民生證券：垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已進(jìn)入成熟期 高效運(yùn)營及降本增效成重點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已進(jìn)入成熟期，存量項(xiàng)目的高效運(yùn)營及降本增效成重點(diǎn);隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展及城市化進(jìn)程推進(jìn)，居民生活水平提升較快，人均垃圾產(chǎn)生量或保持增長，同時(shí)鄉(xiāng)村地區(qū)清運(yùn)體系逐步完善，有望進(jìn)一步釋放市場潛在需求;“無廢城市” 背景下，通過打通固廢全產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目協(xié)同處理，“焚燒+”市場機(jī)遇廣闊;部分企業(yè)探索新能源業(yè)務(wù)，尋找新的利潤增長點(diǎn)。謹(jǐn)慎推薦瀚藍(lán)環(huán)境(600323.SH)、高能環(huán)境(603588.SH)，建議關(guān)注旺能環(huán)境(002034.SZ)。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

發(fā)展歷程： 結(jié)合垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的發(fā)展歷程，大致可以分為四個(gè)階段：探索期、初步成長期、高速發(fā)展期和穩(wěn)定發(fā)展期。 2012-2020 年，在政策支持、需求驅(qū)動(dòng)、技術(shù)優(yōu)勢等因素影響下，垃圾焚燒發(fā)電進(jìn)入高速發(fā)展期。 2021 年起， 我國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已相對成熟，進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。

拐點(diǎn)已至：“跑馬圈地”轉(zhuǎn)向“運(yùn)營為王”。 垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)具有區(qū)域壟斷、資金+技術(shù)密集型、專業(yè)化程度高等特點(diǎn)，盈利模式穩(wěn)定; 2020 年以來， 新增垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目逐漸減少，“跑馬圈地” 模式接近尾聲， 進(jìn)入“運(yùn)營為王” 時(shí)期，行業(yè)上市公司期間費(fèi)用管控良好，運(yùn)營管理水平不斷提升; 2020-2021 年，隨著垃圾焚燒相關(guān)補(bǔ)貼政策加速出臺(tái)，增量項(xiàng)目進(jìn)入競價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，存量項(xiàng)目入庫加快，補(bǔ)貼覆蓋率提升，對現(xiàn)有項(xiàng)目現(xiàn)金流形成有效保障。

路在何方： 農(nóng)村大有可為、城市內(nèi)生增長、新業(yè)務(wù)創(chuàng)造第二曲線。 隨著在建項(xiàng)目的不斷投運(yùn)，我國生活垃圾焚燒處理能力已基本滿足生活垃圾無害化處置需求。未來行業(yè)增長空間主要來自三個(gè)方面： 1) 農(nóng)村地區(qū)受收運(yùn)體系不完善等因素影響，無害化處理率較低， 在政策推動(dòng)下，農(nóng)村垃圾收運(yùn)體系有望進(jìn)一步完善，潛在市場空間或釋放; 2)人均生活垃圾產(chǎn)生量與城市化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平關(guān)聯(lián)較大，隨著居民生活水平的提高，將誕生新的產(chǎn)能需求; 3)結(jié)合自身現(xiàn)金流優(yōu)勢及資源稟賦，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)探索新能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，尋求新的利潤增長點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1)政策推進(jìn)不及預(yù)期; 2) 新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期; 3) 地方財(cái)政壓力。