東吳證券：垃圾收費(fèi)促商業(yè)模式變革 推動(dòng)行業(yè)現(xiàn)金流預(yù)期改善

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，全國(guó)生活垃圾收費(fèi)視頻工作會(huì)議圍繞全面推進(jìn)生活垃圾收費(fèi)改革、生活垃圾差別化收費(fèi)、非居民廚余垃圾計(jì)量收費(fèi)、農(nóng)村生活垃圾收費(fèi)等作了經(jīng)驗(yàn)交流。垃圾收費(fèi)促商業(yè)模式變革，行業(yè)現(xiàn)金流預(yù)期改善：1)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流在存量改善的基礎(chǔ)上通過(guò)生產(chǎn)者付費(fèi)模式在長(zhǎng)期進(jìn)一步優(yōu)化;2)新項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置，市場(chǎng)化機(jī)制加強(qiáng);3)行業(yè)增速放緩，項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)行期，自由現(xiàn)金流改善在即。依據(jù)現(xiàn)金流改善估值提振的受益程度，重點(diǎn)推薦：光大環(huán)境(00257)、瀚藍(lán)環(huán)境(600323.SH)、綠色動(dòng)力(601330.SH)、偉明環(huán)保(603568.SH)、天奇股份(002009.SZ)等。建議關(guān)注旺能環(huán)境(002034.SZ)、三峰環(huán)境(601827.SH)、嘉澳環(huán)保(603822.SH)等。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

發(fā)改委要求推進(jìn)生活垃圾收費(fèi)，促商業(yè)模式C/B端理順。

全國(guó)生活垃圾收費(fèi)視頻工作會(huì)議圍繞全面推進(jìn)生活垃圾收費(fèi)改革、生活垃圾差別化收費(fèi)、非居民廚余垃圾計(jì)量收費(fèi)、農(nóng)村生活垃圾收費(fèi)等作了經(jīng)驗(yàn)交流，并對(duì)重點(diǎn)工作進(jìn)行部署：1)差別化收費(fèi)：分類分步推進(jìn)生活垃圾收費(fèi)工作，持續(xù)深化分類計(jì)價(jià)和計(jì)量收費(fèi)，因地制宜制定政策;2)理清補(bǔ)償范圍：進(jìn)一步理順生活垃圾收費(fèi)與財(cái)政投入關(guān)系，明確各自補(bǔ)償范圍，合理制定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn);3)加大收繳力度：加大居民和農(nóng)村生活垃圾收費(fèi)工作推進(jìn)力度。自2021年7月1日起原由住建部負(fù)責(zé)征收的城鎮(zhèn)垃圾處理費(fèi)劃轉(zhuǎn)至稅務(wù)部門征收，主管部門變動(dòng)進(jìn)一步增強(qiáng)收繳率。長(zhǎng)期以來(lái)，生活垃圾處理費(fèi)用普遍由政府財(cái)政支出，此次會(huì)議進(jìn)一步推進(jìn)生活垃圾生產(chǎn)者付費(fèi)制度的落實(shí)，將原本由地方財(cái)政支出承擔(dān)的垃圾處理費(fèi)轉(zhuǎn)嫁至居民/非居民生產(chǎn)端，有利于商業(yè)模式由G端向C/B端轉(zhuǎn)移。

垃圾焚燒存量補(bǔ)貼兌付加速，補(bǔ)貼退坡&垃圾收費(fèi)促商業(yè)模式理順，順價(jià)至C端支付難度低。

2022年中央政府性基金其他項(xiàng)預(yù)算增超3600億元，存量補(bǔ)貼發(fā)放加速。政策明確新項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置，按補(bǔ)貼退坡幅度由高到低排序納入，市場(chǎng)化機(jī)制加強(qiáng)。當(dāng)退坡幅度較大時(shí)促進(jìn)垃圾處理費(fèi)調(diào)升。垃圾收費(fèi)制度下可將上漲部分轉(zhuǎn)移至居民端，提升了調(diào)價(jià)的可行性。我們測(cè)算若補(bǔ)貼退坡0.05/0.10/0.15元/度，垃圾處理費(fèi)提升部分順價(jià)至C端對(duì)應(yīng)人均垃圾處理費(fèi)為0.30/0.61/0.91元/月，占人均可支配收入的0.01%/0.02%/0.02%;若由居民完全承擔(dān)，則人均垃圾處理費(fèi)為1.82/2.13/2.43元/月，占人均可支配收入的0.05%/0.06%/0.07%。

分類計(jì)價(jià)計(jì)量收費(fèi)與垃圾分類協(xié)同，推動(dòng)資源化產(chǎn)業(yè)底層架構(gòu)完善。

政策在此前定額基礎(chǔ)上推進(jìn)分類計(jì)價(jià)計(jì)量收費(fèi)的差別化征收模式，更能體現(xiàn)不同垃圾處理成本和資源化價(jià)值。1)分類計(jì)價(jià)模式與垃圾分類協(xié)同互促，分類計(jì)價(jià)需要由成熟的垃圾分類體系作為支撐，分類垃圾價(jià)低、混合垃圾價(jià)高的差別化征收標(biāo)準(zhǔn)可以調(diào)動(dòng)垃圾分類的積極性，實(shí)現(xiàn)雙向協(xié)同;2)推動(dòng)資源化產(chǎn)業(yè)底層架構(gòu)完善，促進(jìn)廢電池、廢塑料、廢油脂等回收體系的建立，打通后端資源化渠道。

垃圾分類提升固廢產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行效率，焚燒企業(yè)噸上網(wǎng)提升可對(duì)沖國(guó)補(bǔ)退坡影響。

1)垃圾分類后各類垃圾能夠以最合適的方式進(jìn)行處理，提高固廢產(chǎn)業(yè)鏈從前端收轉(zhuǎn)運(yùn)到后端處置整體的運(yùn)行效率。2)對(duì)于垃圾焚燒企業(yè)而言，干濕分離后噸上網(wǎng)可以得到顯著提升，疊加技術(shù)升級(jí)運(yùn)營(yíng)提效。我們測(cè)算若補(bǔ)貼退坡0.05/0.10/0.15元/度，噸上網(wǎng)由280度/噸提至315/350/385度/噸，可在不調(diào)升處理費(fèi)情形下保持原有盈利水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推行時(shí)間及執(zhí)行效果不達(dá)預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期