于單位點(diǎn)檢測(cè)，qPCR 用于單基因多位點(diǎn)檢測(cè)，NGS可同時(shí)檢測(cè)大量基因的不同突變類(lèi)型，是液體活檢發(fā)展的主流技術(shù);③二代測(cè)序NGS(Next-Generation Sequencing)單個(gè)人類(lèi)全基因組測(cè)序成本已降至600美元，隨著新一代測(cè)序技術(shù)發(fā)展，測(cè)序成本仍將持續(xù)降低，將促進(jìn)液體活檢的大規(guī)模臨床應(yīng)用。

血制品：集采降價(jià)溫和，新冠疫情下戰(zhàn)略資源屬性進(jìn)一步凸顯。

廣東聯(lián)盟血制品集采價(jià)格官方落地，整體降幅溫和，符合預(yù)期，該行認(rèn)為，隨著政策不確定性因素的消除以及血制品企業(yè)后續(xù)季度間業(yè)績(jī)環(huán)比改善，板塊估值有望迎來(lái)一定的修復(fù)。考慮到近年來(lái)國(guó)家強(qiáng)調(diào)生物制品的安全供應(yīng)，而進(jìn)口白蛋白常年占據(jù)60%以上的比例，該行認(rèn)為，“十四五”期間國(guó)家有望加速國(guó)內(nèi)漿站建設(shè)，從而緩和中國(guó)長(zhǎng)久以來(lái)血制品資源緊缺并長(zhǎng)期依賴進(jìn)口的局面。且全球受新冠疫情沖擊采漿量，血液制品進(jìn)口供給收縮給國(guó)產(chǎn)替代和海外出口創(chuàng)造了歷史機(jī)遇，國(guó)內(nèi)血制品企業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。

中藥：中華文化瑰寶，具有短中長(zhǎng)期的可持續(xù)投資邏輯。

中藥板塊在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于谷底的迷茫期和困境期，2021年下半年，在政策利好、低估值避風(fēng)港等多重因素下曾走出一波獨(dú)立行情;2022年上半年，在大環(huán)境影響下中藥板塊有所回調(diào)。近年來(lái)，國(guó)家大力支持中藥發(fā)展，不斷出臺(tái)相關(guān)政策，中藥創(chuàng)新藥的審批準(zhǔn)則也在不斷標(biāo)準(zhǔn)化，供給側(cè)改革下板塊迎來(lái)增量邏輯;在醫(yī)藥板塊整體估值回調(diào)大背景下，中藥板塊具有低估值及政策避風(fēng)港的優(yōu)勢(shì)，有望迎來(lái)估值重塑。該行認(rèn)為中藥板塊短期可關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期關(guān)注受益于政策推動(dòng)、創(chuàng)新研發(fā)投入以及消費(fèi)升級(jí)的標(biāo)的。

醫(yī)美：需求將延遲釋放，看好業(yè)績(jī)恢復(fù)彈性。

我國(guó)醫(yī)美行業(yè)主要消費(fèi)群體為中高收入人群，集中于一二線城市，消費(fèi)升級(jí)屬性顯著。2022Q2，預(yù)計(jì)行業(yè)受華東及其他地區(qū)疫情反復(fù)明顯影響。6月1日起，上海醫(yī)美機(jī)構(gòu)已逐步恢復(fù)營(yíng)業(yè)，伴隨Q3進(jìn)入消費(fèi)旺季，下半年需求有望在消費(fèi)力反彈、防疫精準(zhǔn)化趨勢(shì)下獲得恢復(fù)性提升。

零售：渠道價(jià)值進(jìn)一步凸顯，成長(zhǎng)性持續(xù)兌現(xiàn)。

藥店零售端渠道價(jià)值在集采擴(kuò)面等政策推進(jìn)下重要性日益顯現(xiàn)。此外，疫情催化互聯(lián)網(wǎng)+政策密集出臺(tái)，醫(yī)保線上支付助力處方外流加速。同時(shí)，行業(yè)規(guī)范性政策正在持續(xù)推進(jìn)，集中度有望進(jìn)一步提升，進(jìn)而推動(dòng)龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷體現(xiàn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)兌現(xiàn)。

醫(yī)療服務(wù)：景氣度提升，長(zhǎng)期上行空間顯著。

醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)疊加人口老齡化拉動(dòng)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)需求和景氣度，行業(yè)成長(zhǎng)屬性強(qiáng)。醫(yī)改政策影響持續(xù)發(fā)酵，民營(yíng)專(zhuān)科領(lǐng)域蓬勃發(fā)展。另一方面，我國(guó)ICL行業(yè)處于高速發(fā)展期，新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)有望持續(xù)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：帶量采購(gòu)政策執(zhí)行進(jìn)度與力度超預(yù)期;一級(jí)市場(chǎng)生物制藥企業(yè)融資熱度下降;高值耗材治理力度和集采進(jìn)度超預(yù)期;創(chuàng)新藥臨床研發(fā)失敗。