新股前瞻 | 友寶在線赴港：回歸“賣貨”本質(zhì) 虧損收窄何時轉(zhuǎn)正？

號稱“自動售貨機第一股”的友寶在線經(jīng)歷了新三板、A股的輾轉(zhuǎn)后，最終選擇了港交所。

港交所文件顯示，5月27日，中國最大的無人零售經(jīng)營商友寶在線科技股份有限公司遞表港交所，高盛、中信建投國際及華泰國際為聯(lián)席保薦人。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，友寶在線擁有全國規(guī)模最大的自動售貨機網(wǎng)絡(luò)。

上市前，友寶在線已經(jīng)吸引了一眾明星投資人：螞蟻集團旗下上海云鑫持股為16.68%，春華資本持股5.56%，中金啟元持股為3.96%。

吸引投資機構(gòu)的或許不只是新興的無人零售賽道，也有創(chuàng)始人輝煌的履歷。友寶在線董事長兼CEO為王濱，早在2006年就開始擔任云峰基金合伙人，同時還是原新浪網(wǎng)高級副總裁，他投資的淘米網(wǎng)于2011年在紐交所上市，目前已退市。目前，搜狗原CEO王小川也在公司內(nèi)擔任獨立非執(zhí)行董事一職。

此前，友寶在線曾于2016年在新三板掛牌，退市后又試圖在創(chuàng)業(yè)板上市，但并未成功，于2021年2月終止IPO輔導。

連續(xù)兩年虧損 退市后的友寶不給力了?

無人零售風口盛行于2017年，一時京東、阿里和眾多小玩家紛紛進場。然而，一陣轟轟烈烈過后是一地雞毛，至今無人零售細分領(lǐng)域仍然沒有誕生出一個家喻戶曉的巨頭。

趁著無人零售的熱點，主打智能自動售貨機的友寶在線曾經(jīng)也是一個不需要投資者擔心的“績優(yōu)生”。自2016年登陸新三板后，公司業(yè)績逐年向好，2015年-2017年的凈利潤分別為2352萬、7750萬、1.18億元，直到2018年第三季度還保持著營收18.06億元、凈利潤1億元的佳績。

但這家自動售貨“獨角獸”接下來的路途卻有些坎坷。2019年退市后，公司業(yè)績連續(xù)下滑，連續(xù)三年營收分別為27.27億元、19.02億元、26.76億元，同期凈利潤分別為3964.9萬元，-11.84億元、-1.88億元。

縱觀近幾年，新冠疫情是友寶在線業(yè)績波動的最大因素。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2020年，在疫情影響下，公司多個自動售貨機及迷你KTV所在的公共場地被要求關(guān)閉，公司運營中的迷你KTV、智能橙汁機及智能椰子汁機等被確認大額減值虧損，當年業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧。

這一年，公司毛利率也遭遇大幅縮水，從2019年的48.7%降至2020年的29.4%，近乎腰斬。

而到了2021年，通過為智慧零售業(yè)務(wù)引入更多點位合伙人，將營銷轉(zhuǎn)向合伙人模式，并讓自動售貨機為消費者提供非接觸式購買，公司業(yè)績又有所回暖，毛利率也回升至41.1%，接近疫情前水平。

不過，后續(xù)疫情發(fā)展仍存在較大不確定性，這也意味著公司業(yè)務(wù)、前景、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績有可能受到重大不利影響。

從流動性來看，2019年-2021年公司資產(chǎn)負債率分別為16.6%、22.4%、14.0%，處于較低水平，流動比率和速動比率則在報告期內(nèi)持續(xù)降低。

此外，在銷售及營銷開支增長的同時，友寶在線的研發(fā)投入則逐年下滑。2019-2021年，友寶的銷售及營銷開支分別為10.24億元、10.84億元和10.77億元，分別占各期總收入的37.5%、57.0%和40.3%;公司的研發(fā)開支分別為5730萬元、4150萬元及3680萬元，分別占各期總收入的2.1%、2.2%及1.4%。

為謀生從賣廣告變“賣貨”

觀察友寶在線的業(yè)務(wù)布局變化可以發(fā)現(xiàn)，在疫情影響下，智慧零售業(yè)務(wù)身為公司營收支柱的重要性愈發(fā)凸顯，報告期內(nèi)，公司智慧零售業(yè)務(wù)收入在總營收中的占比分別為56.5%、70.3%及71.6%，呈逐年遞增態(tài)勢。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，該業(yè)務(wù)的增長來源于自動售貨機點位的增長。據(jù)招股書披露，2019年至2021年，友寶的點位數(shù)量從4.77萬臺增加到10.27萬臺，復合年增長率為29.1%。其中，81.3%集中于一線、新一線和二線城市。從消費場景來看，學校和工廠是友寶點位主要覆蓋的地方。

但值得注意的是，原本毛利率最高(高達70-90%)、是公司第二大收入來源(營收占比20.1%)的數(shù)字增值服務(wù)在疫情期間卻有所縮水，于2021年營收占比僅為9.3%。

數(shù)字增值服務(wù)即為廣告主提供服務(wù)，由于疫情導致戶外客流量大幅減少，廣告主正在從無人零售領(lǐng)域撤退。

為了彌補失去的收入，友寶在線對自身最重要的自動零售機業(yè)務(wù)做出了變革：將直營點位加速轉(zhuǎn)換成“合伙人”點位。

這一合伙人模式和加盟相似又有所不同，據(jù)公司的說法，合伙人負責找點位、承擔點位的開發(fā)、租用及設(shè)施成本，友寶在線負責運營，合伙人有權(quán)從交易商品總額中提成。

從營業(yè)收入可以看出，合伙人模式正飛快取代原本的直營模式，兩年之內(nèi)營收占比從不足10%躍升至55.3%。

不過，無論從銷售及營銷開支、還是從智慧零售業(yè)務(wù)的總體毛利率來看，這樣的轉(zhuǎn)型成果還有待時間檢驗。

友寶在線在招股書中坦言，倘若無法維持合伙人模式的現(xiàn)時規(guī)模、挽留現(xiàn)有點位合伙人或吸引新點位合伙人等，公司的點位網(wǎng)絡(luò)擴張計劃可能會被中斷，其業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會因而受到重大不利影響。

無人零售市場漸成紅海

2022年，沉寂了許久的無人零售市場再度泛起波瀾。

開年，每日優(yōu)鮮(MF.US)就全資收購了經(jīng)營租賃自動售貨機的“在樓下”，意圖將市場從自身旗下便利購已經(jīng)覆蓋的寫字樓拓展至社區(qū);

2月，聚焦辦公室AI智能柜的豐e足食又獲得新的一輪融資，試圖靠母公司順豐(002352.SZ)的扶持，利用快遞小哥負責推廣和運營。

此外，據(jù)智通財經(jīng)APP了解，知名飲料品牌元氣森林也發(fā)布了無人零售終端新產(chǎn)品“M1智能柜”，農(nóng)夫山泉(09633)亦上線社區(qū)無人售賣服務(wù)。

和這些體量更大的競爭對手相比，友寶在線僅僅占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，卻缺乏真正的技術(shù)“護城河”——無人零售與傳統(tǒng)零售一樣，最終的發(fā)力點還是要落在公司的供應(yīng)鏈、倉儲、物流體系等“硬實力”上。