半夏李蓓攜手四位私募“大佬”齊發(fā)聲 坦言：現(xiàn)在的確沒(méi)有方向感！

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，針對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與資產(chǎn)配置問(wèn)題，日前，重陽(yáng)投資董事長(zhǎng)王慶、保銀投資總裁張智威、相聚資本總經(jīng)理梁輝、大江洪流總經(jīng)理姜昧軍和半夏投資創(chuàng)始人李蓓進(jìn)行了一場(chǎng)線上對(duì)話。李蓓表示，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間反彈后，傾向于市場(chǎng)短期可能會(huì)維持震蕩格局，更是坦言，現(xiàn)在的確是沒(méi)方向感，相對(duì)更看好資源品，如新能源、半導(dǎo)體行業(yè)都有不確定性。

梁輝則堅(jiān)定看好新能源車和光伏行業(yè)，認(rèn)為兩個(gè)行業(yè)滲透率均有翻倍空間。他分析稱：“目前電動(dòng)車滲透率不足30%，按照機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)滲透率有望達(dá)到60%，因此滲透率仍舊可以實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。而光伏方面，在中國(guó)，光伏風(fēng)電裝機(jī)量占全年新增裝機(jī)量的30%左右，理論上中國(guó)的裝機(jī)能夠全部轉(zhuǎn)為新能源，因此光伏風(fēng)電裝機(jī)量也存在翻倍增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。因此這兩個(gè)行業(yè)中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。”

姜昧軍更關(guān)注估值安全性，看好港股平臺(tái)型企業(yè)的機(jī)會(huì)。“港股中的平臺(tái)型企業(yè)前期調(diào)整非常大，目前價(jià)格比較便宜，隨著平臺(tái)經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性逐步消除，性價(jià)比逐步凸顯。與此同時(shí)，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入慢增長(zhǎng)周期，具備消費(fèi)屬性、防御特點(diǎn)的品種會(huì)更有優(yōu)勢(shì)，但A股消費(fèi)品較為復(fù)雜，需要重視估值安全性?！?/p>

在對(duì)于后續(xù)政策力度進(jìn)一步加大的期待下，張志威認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)會(huì)吸引更多外資。他分析稱：“近期海外投資者對(duì)中國(guó)的看法邊際上已經(jīng)有所改善，我與海外投資者交流的時(shí)候也感覺(jué)到，他們的情緒已經(jīng)從極度悲觀中走出來(lái)，只是尚未回歸到正常狀態(tài)，外資流入的量還不是特別大。未來(lái)一段時(shí)間，隨著全球投資者對(duì)于美國(guó)股票愈發(fā)擔(dān)憂，中國(guó)政策進(jìn)一步放松，全球投資者對(duì)中國(guó)看法有望更加樂(lè)觀。”

另外，對(duì)于進(jìn)一步降息是否會(huì)帶來(lái)匯率的壓力，王慶認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度可能會(huì)超預(yù)期，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)間也會(huì)比預(yù)期的要晚。

文字實(shí)錄：

李蓓：大家都是老朋友，希望下次是線下的。

大家好，非常高興在基金嘉年華與老朋友一起討論經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與資產(chǎn)配置的問(wèn)題。簡(jiǎn)單介紹一下嘉賓。重陽(yáng)投資王慶博士，大江洪流姜總、相聚資本梁總。

第一環(huán)節(jié)：討論政策、經(jīng)濟(jì)相關(guān)問(wèn)題。今年出臺(tái)了非常多政策刺激，但與其他幾輪相比，我自己感受政策力度還不太夠。比如專項(xiàng)債只是說(shuō)額度早發(fā)早用，并沒(méi)有提高額度，也沒(méi)有發(fā)特別國(guó)債。這是財(cái)政領(lǐng)域，還有一個(gè)比較有趣的，對(duì)于城投發(fā)債限制，并沒(méi)有放松。

房地產(chǎn)還沒(méi)有看到全國(guó)性政策，房住不炒依然是最大的TITLE。LPR下調(diào)幅度也明顯低于過(guò)去幾輪周期。這是我自己的觀察，想請(qǐng)問(wèn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家怎么看待政策力度？未來(lái)怎么判斷？時(shí)間點(diǎn)？

張智威：謝謝蓓總，拋磚引玉，首先現(xiàn)在政策確實(shí)力度不夠，往下走的話我覺(jué)得政策會(huì)有進(jìn)一步的放松，時(shí)間點(diǎn)可能在七月，二季度數(shù)據(jù)公布后，政治局開(kāi)會(huì)可能會(huì)有預(yù)算的變化等。現(xiàn)在已經(jīng)公布的政策還是在3月5日總理在兩會(huì)已經(jīng)提交的報(bào)告框架下。如果想增加赤字的話要過(guò)人大，更高層走立法程序等，現(xiàn)在為止沒(méi)有發(fā)生。現(xiàn)在看起來(lái)政府主要精力在看上海、吉林解封后怎么先動(dòng)起來(lái)物流。后面可能是不是還想觀察一下解封之后經(jīng)濟(jì)是不是能迅速恢復(fù)過(guò)來(lái)，從而決定需要的政策多大。這是財(cái)政方面。

行業(yè)方面，是有政策的。比如最近平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，國(guó)務(wù)院會(huì)議提好幾次。房地產(chǎn)下面可能也有政策。為什么我們預(yù)期政策會(huì)推，因?yàn)楝F(xiàn)在的實(shí)體經(jīng)濟(jì)是非常非常差的，今天我們寫(xiě)月報(bào)，有些數(shù)據(jù)，時(shí)間比較長(zhǎng)的宏觀數(shù)據(jù)四五十年，財(cái)政收入從76年以后，絕大多數(shù)年份都是正增長(zhǎng)，第一次負(fù)增長(zhǎng)就是2020年，財(cái)政收入降低3.8%。今年前四個(gè)月掉了5%接近。今年大概率還是負(fù)增長(zhǎng)。拿這個(gè)數(shù)據(jù)作為尺度，咱們經(jīng)濟(jì)面臨的困難實(shí)際上在70年代以來(lái)最嚴(yán)重的情況，比97年、08年經(jīng)歷的起伏都更嚴(yán)重。所以后面的壓力會(huì)逐漸傳導(dǎo)到政策的執(zhí)行層。我們對(duì)未來(lái) 兩個(gè)月政策大幅放松有比較大的預(yù)期。

王慶：非常同意。今年跟以往不一樣的地方是幾重沖擊在一起，一個(gè)是疫情，另外一個(gè)是地產(chǎn)，再有就是討論的不是很多的中國(guó)在去年經(jīng)受一次很大的貿(mào)易條件沖擊，今年又遭受一次，主要是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引起的。支持政策在出臺(tái)，好像力度不是足夠大。我想一點(diǎn)就是我們財(cái)政政策有一定程序，現(xiàn)在只是在授權(quán)范圍內(nèi)提前發(fā)力，進(jìn)一步的補(bǔ)充性的刺激政策恐怕要到二季度宏觀數(shù)據(jù)出來(lái)，進(jìn)一步形成共識(shí)。相信比今年年初制定預(yù)算的時(shí)候設(shè)想的力度要大。

貨幣政策方面還有進(jìn)一步發(fā)力的空間，今年以來(lái)貨幣政策的發(fā)力體現(xiàn)在信用的擴(kuò)張上，但信用的擴(kuò)張?jiān)庥龅搅诵枨蟛蛔愕膯?wèn)題。使信用無(wú)法傳導(dǎo)，和房地產(chǎn)遭遇的困難是相關(guān)的。如果要政策發(fā)力的話要進(jìn)一步降息，需要通過(guò)降息刺激有效信用需求。在這方面目前力度不夠大，可能反應(yīng)了政策層面潛在顧慮，如果有進(jìn)一步降息的話也許壓縮銀行等利差，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健運(yùn)行有點(diǎn)不利影響。但我相信宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，政策優(yōu)先順序也會(huì)發(fā)生變化。后續(xù)進(jìn)一步降息成為可能。如果有進(jìn)一步降息的話組合就比較完整了，效應(yīng)也會(huì)更快顯現(xiàn)。

李蓓：我補(bǔ)充請(qǐng)教幾個(gè)問(wèn)題。第一，進(jìn)一步的降息，中美利差已經(jīng)倒掛，如果進(jìn)一步降息會(huì)不會(huì)帶來(lái)匯率的壓力。在求穩(wěn)的背景下，如果看待這兩個(gè)東西的權(quán)衡？

第二個(gè)角度，即便降息了，面臨信貸需求不足的問(wèn)題，主要來(lái)自兩個(gè)方面，第一是城投需求不足，被硬性監(jiān)管指標(biāo)卡住，指標(biāo)不松動(dòng)，降利率也沒(méi)有用處。第二是房地產(chǎn)的融資需求問(wèn)題。居民不借錢甚至在主動(dòng)還錢。請(qǐng)教王博，怎么解決這個(gè)問(wèn)題？會(huì)不會(huì)使貨幣政策無(wú)能為力？

王慶：問(wèn)題提得非常好。涉及到降息政策選項(xiàng)爭(zhēng)論的不同觀點(diǎn)。有可能會(huì)對(duì)匯率形成不利影響，但從歷史數(shù)據(jù)看，影響不是很明顯，理論上是一種可能但并不是很明顯。當(dāng)前有所貶值對(duì)出口支持也是樂(lè)見(jiàn)其成。

第二降息有效性的問(wèn)題，信用需求不足但地方平臺(tái)與房地產(chǎn)顯然是對(duì)利率不敏感的，由于政策限制了信用需求，但正是因?yàn)橛羞@些限制，我們才是要充分發(fā)揮和調(diào)動(dòng)對(duì)利率敏感的市場(chǎng)主體的信用需求，如此就提出了降息的訴求。想一想居民負(fù)債水平是挺高的，如果降息的話能緩解大家負(fù)債成本，產(chǎn)生現(xiàn)金流效應(yīng)。另外也提振資本市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)，從而提振消費(fèi)者信心。在任何經(jīng)濟(jì)體，降息都有效的工具。

李蓓：財(cái)政調(diào)預(yù)算需要程序，可以理解，但貨幣政策其實(shí)沒(méi)有什么障礙的，為什么一直沒(méi)看到降息呢？都看得到經(jīng)濟(jì)的壓力，為什么遲遲沒(méi)看到大力度的降息？

王慶：有兩個(gè)考慮可能，第一是僅降息的話會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)的利差收入，而作為間接金融為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體，金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健運(yùn)行是很重要的。第二是如果降息是對(duì)稱性降息，會(huì)影響一部分居民的銀行存款收入，靠存款收入的居民是相對(duì)中低收入群體，會(huì)有收入分配的效應(yīng)，也可能是央行的顧慮。我相信隨時(shí)間推移，降息作為政策選項(xiàng)，越來(lái)越成為現(xiàn)實(shí)的選擇。

李蓓：具體的時(shí)間或信號(hào)有可能觸發(fā)降息？

王慶：通常需要有二季度的數(shù)據(jù)出來(lái)，在政策高層達(dá)成新的共識(shí)，可能會(huì)有進(jìn)一步降息。到那時(shí)有可能外部約束條件（中美利差）會(huì)看得更清楚，到時(shí)候美國(guó)通脹前景也更清楚，一定程度緩解這方面的顧慮。

李蓓：張博怎么看？降息與財(cái)政加碼，除了這些之外，還有沒(méi)有可能有其他有力度的政策出來(lái)？

張智威：第一，可能是主要矛盾不是降息，而是防疫政策阻礙工業(yè)生產(chǎn)。先把這個(gè)問(wèn)題解決了，看復(fù)工后經(jīng)濟(jì)能恢復(fù)到什么程度，再?zèng)Q定下一步的政策。我覺(jué)得看時(shí)間，壓力足夠大，數(shù)據(jù)足夠差，有更高共識(shí)是情況很危急，要做緊急應(yīng)對(duì)，可能會(huì)水到渠成了。在往下走的周期情況下，一些杠桿率之類的政策應(yīng)該適度放開(kāi)，讓金融機(jī)構(gòu)在當(dāng)前困難環(huán)境下不要再火上澆油了。國(guó)務(wù)院好幾次會(huì)議說(shuō)要平臺(tái)經(jīng)濟(jì)利好。

李蓓：對(duì)地方政策的融資限制有沒(méi)有可能放開(kāi)？

王慶：我傾向?qū)Φ胤秸咧鲃?dòng)負(fù)債還會(huì)維持嚴(yán)格限制政策。首先很多地方政策財(cái)政比較弱了，在這種情況下地方發(fā)債的話，估計(jì)債務(wù)成本也會(huì)很高，會(huì)不順利。另一方面如果要解決這個(gè)問(wèn)題的話，本質(zhì)上要通過(guò)中央財(cái)政的特別國(guó)債發(fā)行，有較低的融資成本，另外也能中央統(tǒng)籌安排。畢竟對(duì)融資平臺(tái)，的限制是財(cái)政體制改革的一部分。

李蓓：如果限制地方政策，靠特別國(guó)債的話，發(fā)多大量才夠呢？

王慶：具體量我沒(méi)測(cè)算過(guò)，我相信大家討論特別國(guó)債不是空穴來(lái)風(fēng)，的確有需求。我們中央政策發(fā)債是沒(méi)有任何限制，我們是以中央政府的信用，想發(fā)多少就可以發(fā)多少。從這個(gè)意義來(lái)講，我們的財(cái)政政策、貨幣政策都還有很大的運(yùn)作空間的。

李蓓：七月有二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)變化。怎么看待美國(guó)加息的終點(diǎn)？現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期3.0-3.2左右。第二怎么看美國(guó)衰退從什么時(shí)候開(kāi)始？一個(gè)月前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)衰退有交易，但最近兩周數(shù)據(jù)又覺(jué)得還是比較有韌性。所以我們看到美國(guó)國(guó)債利率又回到3左右。

張智威：對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期，我自己看法是可能會(huì)加到今年年底左右。我理解市場(chǎng)上一致預(yù)期會(huì)加到明年上半年，我覺(jué)得可能結(jié)束得會(huì)早一些。美國(guó)整體利率到2.75-3的水平可能就會(huì)出現(xiàn)更多經(jīng)濟(jì)放緩跡象，通脹受到控制，到下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)會(huì)弱一些，現(xiàn)在已經(jīng)看到一些領(lǐng)先指標(biāo)，PMI數(shù)據(jù)都不太好?？赡芗酉⒛甑拙屯Ｖ沽耍绹?guó)走入衰退可能到明年年中或下半年。

李蓓：大家一致預(yù)期加到3-3.2左右，您跟市場(chǎng)看法有什么差異？

張智威：歐美投資者不見(jiàn)得對(duì)中國(guó)情況了解。他們更多擔(dān)心產(chǎn)業(yè)鏈等，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在未來(lái) 兩三個(gè)季度數(shù)據(jù)會(huì)影響很多美國(guó)大公司銷售業(yè)績(jī)，歐洲已經(jīng)很弱了，中國(guó)再比較弱的話，會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期更負(fù)面。

李蓓：外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的評(píng)估偏樂(lè)觀。接著補(bǔ)充問(wèn)題，你們美元基金接觸很多海外投資者，過(guò)去看到一個(gè)現(xiàn)象，除了三月俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，北向凈賣出六七百億。四五月北向凈買入，最近一周多北向還是在凈買入，似乎外資對(duì)中國(guó)是很樂(lè)觀的，您怎么看？他們?cè)趺纯矗?/strong>

張智威：您觀察得很仔細(xì)。在最近的幾天里，海外投資者對(duì)中國(guó)的看法邊際上變得更樂(lè)觀了一些，但這是從非常低的基點(diǎn)。有報(bào)導(dǎo)我們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)調(diào)查告一段落，與海外投資者交流的時(shí)候也感覺(jué)到，情緒從極度悲觀轉(zhuǎn)向，略有好轉(zhuǎn)，沒(méi)有轉(zhuǎn)到正常狀態(tài)。還有就是美國(guó)股票在跌，全球 投資者對(duì)于美國(guó)的看法更加擔(dān)心了。美國(guó)股票在高位，相對(duì)來(lái)說(shuō)對(duì)中國(guó)的興趣邊際上有變好，但量還不是特別大，所以未來(lái)一段時(shí)間政策能夠落地我相信再往前走一兩個(gè)月全球投資者對(duì)中國(guó)看法有可能變得更樂(lè)觀一些?，F(xiàn)在還在比較低的位置上。

李蓓：全球投資者對(duì)中國(guó)的低配或減倉(cāng)主要體現(xiàn)在中概股和港股，A股好像并沒(méi)有。北向余額大概在1.8萬(wàn)億左右，為啥賣中概賣港股，不賣A股呢？

張智威：全球投資者看A股\H股時(shí)，會(huì)認(rèn)為A股更安全，更多投資者是中國(guó)投資者，其選項(xiàng)沒(méi)有那么多，不能全球 資產(chǎn)配置，但能投港股的投資者面臨的是全球資產(chǎn)配置，一旦美國(guó)股票出現(xiàn)下跌，很明顯香港每天關(guān)聯(lián)性都蠻強(qiáng)的。但A股不是這樣的，歷來(lái)和美股相關(guān)性不是那么強(qiáng)。一季度海外賣方在說(shuō)這個(gè)邏輯，如果看中國(guó)資產(chǎn)的話，更擔(dān)心香港，相對(duì)不那么擔(dān)心 A股，與全球資產(chǎn)相關(guān)性低一些。但現(xiàn)在能看出來(lái)正好反過(guò)來(lái)，更多資金流回來(lái)，港股反彈力度更大。

王慶：我傾向認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度會(huì)超預(yù)期，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)間也會(huì)超預(yù)期的晚。美國(guó)衰退可能明年才出來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)可能一直加到明年。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)最后加息的終點(diǎn)水平3-3.2之間有可能最后是接近上限而不是下限。很重要的問(wèn)題是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前似乎還挺強(qiáng)，另外當(dāng)前通脹問(wèn)題成為政治問(wèn)題。說(shuō)明通脹預(yù)期是很強(qiáng)的，預(yù)期強(qiáng)已經(jīng)正在產(chǎn)生惡性循環(huán)，所以需要美聯(lián)儲(chǔ)切斷惡性循環(huán)，必須做到矯枉過(guò)正了，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了放緩跡象，聯(lián)儲(chǔ)還是要加息，因?yàn)樗獙?duì)抗的是通脹預(yù)期，而不僅僅是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。所以我認(rèn)為加息會(huì)超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩也會(huì)晚于預(yù)期。

王慶：我不知道市場(chǎng)怎么認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)，從現(xiàn)在的指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)在動(dòng)能還是挺強(qiáng)的，尤其你要看就業(yè)市場(chǎng)，這個(gè)對(duì)未來(lái) 持久影響會(huì)比較明顯。實(shí)際上加息晚一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)放緩?fù)硪稽c(diǎn)本身不矛盾，正因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)在動(dòng)能強(qiáng)，通脹預(yù)期不斷強(qiáng)化，所以迫使美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息更多次?？赡鼙却蠹翌A(yù)期的更偏上限。

李蓓：接下來(lái)第二個(gè)環(huán)節(jié)，討論一下關(guān)于行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的問(wèn)題，如果分為幾類，包括金融銀行、 新能源、建筑等，你們對(duì)于未來(lái) 大的行業(yè)短期1年的維度怎么看？哪些行業(yè)比較靠前，你認(rèn)為有哪些機(jī)會(huì)？哪些行業(yè)機(jī)會(huì)更大？

梁輝：大家好。金融銀行我們覺(jué)得是有絕對(duì)回報(bào)的機(jī)會(huì)，但相對(duì)收益不太好說(shuō)?；蛘哒f(shuō)當(dāng)前有配置價(jià)值但預(yù)期收益不應(yīng)該特別高。因?yàn)殂y行表現(xiàn)比較好的階段在量和利都同時(shí)向上的階段，量就是信貸增長(zhǎng)，利就是利差往上走?，F(xiàn)在來(lái)看量的回升比較確定，但利率回升比較困難。因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)目前狀況比較差。這種情況下銀行利潤(rùn)彈性不是特別大。但現(xiàn)在銀行處在歷史估值最底部，所以配置的安全性很高。現(xiàn)在上市的銀行有30多家，有很多阿爾法，中國(guó)地域很大，地方經(jīng)濟(jì)差異也大。有很多區(qū)域經(jīng)營(yíng)的銀行，可以找阿爾法機(jī)會(huì)。

李蓓：講兩個(gè)最看好的行業(yè)吧。挑兩個(gè)最看好的兩個(gè)最不看好的。

梁輝：從中長(zhǎng)期角度講比較看好新能源、賽道機(jī)會(huì)。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)景氣度很高，新能源車今年增長(zhǎng)還是非?？?，行業(yè)增長(zhǎng)50%多，中國(guó)電動(dòng)車滲透率還是很低不到30%。按機(jī)構(gòu)預(yù)算能在到60%。翻倍。光伏，歐洲電價(jià)很貴，在歐洲裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)。中國(guó)光伏風(fēng)電，新能源裝機(jī)，全年新增裝機(jī)的量按可發(fā)電能力算也就是30%水平，理論上都能改成新能源裝機(jī)。所以空間也是很大的。長(zhǎng)期空間來(lái)看行業(yè)發(fā)展很可期的。當(dāng)然有什么問(wèn)題呢，本質(zhì)都是制造業(yè)，不可避免遇到上游成本擠壓，或者在某些環(huán)節(jié)遇到供給提升利潤(rùn)率下降的問(wèn)題?？赡芤x擇最終的玩家。比照智能手機(jī)來(lái)看，從0到頂峰過(guò)程中，只有少部分公司成長(zhǎng)到大市值企業(yè)。很多公司回到十年前的水平。所以抓住電動(dòng)車新能源的機(jī)會(huì)，要考慮終局的狀態(tài)，誰(shuí)是最后的贏家。

第二比較看好制造業(yè)，和中國(guó)核心能力是匹配的，中國(guó)目前還是有工程師紅利，制造業(yè)里分化比較嚴(yán)重，房地產(chǎn)投資負(fù)的，地產(chǎn)相關(guān)投資比較工程機(jī)械是不看好的。但新半是非?？春玫模瑵B透率比較低，同時(shí)技術(shù)進(jìn)步很快，中國(guó)占據(jù)了全球的核心能力。半導(dǎo)體，中國(guó)迅速趕超，從0突破，我們很看好。

不看好的有些是我們難把握或機(jī)會(huì)不大，比較資源大宗商品領(lǐng)域，美國(guó)雖然經(jīng)濟(jì)短期景氣度高，但PMI開(kāi)始回落了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)差，這種情況下，大宗商品周期波動(dòng)大，投資要求高，景氣度向下走，相對(duì)來(lái)講沒(méi)這么看好。

另外一些傳統(tǒng)行業(yè)也是價(jià)值不大，增速不高但估值高，一些白馬消費(fèi)。投資價(jià)值不大，半年之后全球利率 可能都會(huì)往下走，大家尋找高增長(zhǎng)行業(yè)，這是很稀缺的。一個(gè)行業(yè)還能實(shí)現(xiàn)滲透率提升、國(guó)產(chǎn)化率提升，是很難得的。

李蓓：外資買得比較多的梁總反而是不看好的，挺好。最后有請(qǐng)江總，既對(duì)宏觀把握又對(duì)經(jīng)濟(jì)有比較深的理解，想請(qǐng)江總講一下宏觀部分，有不一樣的看法嗎？以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)趨勢(shì)。第二就是最看好的兩個(gè)領(lǐng)域與最不看好的兩個(gè)領(lǐng)域。

姜昧軍：先對(duì)宏觀討論做補(bǔ)充。首先我非常同意，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況是比較糟糕的，很可能會(huì)超出大家的預(yù)期，這是擺面前的重大現(xiàn)實(shí)。第二，對(duì)沖政策，降息安排，接下來(lái)也是在情理之中的，毫無(wú)疑問(wèn)。

為什么中國(guó)降息比較慢，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)可能認(rèn)為中國(guó)降息帶來(lái)外資出逃等，我認(rèn)為不是主要原因。中國(guó)貨幣自主性是很強(qiáng)的，降息是情理之中的，為什么沒(méi)有這么快，我覺(jué)得跟通脹有關(guān)。當(dāng)前情況是并不高，但在海外通脹有可能超預(yù)期，美國(guó)目前為止，8.5，土耳其73%都創(chuàng) 四十年最高，沒(méi)有看到緩解?，F(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)有一個(gè)超預(yù)期的壓力是通脹。美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)幅度又大又快，這種情況下，中國(guó)貨幣政策的確外部輸入通脹壓力大，大宗商品價(jià)格居高不下，中國(guó)快速降息就會(huì)受到影響。但接下來(lái)中美貨幣政策空間來(lái)自于美國(guó)加息幅度有多快，中國(guó)的位置是舒服的，美國(guó)全力對(duì)抗通脹，通脹形成有供給的原因。美聯(lián)儲(chǔ)加息效果大打折扣，反而給中國(guó)貨幣政策帶來(lái)空間。未來(lái)貨幣政策會(huì)有大幅度放松可能性，對(duì)資本市場(chǎng)是利好。

全球資本市場(chǎng)來(lái)看中國(guó)有驚喜，但基于貨幣政策財(cái)政政策放松幅度。但美國(guó)可能有驚嚇。主要是加息幅度一旦超過(guò)，大家討論軟著陸的問(wèn)題，從美股情況看壓力就非常大。中國(guó)在底部，加上眾多政策，反而更好。

對(duì)于行業(yè)，不看好的是大宗商品、資源。去年看好周期股，但今年情況正好相反。煤炭還在漲，很可能到了周期的頂點(diǎn)了。周期股與美聯(lián)儲(chǔ)政策息息相關(guān)，美一定打下來(lái)通脹，大宗商品股票就會(huì)見(jiàn)頂回落了。

看好的相對(duì)來(lái)說(shuō)我覺(jué)得香港的平臺(tái)股票。大家對(duì)于中國(guó)平臺(tái)、商業(yè)模式類公司，前期調(diào)整非常大，價(jià)格便宜，另外由于經(jīng)濟(jì)下滑，對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)約束都去除了，面臨最大的不確定性慢慢去掉了。

第二是進(jìn)入貨幣寬松周期，估值便宜的消費(fèi)。全球 經(jīng)濟(jì)進(jìn)入慢增長(zhǎng)的周期，通脹高， 美緊縮，加上俄烏、疫情，未來(lái) 全球一定是慢增長(zhǎng)，貨幣政策肯定會(huì)相對(duì)寬松，長(zhǎng)期來(lái)看，今后資本市場(chǎng)投資環(huán)境會(huì)比較友好的。主要尋找消費(fèi)品，在低速增長(zhǎng)背景下，有消費(fèi)屬性、防御特點(diǎn)的消費(fèi)品會(huì)抗跌。但A股消費(fèi)品非常復(fù)雜，有特別貴的也有特別便宜的，要關(guān)注估值低的。

李蓓：幾個(gè)問(wèn)題，一是新能源的滲透率，光伏是30%，去年的數(shù)據(jù)，如果今年到40%多，投新行業(yè)的時(shí)候10-20是很好的高成長(zhǎng)階段，而40以后就是放緩增長(zhǎng)，從成長(zhǎng)股進(jìn)入到普通股，這一點(diǎn)您怎么看？我們是不是正好在滲透率的拐點(diǎn)上？

第二是要選股票找到終局勝出的，能不能具體講幾個(gè)？

梁輝：一針見(jiàn)血。風(fēng)電光伏如果從新增裝機(jī)角度看，去年超過(guò)了50%，但因?yàn)榛痣娔昀眯r(shí)4500，光伏1200-1500，風(fēng)電2500.所以利用小時(shí)數(shù)角度講，差不多相當(dāng)于三分之一的水平。如果對(duì)比火電，發(fā)電能力新增裝機(jī)大概是30，往上提的可能性很高。光伏已經(jīng)做到了平價(jià)，與煤炭是平的，這種狀態(tài)下，理論上講，可以百分百平替，沒(méi)有平替的原因是風(fēng)電光伏發(fā)電質(zhì)量沒(méi)有煤電這么高，所以需要配套煤電。但儲(chǔ)能技術(shù)下降技術(shù)不斷突破的話，理論上可以百分百。消費(fèi)電子公司滲透率突破50后增速下降可能不一樣。一個(gè)是TO B行業(yè)，現(xiàn)在還處在黃金期。再一個(gè)中國(guó)滲透率算高的，全球滲透率是低的。光伏鋰電中國(guó)企業(yè)是面向全世界的，這個(gè)角度看滲透率還是低的，還處成長(zhǎng)期。

這個(gè)產(chǎn)業(yè)面臨的問(wèn)題是成本上升擠壓利潤(rùn)影響需求，比如光伏上游漲價(jià)，對(duì)中國(guó)裝機(jī)有壓制。幾種公司比較好，一是產(chǎn)品本身在迭代中，最終能夠使得玩家越來(lái)越少。智能手機(jī)最后就三個(gè)公司。立訊歌爾舜宇。新能源電動(dòng)車都能找到技術(shù)不斷迭代的公司，龍頭進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的組織，立訊歌爾。今年電動(dòng)車的比亞迪，今年新車多，前年積累的混動(dòng)技術(shù)成熟，看到今年車的增速非常高，這是一個(gè)很好的例子，它是產(chǎn)業(yè)鏈的組織者。誰(shuí)能勝出，要么就是技術(shù)不斷迭代，要么就是產(chǎn)業(yè)鏈的組織者。

李蓓：我似乎觀察到相反的趨勢(shì)。隆基毛利率有優(yōu)勢(shì)，設(shè)備廠商現(xiàn)在很厲害，使得生產(chǎn)廠商站在同一起跑線了。產(chǎn)業(yè)會(huì)不會(huì)歸于平淡？大家都差不多。

梁輝：隆基受單晶滲透就提升的過(guò)程，現(xiàn)在已經(jīng)100%了。光伏和電動(dòng)車不太一樣，光伏每個(gè)環(huán)節(jié)都有自己的玩家，尤其在電池片組件環(huán)節(jié)中，設(shè)備公司的價(jià)值始終存在，有的帶有革命性技術(shù)，比如異質(zhì)結(jié)。這導(dǎo)致對(duì)于制造企業(yè)來(lái)講必須要投新技術(shù)。設(shè)備企業(yè)凈利率高，會(huì)吃到比較大的一塊。制造企業(yè)規(guī)模大之后面向全球，最終產(chǎn)生非常大的規(guī)模效應(yīng)。

李蓓：對(duì)設(shè)備產(chǎn)生會(huì)不會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，下一輪技術(shù)是別人領(lǐng)先？

梁輝：有。十年前光伏龍頭現(xiàn)在已經(jīng)很小的公司了，光伏就是不停技術(shù)迭代的。但設(shè)備企業(yè)相對(duì)好處是中國(guó)企業(yè)在強(qiáng)化自己整線的提供能力。對(duì)于設(shè)備企業(yè)工作就是研發(fā)下一代技術(shù)，本身就是要做這個(gè)事，從這個(gè)角度講，核心能力在這，我們投它就行了。

李蓓：會(huì)不會(huì)出現(xiàn)新的廠商替代邁為、捷佳偉創(chuàng)？

梁輝：理論上是存在的。設(shè)備本身壁壘非常高，新企業(yè)做很難的。

李蓓：半導(dǎo)體滲透率更低，為什么不看好？

梁輝：半導(dǎo)體本身是生態(tài)。芯片角度講面臨的是需求下降，設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率非常低，里面可能有巨大空間。

李蓓：最后一個(gè)環(huán)節(jié)。第一A股看法？從現(xiàn)在到年底。第二，推薦一個(gè)最看好的細(xì)分資產(chǎn)類別。

張智威：我們對(duì)A股是比較樂(lè)觀的。主要是政策預(yù)期，未來(lái) 3-6個(gè)月是樂(lè)觀的。推薦平臺(tái)經(jīng)濟(jì)相關(guān)股票。

王慶：基本同意。A股在底部區(qū)域，向上空間大于向下。負(fù)面影響因素反應(yīng)比較充分了。很難看得太長(zhǎng)。現(xiàn)在的機(jī)會(huì)一定程度是跌了來(lái)的，如果修復(fù)很快的話，就到了合理的位置，性價(jià)比就不是很有吸引力了。另一方面現(xiàn)在處在相對(duì)利率高、通脹水平高而經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性大的狀態(tài)，不利于長(zhǎng)久期資產(chǎn)表現(xiàn)的。在不確定的環(huán)境下，大家對(duì)確定性資產(chǎn)是有溢價(jià)的，所以短久期資產(chǎn)優(yōu)于長(zhǎng)久期資產(chǎn)。傾向認(rèn)為偏價(jià)值的股票相對(duì)更好。

姜昧軍：和張博士觀點(diǎn)基本一致?？春梦磥?lái) 股市。

梁輝：現(xiàn)在是底部區(qū)間，指數(shù)角度來(lái)講空間也不是特別大。主要還在選個(gè)股?，F(xiàn)在有吸引力的是估值降下來(lái)了。看好中國(guó)的成長(zhǎng)股。放長(zhǎng)點(diǎn)，總需求能實(shí)現(xiàn)快增長(zhǎng)的領(lǐng)域是很少的。成長(zhǎng)更加稀缺。展望長(zhǎng)期成長(zhǎng)股估值也不是特別大的制約因素。電動(dòng)車、光伏、風(fēng)電、汽車智能化、汽車國(guó)產(chǎn)化率提升、半導(dǎo)體設(shè)備都看好。

李蓓：小問(wèn)題，大家都覺(jué)得中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)跌了很多，都想抄底，這是普遍看法，大家也抄了很多，但后來(lái)我看了一下木頭姐，從去年高點(diǎn)下跌幅與中國(guó)基金指數(shù)基本一樣，我突然產(chǎn)生了很大疑問(wèn)，到底有多大中國(guó)的因素在里頭？還是說(shuō)市場(chǎng)因素也有？否則很難解釋木頭姐為啥跌這么多？

第二點(diǎn)，打問(wèn)號(hào)的，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)之間，不僅僅是政策打擊，他們現(xiàn)在了開(kāi)始內(nèi)卷。抖音做電商、搶百度廣告，拼多多搶阿里。我意識(shí)到不僅是別人打擊他們，他們自己也在內(nèi)卷，會(huì)導(dǎo)致盈利能力下滑。我開(kāi)始懷疑反彈能走多遠(yuǎn)。

張智威：3-6個(gè)月之后再看。我看宏觀的，經(jīng)濟(jì)學(xué)家小圈子里，大家對(duì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)是非常難做的。

王慶：高點(diǎn)跌下來(lái)很多。第一波因素是中國(guó)因素，第二波是全球性因素，納斯達(dá)克跌幅也很大。進(jìn)入明年，有可能美聯(lián)儲(chǔ)加息告一段落，可能又會(huì)出現(xiàn)有利于成長(zhǎng)股的環(huán)境。這時(shí)候這類公司可能還有第二次機(jī)會(huì)。您提到平臺(tái)公司之間內(nèi)卷，正是反壟斷政策落實(shí)，才浮現(xiàn)獨(dú)特的投資價(jià)值。

姜昧軍：現(xiàn)在估值并不包含未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期，就像公共事業(yè)。不到20倍體現(xiàn)了平穩(wěn)增長(zhǎng)公司的價(jià)值，所以安全性比較高。內(nèi)卷的話，抖音是都繞不過(guò)去的。恰恰是發(fā)展的過(guò)程。不能說(shuō)內(nèi)卷，市場(chǎng)還在快速發(fā)生變化，未來(lái)行業(yè)商業(yè)模式還在不斷進(jìn)化中。整體還是在迭代發(fā)展，商業(yè)模式還在變化。

李蓓：我不是找借口，現(xiàn)在的確是沒(méi)有方向感。比如大家對(duì)各種行業(yè)的判斷，短期不看好資源，這一點(diǎn)我覺(jué)得有一定合理性，但我是看好資源的，從產(chǎn)能周期的角度看，過(guò)去十年是缺乏投資的。城鎮(zhèn)化加速、產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移等，需求是很強(qiáng)的。

另外梁總看好新半，我認(rèn)同，但問(wèn)題在于共識(shí)度也非常高的。但它又面臨技術(shù)路徑的不確定。我覺(jué)得我在巨大不確定性面前買一個(gè)很貴的東西，波動(dòng)又巨大，我也下不了手。傳統(tǒng)的東西呢，景氣度是下行的，銀行的量是央行逼出來(lái)的，里面很多是票據(jù)，票據(jù)很多是虧錢的，有效資產(chǎn)增速是下滑的，銀行后續(xù)盈利壓力是比較大的。其他傳統(tǒng)行業(yè)，清晰趨勢(shì)就是老百姓消費(fèi)能力在下降，收入下降失業(yè)率上升，基本面顯然是不支持的，所以我能看好的長(zhǎng)期的東西要么面臨一到兩年周期壓力，要么面臨高估值和技術(shù)路徑的不確定性，所以我選不出來(lái)太多行業(yè)和個(gè)股的。但我承認(rèn)市場(chǎng)也有支撐，四月底的是做多的，但我寧肯買指數(shù)。市場(chǎng)超跌，風(fēng)險(xiǎn)偏好下移，流動(dòng)性改善，我愿意買指數(shù)。但也看不了太長(zhǎng)，反彈一段時(shí)間之后，看不到趨勢(shì)性基本面改善，一直從疫情低谷到正常，但長(zhǎng)期問(wèn)題還沒(méi)有變。目前看到政策力度也不夠，很有可能盈利是沒(méi)有見(jiàn)底的，扣掉四月份疫情低點(diǎn)，我傾向市場(chǎng)就是震蕩的格局，我也選不出來(lái)公司，我也比較迷茫?？赡苓x出來(lái)個(gè)別的公司啊。大宗商品也是很尷尬的格局，供應(yīng)端中期有增量，但短期有各種制約，俄烏、礦山，今年無(wú)論銅還是鐵礦，都不夠。不確定性東西很多。我看不到短期機(jī)會(huì)，我寧肯做一些相對(duì)性的交易，多一個(gè)空一個(gè)呀之類的。我比較認(rèn)同王博的一點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能比大家想象得更厲害，他的勞動(dòng)力缺口在600萬(wàn)，職位空缺有600萬(wàn)。勞動(dòng)參與率即便回到疫情前，只能改善100多萬(wàn)，還差400多萬(wàn)。美聯(lián)儲(chǔ)給了目標(biāo)是1:1，我怎么都湊不出來(lái)。感覺(jué)需要一個(gè)較大的衰退，讓企業(yè)能力下滑，企業(yè)裁員，才能達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，我感覺(jué)美國(guó)的問(wèn)題比較嚴(yán)峻。加息3%可能不是頂。這個(gè)方面對(duì)市場(chǎng)也是一個(gè)沖擊。2018年底美國(guó)十年期國(guó)債收益率是3%，現(xiàn)在各方面指標(biāo)都比那個(gè)槼 緊張得多，憑什么這波在3%能打住呢？我傾向于這個(gè)可能是市場(chǎng)超預(yù)期的點(diǎn)。

感謝各位！